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　　安信證券 侯利

　　報告關鍵點：

　　ATM機市場需求旺盛，進口替代加速

　　制造與服務的結合使公司收入增長穩定

　　報告摘要：

　　需求旺盛，成長可期：從需求來看，中國ATM市場將向成熟市場過渡，需求將持續增長。隨著中國經濟的持續高速發展，綜合實力的日益提高，金融業的發展將進一步加快，居民對ATM機的使用將更加頻繁，并且隨著我國銀行業向全球開放，我國銀行業的競爭將日益激烈。為應對外資銀行進入帶來的競爭壓力和銀行自身渠道拓展的需要，中、農、工、建等四大國有商業銀行及一些地方性的城市商業銀行等紛紛進行股份制改造，轉換機制，通過公開發行上市或其他渠道充實資本金，增強實力和發展后勁，從而加大了商業銀行投放ATM的可能性。帶動對ATM機的需求持續增長。

　　公司在ATM銷售和ATM運營服務業務均實現了跳躍式的發展。在ATM機銷售上，公司年出機數目前居本土企業第二位。在ATM運營服務業務方面，公司作為國內最早采用合作運營模式開展運營服務的運營服務商之一，結合中國國情率先規模化拓展該項業務，合作運營ATM終端的市場占有率達到1.85%；尤其是在2006年，公司當年新增的1,004臺合作設備，占到當年市場新增設備的6.39%，遙遙領先于其他ATM運營服務商。隨著公司合作運營業務模式逐漸步入成熟，公司在國內ATM運營服務行業的龍頭企業地位已逐步確立。與其他主要提供ATM運營服務的國內企業相比，公司的規模優勢非常明顯，并且擴展更為積極主動。

　　立足產品，拓展運營：盡管目前ATM產品銷售仍然是公司最大的收入來源，但從公司定位、發展態勢和此次募集資金投向來看，ATM合作運營將在2008年成為公司最主要的業務收入來源，公司將進一步鞏固國內最大的ATM機合作運營服務商的地位。從制造商向運營服務商的轉變將為公司未來發展帶來更大的空間與更多的選擇。受益外包，盈利豐厚：由于公司在選點、運營服務和成本控制方面相對競爭對手具有明顯的優勢，使公司在ATM制造和合作運營業務上都具有明顯的成本優勢，公司ATM合作運營業務達到盈虧平衡所需的年收入僅為運營行業平均的49%。

　　投資評級：我們預測公司07-09年的EPS分別為0.81、1.32和1.95，08-10年凈利潤復合增長率為51.7%，取未來三年PEG等于1，對應目標價格為68元，給予增持-A的投資評級。