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　　安信證券 毛崢嶸

　　公司通過與國外知名品牌的合資、合作，實現酒店管理品牌提升，參與集團核心酒店的管理升級，逐步向管理高星級酒店方向拓展。截止2007年中期，公司履約管理的星級酒店達到94家，較去年同期增加6家。與此同時，錦江中央預訂系統也初顯成效，今年上半年的預訂客房“間夜數”為去年全年的3.4倍，公司自身直接攬客能力得到迅速提升，成為公司酒店管理持續擴張的重要支撐。同樣受上海近期高星級酒店供給快速擴張的影響，錦江股份旗下自營酒店的入住率較2004年的高點有所下滑，但憑借優越的地理位置，平均房價水平仍略微上漲(見圖64、表12)。自有物業酒店通過房價的穩步上漲逐步顯現重估背景下的價值提升，而酒店管理業務通過外引內練實現管理水平不斷提高，不斷拓展高星級酒店管理市場，盈利能力將得到進一步提高。隨著2010年上海世博會的日益臨近，對上海高星級酒店的需求增長將逐漸加速，世博會前后持續6個月的會期對上海酒店業帶來的正面影響無疑要強于北京奧運會，因此，我們預測公司未來3年盈利仍將保持較快增長。

　　伴隨上海城區規模的不斷延伸，肯德基等公司旗下餐飲業務將獲得持續擴張能力，盡管單店盈利能力有所下降，但這并不影響總體收益的增長，06年由于禽流感所壓抑的業績增長動力在未來兩年內逐步得到釋放。

　　此外，我們十分關注目前錦江股份的控股股東-錦江酒店(2006.HK)在香港上市的情況。錦江酒店于2006年12月以HK$2.20/股的價格發行新股，發行總市值僅為100.43億港元。由于錦江酒店靜態盈利偏低、估值較高等原因，公司上市后表現平平，近期更是連續走低，跌破了上市首日收盤價(見圖66)，目前總市值僅為147.45億港元。以公司現有上海核心區域20多家星級酒店物業的價值來看，我們認為，錦江酒店的價值存在相當程度的低估，如果股權能夠實質性全流通的話，錦江酒店很有可能會成為國際買家并購、分拆的對象。因此，在目前香港上市之H股、紅籌公司紛紛回歸國內資本市場的氛圍下，以國內資本市場對于錦江酒店整體價值的認可，錦江酒店集團回歸A股實現整體上市應是大勢所趨。以上海電氣(2727.HK)吸收上電股份(600627.SH)實現A股整體上市的情況看，此方式為上海本地大型集團回歸A股上市提供了可借鑒的思路，錦江酒店回歸A股整體上市如若有實質性的推進，將成為投資錦江股份最大的想象空間，但操作的難點在于錦江股份的B股處置問題。

　　我們預測，公司2007~2010年EPS將達到0.46元、0.53元、0.61元和0.84元，與同行業上市公司相比，公司作為國內最大的酒店管理品牌以及地處上海自有酒店物業的持有者，目前定價存在一定程度的低估(見表13)，我們維持“買入-A”的評級