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　　安信證券 毛崢嶸

　　黃山作為中國唯一一個集世界自然和文化雙遺產(chǎn)、世界地址公園三項殊榮于一體的景區(qū)，稀缺的自然資源稟賦、臨近經(jīng)濟較發(fā)達之長三角地區(qū)優(yōu)越的地理位置以及不斷改善的進入條件成為推動進山游客穩(wěn)步增長(見圖38)的有力保證。

　　12月8日，國務院正式通過了國家法定節(jié)假日調(diào)整方案和職工帶薪年休假方案。對此，我們認為，由于黃山距離經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)距離在自駕車旅行的輻射范圍內(nèi)，節(jié)假日和周末上移下錯所形成的小黃金周往往會促使人們選擇車程在5~6小時以內(nèi)、較為熟悉成熟的景區(qū)進行短期的休閑、度假，這對于黃山景區(qū)而言無疑將是十分有利的。

　　此外，2010年世博會將在上海舉行，由于世博會前后持續(xù)6個月，將吸引世界各國及國內(nèi)超過7000萬人次前來參觀，黃山作為毗鄰上海的知名景區(qū)會獲得大量的游客分流，這將對黃山作為旅游目的地的發(fā)展產(chǎn)生積極影響，推動門票、索道等景區(qū)經(jīng)營基礎(chǔ)性業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，進一步提高黃山風景區(qū)的國際知名度。

　　新一輪《黃山風景名勝區(qū)總體規(guī)劃》于2007年3月獲得國務院批準，文化資源保護開發(fā)、旅游產(chǎn)品多元化、游客時空分布管理等新的發(fā)展目標提成為新的總體規(guī)劃關(guān)注的重點，其中，發(fā)展西大門成為未來三年景區(qū)深度開發(fā)的重點。新云谷索道投入運營后，相關(guān)的提價程序已經(jīng)啟動，我們預計在明年旅游旺季來臨前應能予以實施。

　　此外，黃山旅游的管理持續(xù)改善，以往一直居高不下的管理費用率在過去三年間明顯下滑(見圖39)，使得公司的凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率等盈利能力指標自2003年SARS以后顯著提升(見圖40)，尤其是凈資產(chǎn)收益率，已經(jīng)超過公司剛上市前后的峰值。而且，公司董事會近期推出的管理層激勵方案(見表2)獲得股東大會的正式通過，盡管目前的獎金基數(shù)不是很高，但以筆者在安徽近10年的生活經(jīng)歷來看，此舉無疑是巨大的一步，而且，有此制度后可依據(jù)實際情況進行調(diào)整，從根本上轉(zhuǎn)變公司的經(jīng)營管理機制。

　　據(jù)此，我們預測黃山旅游2007~2010年每股收益分別為0.41元、0.64元、0.79元和0.96元，我們維持對公司“買入-A”的投資評級，維持9個月38.3元的目標價