新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　東方證券 張曼

　　中國消費電子零售市場在技術(shù)創(chuàng)新、消費升級、開發(fā)農(nóng)村市場等因素的推動下將持續(xù)高速發(fā)展，成為繼家電零售行業(yè)后另一個市場熱點。根據(jù)GFK調(diào)查顯示，2007年中國市場PC銷量將達到3680萬臺，增速達到25.4%。我們預計在新技術(shù)出現(xiàn)、三四級市場開發(fā)和信息技術(shù)應用不斷深入等因素的拉動下，未來數(shù)年中國PC市場仍將維持15%左右的高增長，保守預測到2011年P(guān)C年銷售量將超過6400萬臺。2011年前中國手機市場將保持20%的增速，數(shù)碼產(chǎn)品市場將保持在20%左右的增速。

　　良好的行業(yè)發(fā)展前景下，目前IT零售行業(yè)仍然非常分散，以電腦城／獨立店為代表的傳統(tǒng)渠道仍然占據(jù)了近90%的市場份額。結(jié)合國外成熟市場和國內(nèi)家電零售行業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗，我們認為，行業(yè)將在連鎖企業(yè)快速擴大市場份額的主旋律下完成從分散走向集中的進程。

　　宏圖三胞經(jīng)過多年培育，已經(jīng)在商控、產(chǎn)品管理和服務等方面初步形成了基于行業(yè)特性的核心競爭力，管理能力、人才資源相對充裕，有望在未來兩年實現(xiàn)爆發(fā)式增長。在08和09年分別預測公司各開業(yè)80家門店的情況下，我們認為整體宏圖三胞業(yè)務主營業(yè)務收入06-09年復合增長率56%達到123億，凈利潤復合增長率130%，達到2.3億。

　　宏圖高科參股14762萬股的華泰證券是是中國證監(jiān)會首批批準的綜合類券商之一，并在2005年3月獲得創(chuàng)新試點資格，并將于明年一季度IPO，有望提升公司資產(chǎn)市值。

　　公司開發(fā)的寧南8號地塊將于2008年上市，此外集團在桂林、海南等地擁有超過萬畝的低價土地儲備，存在注入可能。

　　在我們采用謹慎的門店發(fā)展假設(shè)下，給予三胞業(yè)務09年30倍PE、華泰證券25元/股，房地產(chǎn)業(yè)務15PE，傳統(tǒng)業(yè)務10PE后，我們給予公司的綜合定價是32元，建議買入。

　　三胞發(fā)展計劃08年一季度一旦落實，我們將調(diào)高公司定價為40元。

　　風險提示：IT連鎖業(yè)態(tài)對傳統(tǒng)業(yè)態(tài)的替代不能順利展開的風險。公司門店發(fā)展、毛利率提升速度低于預期的風險。華泰證券股價和業(yè)績波動帶來的公司股價影響。

　　公司概況

　　宏圖高科于1998年上市，原以光纜、DVD制造為主業(yè)。2005年民營企業(yè)三胞集團入主后，初步確定了三大主業(yè)：制造業(yè)、IT連鎖(宏圖三胞)和房地產(chǎn)業(yè)務。

　　2007年公司已經(jīng)明確未來將逐步向IT連鎖業(yè)務傾斜，集中資源將宏圖三胞打造成行業(yè)的第一品牌；逐步剝離制造業(yè)務。此外公司還參股了華泰證券，擁有其3.28%的股權(quán)。宏圖集團地產(chǎn)公司擁有萬畝以上土地儲備，不排除公司房地產(chǎn)業(yè)務有持續(xù)性的可能。

　　宏圖三胞業(yè)務分析

　　2007年12月13日-14日，我們拜訪了宏圖高科(600122)，與集團、上市公司以及宏圖三胞的高管進行了交流，并現(xiàn)場調(diào)研了南京兩家宏圖三胞門店。此外，我們還現(xiàn)場查看了公司雨花門外寧南8號地塊地產(chǎn)項目。

　　通過此次調(diào)研，我們對于IT與家電連鎖零售間基于產(chǎn)品特性的核心競爭力差異有了進一步的認識。

　　宏圖三胞已經(jīng)在對IT產(chǎn)品特性、市場深厚積累的基礎(chǔ)上，在模式創(chuàng)新、營銷運營、財務運作、成本控制和店面拓展五個方面初步形成了競爭優(yōu)勢。

