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　　安信證券 毛崢嶸

　　一句“桂林山水甲天下”道盡了世人對桂林秀麗景色的高度評價。桂林地區作為中國對外開放最早的旅游景區之一，經過20多年的發展已日趨成熟，在自身發展基礎上，區域內旅游資源進行整合漸成行業發展的趨勢。在桂林市政府以及大股東的大力支持下，公司全面整合桂林地區旅游資源，形成以“兩江四湖”與“桂林-陽朔”漓江游覽線路為核心，銀子巖、豐魚巖、龍脊梯田、七星巖、象山等特色景點和龍勝溫泉、賀州溫泉等休閑、度假資源為兩翼的旅游產品線。而且，公司對外的整合能力也不斷增強，收購天門山景區，合資天人谷，開發休閑、度假旅游產品以及旅游房地產，龍勝溫泉吸收合并龍福山莊，消除競爭，提升資源壟斷力，進一步豐富公司旅游產品(見表4)。

　　壟斷地位(見圖45)。而公司2001年后逐步發展起來的景區經營業務，隨著市場營銷工作的持續推進，以及通過收購、合作開發方式不斷整合景區資源，所屬景區接待游客人數保持較快增長(見圖46)，對公司業績貢獻度迅速提升。此外，桂林地區進入條件持續改善，根據有關部門的建設計劃，將逐步打通桂林至粵、湘、黔、滇的高速公路網，桂林地區有望打造成為中國東南、中南地區一流的休閑、度假旅游目的地。

　　針對逐漸發展起來的自駕車旅游市場，公司不斷豐富景區功能性設施，如銀子巖、豐魚巖汽車營地，旅游目的地發展戰略在景區建設中開始逐步體現。此外，依托景區的資源優勢以及區域內相對較寬闊的土地，公司準備進軍旅游房地產開發領域，鑒于其良好的發展前景，旅游地產或將成未來幾年公司業績增長的興奮點。

　　我們預測，公司2007~2010年每股收益將達到0.29元、0.56元、0.73元和0.87元，維持“買入-B”的投資評級，增發進程的不確定性以及短期內注入旅游資產的盈利能力可能成為投資桂林旅游的主要風險。