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　　安信證券 李大剛

　　報告關鍵點：

　　公司受益于動力煤價格上漲

　　維持“增持-A”評級

　　報告摘要：

　　沿海地區煤炭價格上漲更具動力：中國煤炭資源分布的不均衡性，使得煤炭供給呈現出“西煤東運”、“北煤南運”的格局，在鐵路運力緊張的情況下，沿海地區的煤炭企業煤價上漲更具有活力。從兗州煤業三季報來看，公司業績增長從負到正的主要原因在于煤炭價格的上漲，7-9月份，公司煤炭銷量出現了12.37%的同比增長；而價格方面同比卻出現了15.72%的增長，其中，國內煤炭價格同比出現了19.99%的增長，第三季度均價為430元/噸；出口部分出現了20.59%的增長，均價為538元/噸。2008年整個煤炭行業供給偏緊的情況下，沿海地區的煤炭價格上漲空間更大，兗州煤業將會受益。

　　產量穩健增長：公司煤炭產量未來穩健增加：1、06年收購的山西能化，三季報顯示共生產原煤84萬噸，預計全年共生產100萬噸左右，08年產量達到120萬噸；2、澳洲煤礦，三季報顯示共生產115萬噸，預計全年產量達到200萬噸；3、趙樓礦井和陜西榆樹灣煤礦產能將會在08、09年連續發揮產能。我們預計07-09年兗州煤業的產量分別為3600、3950、4250萬噸，公司的業績將會得到隨著煤炭價格和數量增加得到提升。

　　維持“增持-A”評級：根據我們的測算，隨著煤炭產能增長和煤炭價格的上漲，兗州煤業2007-2009年的凈利潤分別為2604、3462、3992百萬元，相應的每股收益分別為0.53、0.70、0.81元，給予08年35倍市盈率，目標價格為24.5元，維持原有評級。