　　尤其在商控、產(chǎn)品管理和紅色快車三方面的創(chuàng)新，我們認為未來將成為支撐宏圖三胞快速成長并領(lǐng)先于家電連鎖的核心競爭力。

　　我們認為，IT產(chǎn)品市場將在市場規(guī)模快速成長的大背景下，象家電市場一樣經(jīng)歷一個從分散走向集中的過程，并且我們初步判斷這一進程會快于家電市場趨于壟斷的速度。

　　連鎖企業(yè)因為能夠契合IT產(chǎn)品標準化、快速消費品化的潮流而在這一進程中逐步替代傳統(tǒng)IT零售渠道。

　　但是由于前述基于產(chǎn)品特性的核心競爭力差異，我們認為未來的市場格局中，專業(yè)IT連鎖會快速成長為主流渠道，而家電連鎖和傳統(tǒng)渠道將分別應對標準化和個性化需求。

　　1.為什么是專業(yè)連鎖？

　　1.1消費電子市場增長迅速，造就行業(yè)企業(yè)成長機遇

　　1.1.1中國PC市場需求預測

　　根據(jù)GFK調(diào)查顯示，2007年中國市場PC銷量將達到3680萬臺，增速達到25.4%。我們預計在新技術(shù)出現(xiàn)、三四級市場開發(fā)和信息技術(shù)應用不斷深入等因素的拉動下，未來數(shù)年中國PC市場仍將維持15%左右的高增長，保守預測到2011年P(guān)C年銷售量將超過6400萬臺。

　　1.1.3中國數(shù)碼市場需求預測

　　數(shù)碼產(chǎn)品雖然近年熱點輪換加快，但數(shù)碼照相機、影音產(chǎn)品等主流產(chǎn)品的銷售仍然呈現(xiàn)20%左右的增長速度，我們預計隨著新技術(shù)不斷投入應用，數(shù)碼產(chǎn)品銷售仍然能夠維持這樣的增速。

　　近年隨著信息化技術(shù)應用不斷深入，曾經(jīng)帶動中國IT市場高速增長十多年的大行業(yè)/大企業(yè)用戶信息化水平已經(jīng)相對較高，需求增速放緩并漸趨平穩(wěn)；相反中小企業(yè)(SMB)用戶市場呈現(xiàn)了快速的成長。CBIResearch數(shù)據(jù)顯示，2006年中小企業(yè)IT投資規(guī)模達到1450億元，同比增長超過18%，預計到2008年投資規(guī)模將超過2000億元；因此SMB用戶將是未來數(shù)年內(nèi)推動中國IT市場增長的重要力量，其發(fā)展速度甚至有可能超過個人用戶和SOHO用戶市場

　　1.2市場還很分散，品牌和市場集中度提高的過程也是連鎖渠道替代傳統(tǒng)渠道的最佳時機

　　從我國目前的消費電子零售市場來看，市場份額還很分散，以手機和PC產(chǎn)品為例，以獨立店和電腦城為代表的傳統(tǒng)渠道仍然占據(jù)了較大的市場份額。而僅就電腦城而言，其覆蓋度也尚未深入多數(shù)地級市的級別。

　　1.3專業(yè)連鎖業(yè)態(tài)替代傳統(tǒng)業(yè)態(tài)是大勢所趨

　　就零售業(yè)主要經(jīng)營要素進行對比，專業(yè)連鎖相對于傳統(tǒng)渠道存在明顯優(yōu)勢，決定了消費電子行業(yè)的渠道替代象家電行業(yè)一樣不可避免。從本質(zhì)上來看，電腦城是一種收租＋物業(yè)管理的模式，難以快速復制；電腦城內(nèi)除專賣店外，各商戶獨立經(jīng)營，相互之間惡性價格競爭多過協(xié)作，經(jīng)營模式單一，更難以提供優(yōu)質(zhì)誠信的銷售和售后服務。因此在消費者對于誠信、專業(yè)化程度、售后服務、品牌等要求越來越高的市場中，傳統(tǒng)渠道必然受到專業(yè)渠道的替代。就發(fā)展速度而言，專業(yè)的IT連鎖由于物業(yè)面積較小，可選擇的物業(yè)較多，運營成本較低，未來的市場滲透能力也要強于電腦城這一業(yè)態(tài)。

