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　　江海證券 王新

　　投資要點：

　　快速崛起的小衛星研制龍頭

　　航天產業大發展推動作用明顯

　　政策支持為公司帶來重大發展機遇

　　募資項目增厚業績，長期拓寬成長空間

　　業績預測

　　中國東方紅衛星股份有限公司(600118.SH)是中國航天科技集團公司第五研究院控股的國有上市公司，公司主營小衛星研制和衛星應用兩大類業務。公司近年在資產總額變化不大的情況下，通過股權轉讓、資產置換和股改對價支付等方式逐漸取得航天東方紅100%股權，主營收入和凈利潤呈現持續高速增長態勢，2004-2006年主營收入、凈利潤的復合增長率分別高達60%、300%。

　　隨著我國經濟長期高速發展，衛星需求呈現高速增長態勢，而衛星應用成為一個成熟產業的前提就是我國天空中在軌衛星必須要保持相對多的數量。近幾年，我國政府已經充分意識到構建空間設施系統(類似于地面高速公路)的重要性和迫切性，開始大規模布局。《國民經濟和社會發展第十一個五年規劃綱要》指出，要推進航天產業發展，推進航天產業由試驗應用型向業務服務型轉變。我國航天產業建設目標是建立和完善軍用衛星裝備體系、民用衛星業務服務體系，從而形成我國的空間設施系統。根據航天科技發展“十五”規劃，我國衛星研制計劃為50顆左右；而在“十一五”期間，我國衛星研制計劃可能超過前40年的總和。在小衛星研制領域，中國衛星處于絕對壟斷地位，這將使公司在未來五年的衛星研制收入實現超常規增長。

　　今年以來，國資委主導的“央企整合”、“國企整合”使各行業的龍頭國企做大做強的步子越邁越快。其中，大股東把優質資產注入上市公司、集團借上市公司平臺實現整體上市的案例越來越多，從中國船舶到中國遠洋，一批公司已經和正在通過資產注入和整體上市，以外延式增長方式，實現了跨越式的高速增長。對于中國衛星這樣一個國有絕對控股、產品軍民兩用的上市公司，在上述軍企上市綠燈放行、國企整合盛宴開啟的雙重浪潮沖擊下，在本次實施資產注入后，今后一段時期，通過持續的資產注入，加速公司做大做強，通過內生式增長+外延式增長，以早日實現其“具有強大核心競爭力和相當產業規模的中國航天核心企業，并進而成為國際一流的綜合型宇航公司”的目標，對于公司來說，應該是具有非常強烈的動機。

　　公司2007年度的配股方案已經中國證監會審核通過，擬以募集資金6.34億元收購控股股東五院及其下屬單位相關小衛星研制及衛星應用類資產，其余資金用于投資新項目。我們認為，公司本次募集資金項目的實施將有力推進公司小衛星研制和衛星應用兩大主營業務并重發展的戰略，大股東的衛星應用優質資產注入上市公司。同時，收購和投資項目使公司衛星應用業務得到大大加強，改變目前業務結構單一(集中在小衛星制造)的狀況，形成衛星應用與小衛星研制優勢互補、互相促進的業務格局。衛星應用領域良好的成長空間將為公司提供長期業績增長動力。

　　根據我們預測，公司2008-2010年的收入將分別達到20億、30億、40億元，每股收益將分別達到0.60元、0.90元和1.40元。如果考慮到后續可能的資產注入帶來的增厚效應，則公司業績增長的幅度將更勝一籌。建議投資者給予高度關注。