　　1.4 IT傳統(tǒng)零售渠道盈利模式式微已經(jīng)初露端倪

　　目前國內(nèi)IT傳統(tǒng)零售渠道以分布在各一線中心城市的電腦城為主，傳統(tǒng)渠道存在的前提在于買賣雙方之間的信息不對稱，產(chǎn)品的非標準化特質(zhì)是柜臺商戶存在的沃土。以臺式機為例，2004年以前市場中正規(guī)品牌超過30個，加上各種不同配置的組合，消費者需要在很強的專業(yè)知識才能在商家的蠱惑中作出正確選擇。因而商家可以通過不誠信的手法獲取相對高額的利潤。而2004年以后伴隨著國內(nèi)外制造商品牌之間的相互整合加速，產(chǎn)品進一步標準化，買賣雙方之間市場信息的不對稱被進一步打破，加上制造商加強自有渠道建設(shè)并壓縮代理層級，我們看到電腦城在臺式機的銷售中所占份額呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，在連鎖渠道的份額逐步上升。

　　2.2因此家電連鎖與IT連鎖對于企業(yè)的核心能力要求不同

　　IT產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品的專業(yè)化特性，決定了相關(guān)企業(yè)必須在對行業(yè)深入理解的基礎(chǔ)上建立與之相匹配的業(yè)務運營能力，包括后臺的組織流程、人力資源、績效考核、商品管理、采購管理、物流配送等體系。

　　蘇寧國美的核心競爭力在于供應鏈管理，關(guān)鍵在于大規(guī)模采購形成的高議價能力和占用供應商帳款。但是這兩種家電零售渠道的核心能力與IT零售市場的現(xiàn)狀和IT產(chǎn)品的特點并不匹配。

　　相反，宏圖三胞的WDM模式在專業(yè)特性的基礎(chǔ)上突出大規(guī)模、直銷、標準化連鎖，能夠有效覆蓋專業(yè)化和標準化需求。經(jīng)過調(diào)研我們發(fā)現(xiàn)，宏圖三胞已經(jīng)初步建立起基于IT產(chǎn)品特性的產(chǎn)品管理能力，其核心特點有三：

　　基于產(chǎn)品設(shè)計能力的核心定制模式：宏三直接參與上游制造商產(chǎn)品定型以降低知名品牌產(chǎn)品采購成本，部分核心部件連同制造商統(tǒng)一采購，同時降低了宏圖品牌和DIY產(chǎn)品整機成本。要有效推行這一模式，我們認為需具備以下素質(zhì)：對IT產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品有非常專業(yè)的理解和判斷能力；有長期良好的廠商合作基礎(chǔ)；有專業(yè)的產(chǎn)品管理團隊；對短期內(nèi)產(chǎn)品演變和市場需求的正確判斷能力，以上關(guān)鍵素質(zhì)缺一不可。

　　基于專業(yè)性特征的差異化產(chǎn)品經(jīng)營：宏圖三胞獨有DIY業(yè)務，按需定制，并且依托核心定制降低成本，相對于家電連鎖，更能夠滿足差異化、個性化的需求。目前宏圖三胞已經(jīng)在三大業(yè)務線上展開差異化產(chǎn)品經(jīng)營：自有品牌宏圖電腦定位于賣場品牌，借助門店資源，通過直屬工廠自主研發(fā)生產(chǎn)，產(chǎn)品定位準、上市周期短，市場響應速度快，并且在核心定制模式下能夠獲取超過外采產(chǎn)品的利潤率；借助IT產(chǎn)品之間的高關(guān)聯(lián)性，推出附件套餐，大力推進高毛利的附件銷售；借助專業(yè)化優(yōu)勢，面向迅速發(fā)展的中小企業(yè)需求(由于受規(guī)模的限制，SMB無法大批量采購商品且關(guān)系維護較為繁鎖，因而上游制造商不會主動爭奪中小企業(yè)用戶，同時由于專業(yè)化和服務能力的限制，家電連鎖也很難建設(shè)基于服務和應用需求為主的增值服務能力)，以門店專區(qū)、紅色快車、呼叫中心為核心，通過完善、便捷的服務體系以及物流配送體系提供專業(yè)、整體、個性的IT解決方案。

　　2.3紅色快車業(yè)務的優(yōu)勢將進一步顯現(xiàn)

　　紅色快車是宏圖三胞售后服務的運作部門，作為專業(yè)IT連鎖服務機構(gòu)，目前已經(jīng)在3省2市47城市建立了112處服務網(wǎng)點，發(fā)展了合作服務聯(lián)盟維修商232家，基本覆蓋了現(xiàn)有業(yè)務區(qū)域。盡管截至2007年前三季度紅快業(yè)務銷售額1883萬元僅占宏圖三胞0.76%的份額，但是利潤率達到43.6%，被定位于公司未來新的利潤增長點之一。

　　我們認為，紅色快車已經(jīng)是目前國內(nèi)布局最廣的IT品牌服務商之一，維修調(diào)度能力和專業(yè)技能在同類企業(yè)中處于領(lǐng)先地位，相對于小型電腦維修商，紅快提供的標準化服務贏得了客戶的信任。相對于其他連鎖企業(yè)，紅快服務的IT專業(yè)化服務能力具備絕對的競爭能力。

　　因此結(jié)合IT產(chǎn)品售后服務專業(yè)性強、內(nèi)容復雜的特點，我們預計未來紅色快車將成為宏圖三胞的又一核心競爭力，家電連鎖難以在短中期模仿。

　　3中國的PC World，有望成為市場壟斷龍頭

　　3.1英國PC WORLD發(fā)展簡介

　　對比國外同類企業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)宏圖三胞的業(yè)務模式和英國的PC World非常類似

　　PC World于1993年開設(shè)第一個門店，到2007年已經(jīng)發(fā)展成157間門店、覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡(luò)，基本壟斷英國PC零售和行商市場。

　　PC World在英國第一個在賣場提供專業(yè)的DIY和咨詢服務，第一個設(shè)立獨立的行商部門針對SMB客戶開發(fā)全面解決方案，第一個推出賣場PC和附件品牌，強調(diào)就近采購和規(guī)模采購的平衡。

　　PC World業(yè)務模式

　　我們發(fā)現(xiàn)，宏圖三胞和PC WORLD兩者單店面積指標基本相等，而單店員工配置的相近說明宏圖三胞的店面運營能力在后臺系統(tǒng)的支撐下已經(jīng)處于相當先進的水平。

　　未雨綢繆，先人一步

　　當然，我們也注意到PC World近年門店銷售增速放緩，部分年份的可比部分增速甚至為負。我們認為主要原因在于英國PC市場已經(jīng)相對成熟，需求逐步放緩，而且近年經(jīng)歷了硬件產(chǎn)品價格的大幅下跌。

　　我們更應該看到，行商的銷售始終維持了較高的增速，即便在2004年收購MicroWarehouse造成基數(shù)大幅提高的情況下，仍然維持了兩倍于零售業(yè)務的增速，成為近年集團的重要利潤來源。我們還看到，通過成立Techguys進一步增加門店專業(yè)咨詢、維修和服務的力量，當年門店總銷量、單店銷量和可比部分增速均出現(xiàn)較大幅度的回升。

　　因此，我們有理由認為，宏圖三胞重點建設(shè)的SMB和紅色快車服務業(yè)務在未來市場增速放緩的條件下，將成為公司重要的收入和利潤增長點，這是家電連鎖企業(yè)無法企及的競爭優(yōu)勢。

　　3.2中國PCWORLD拓展資源已經(jīng)齊備，有望實現(xiàn)爆發(fā)式成長

　　人力資源：公司不僅具備經(jīng)驗豐富的高層豪華團隊(見附注2)，宏圖三胞在高管／門店經(jīng)營等關(guān)鍵崗位廣泛推行A/B角儲備機制，對副職的培養(yǎng)成為考核指標之一，以保證公司關(guān)鍵崗位始終有足夠的人才儲備。此外公司還通過宏三學院進行崗位技能培訓，培養(yǎng)了大量基層運營人才，我們認為充足的儲備將成為支撐公司未來快速拓展的重要資源。

　　資金：根據(jù)公司公告，公司將向特定投資者發(fā)行新股，募集資金將主要用于宏圖三胞的網(wǎng)絡(luò)拓展,物流中心和信息系統(tǒng)建設(shè)以及紅快服務項目等，預計總投資18.08億元.其中13.91億元將用于在江西,福建,四川,廣東,山東,河北等地新開138家門店,以及在深圳、上海、南京等地并購門店。

　　其它資源：與蘇寧國美以及其它商業(yè)連鎖不同，宏圖三胞門店規(guī)模相對較小，現(xiàn)有門店平均經(jīng)營面積1369平米左右，且對于商圈的要求更低，因而更容易獲得門店資源；宏圖三胞與供應商上年維持了較好的合作關(guān)系，在未來拓展中也更容易獲得產(chǎn)品和資金支持。

　　我們認為，經(jīng)過多年培育，宏圖三胞已經(jīng)在人力資源、供應商關(guān)系、社會關(guān)系、運營模式、后臺管理等方面基本完成了資源儲備，在拓展資金到位的情況下，有望在2008年實現(xiàn)爆發(fā)式的增長。

　　我們認為，未來IT零售將形成如圖所示的競爭形態(tài)，電腦城逐步向提供專業(yè)化產(chǎn)品和服務轉(zhuǎn)化，而家電連鎖發(fā)揮其規(guī)模優(yōu)勢，精選單品，以標準化產(chǎn)品為主。

　　3.3宏圖三胞發(fā)展戰(zhàn)略

　　打造中國最大、最強、最專業(yè)、最標準的IT零售連鎖企業(yè)：截至2007年目前，宏圖三胞在遍布上海、江蘇、浙江、安徽區(qū)域的43個城市，擁有近122家的連鎖店面，總營業(yè)面積約16萬平方米，員工6557人。公司計劃用3至5年的時間，連鎖店面覆蓋除偏遠省份外的26個省、市、自治區(qū)，預計至2010年銷售將超過500億元人民幣。以連鎖店面、物流配送中心、紅色快車專業(yè)售后服務、網(wǎng)上銷售、10106699全國客戶服務中心等專業(yè)手段為支撐，形成跨地域的電腦、手機、數(shù)碼及消費類電子產(chǎn)品的專業(yè)經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)和服務網(wǎng)絡(luò)。

　　3.3宏圖三胞業(yè)務盈利預測及估值

　　說明1：毛利率提高原因主要在于規(guī)模擴大帶來的返利提升，08年提升明顯主要考慮募集資金到位后，供應商墊資減少帶來的毛利率增加。

　　說明2:考慮募集資金的到位有一定的不確定性，出于謹慎起見，我們按照08年和09年各拓展80家門店進行業(yè)績預測。與公司08年128家和09年80家的預測略有不同。

　　說明3：考慮募集資金的情況，我們假定08年上半年后其他資產(chǎn)進入上市公司。

　　因此合并盈利預測中08年擁有較大少數(shù)股東損益，宏圖三胞業(yè)務對上市公司的凈利潤貢獻為10000，其中公司會將更多的后返放到下半年和投資者一起分享。

　　當然一季報公司也有可能體現(xiàn)不夠充分。

　　華泰證券股權(quán)投資業(yè)務

　　4. 1華泰證券簡介

　　華泰證券前身為江蘇省證券公司，1990年經(jīng)中國人民銀行批準設(shè)立，1991年5月26日在南京正式開業(yè)，注冊資本1000萬元，經(jīng)過6次增資擴股，目前華泰證券注冊資本為45億元，是中國證監(jiān)會首批批準的綜合類券商之一。2005年3月，華泰證券獲得創(chuàng)新試點資格。華泰系營業(yè)部(華泰、亞洲和聯(lián)合)占全國經(jīng)紀業(yè)務5.25%(2007年9月)的市場份額，居于第五名的水平。資管方面公司擁有華泰紫金1、2和3號產(chǎn)品。投資方面，公司擁有南方基金(45%)、友邦華泰基金(49%)、長城偉業(yè)期貨(49%)和江蘇銀行(6.37%)的股權(quán)。未來華泰證券被定位于江蘇省的金融控股平臺，從現(xiàn)有的戰(zhàn)略規(guī)劃來看，公司未來將逐步介入期貨行業(yè)，做強投行和資產(chǎn)管理業(yè)務，并向國際資本市場拓展，公司力爭三年內(nèi)各項業(yè)務進入行業(yè)前5。

　　后續(xù)華泰可能收購聯(lián)合證券剩余的29.58%的股權(quán)。華泰已經(jīng)公告擬收購信泰證券，信泰證券成立于2002年8月，由江蘇國信等七家股東共同發(fā)起設(shè)立，江蘇國信持股80%以上。公司注冊資本9.2億元，擁有營業(yè)部14家，證券從業(yè)人員350余人。華泰還準備收購江蘇省內(nèi)其他小型券商。

　　關(guān)于華泰證券的詳細情況請投資者看附注3。

　　房地產(chǎn)業(yè)務

　　5.1地產(chǎn)業(yè)務簡介

　　宏圖地產(chǎn)先后開發(fā)了一系列精品物業(yè)：城北生態(tài)住宅小區(qū)“宏圖·天然居”、河西濱江風光帶高尚生活區(qū)“宏圖·香榭里”以及城南首席生活社區(qū)“宏圖·上花園”。

　　公司房地產(chǎn)業(yè)務的儲備主要是指股權(quán)分置改革時以賬面凈資產(chǎn)置換進來的源久房地產(chǎn)公司的寧南8號地塊。

　　寧南新區(qū)和雨花臺風景區(qū)南北相連,面積10.84平方公里,地形以丘陵為主；新區(qū)的一期規(guī)劃已完成,區(qū)內(nèi)建設(shè)有高科技產(chǎn)業(yè)區(qū)、高級現(xiàn)代商貿(mào)區(qū)、高尚住宅區(qū)、高品位文化設(shè)施區(qū)和高綠化覆蓋區(qū)。寧南新區(qū)8號地塊,位于南京主城區(qū)的雨花臺區(qū)寧南新區(qū)內(nèi),占地約280畝,建設(shè)用地180畝,地塊基本呈方形,地塊內(nèi)多為坡地,有活水資源及綠色植被,易于住宅項目的整體規(guī)劃與景觀風格設(shè)計。地塊東臨機場高速,交通便利。在南京地鐵一號線南延線中,規(guī)劃在此設(shè)有一個地鐵站。

　　公司項目總體規(guī)劃目標,項目工程將分為住宅樓、景觀及配套設(shè)施建設(shè),工程分三期完工：一期13200㎡多層住宅,50000㎡小高層住宅(根據(jù)調(diào)研情況，其中擁有底商5000平方米左右)；二期63160㎡小高層住宅,5000㎡商業(yè)(沿街商業(yè))；三期56250㎡平方米低層住宅,1200㎡會所及配套。配套涵蓋了部分商業(yè)服務和社會服務設(shè)施。

　　5.2地產(chǎn)業(yè)務估值分析

　　考慮到宏圖集團擁有南京、桂林陽朔、海南、重慶等共萬畝多的低價土地儲備，我們認為如果上市公司愿意(目前地產(chǎn)項目后續(xù)是否注入尚不清楚)，公司房地產(chǎn)業(yè)務有可持續(xù)發(fā)展的可能，在此情況下，我們認為給予公司房地產(chǎn)業(yè)務09年15倍的PE估值是合理的。參考8號地塊周邊地產(chǎn)項目閱城的定價，考慮寧南新區(qū)的發(fā)展，公司離地鐵站最近(08年底開通)，華為、東軟等員工的陸續(xù)遷入以及三期項目為高檔景觀房，我們認為下述房價定價是合理的。

　　傳統(tǒng)制造業(yè)務

　　6.1制造業(yè)務簡介

　　公司的傳統(tǒng)業(yè)務主要在光電纜、車載DVD、富士通打印機(40%)生產(chǎn)(主要指真空稅控打印機)。其中06-07年光電纜業(yè)務公司整合了無錫、海南、佛山電纜廠，常州銅冶煉廠的生產(chǎn)，預期業(yè)績在08年能夠保障平穩(wěn)或者有一定的增長。

　　車載DVD業(yè)務06年以破產(chǎn)收購的方式整合了東華電子，在07年有了一定的增長。未來公司傳統(tǒng)制造業(yè)務存在被剝離的可能，我們給予公司傳統(tǒng)業(yè)務10倍的PE(主要考慮剝離的時候也要有一定的對價)。

　　6.2制造業(yè)務盈利預測

　　風險提示

　　1、IT連鎖業(yè)態(tài)對傳統(tǒng)業(yè)態(tài)的替代不能順利展開的風險。

　　2、公司門店發(fā)展、毛利率提升速度低于預期的風險。

　　3、華泰證券股價和業(yè)績波動帶來的影響。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。