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　　安信證券 洪露

　　雙鷺藥業是一家已進入快速成長期的、以市場為導向的研發創新型企業。公司選擇了抗腫瘤、肝病治療、心腦血管三大發病率高、重復用藥頻度高的治療領域為核心，逐步發展成一系列高毛利的生物藥和特色生化藥物。生物藥如重組人粒細胞集落刺激因子注射液(立生素)、注射用重組人新型白介素-2(欣吉爾)、國家一類新藥外用重組人堿性成纖維細胞生長因子(扶濟復)等；生化藥物包括國家一類新藥注射用復合輔酶(貝科能)，注射用胸腺五肽粉針、水針(歐寧、欣復特)等公司不斷地通過技術投入，加強對上述重點產品的二次開發，通過增加新規格和新劑型來延長產品的生命周期，以公司目前的產品，即可維持目前的高速增長。但公司仍注重持續地開發新產品，研發費用投入逐年增加，研發費占主營收入的比例近三年維持在15%的水平，與國外的研發投入高的跨國制藥公司相當。與之相對應，公司有很好的產品研發梯隊，能保持未來的可持續性發展。

　　公司研制的新型復合α干擾素正處在申報生產批文階段，治療骨質疏松的甲狀旁腺激素已經進入II期臨床，抗腫瘤輔助藥物尿酸氧化酶也已進入I期臨床，立生素的長效劑型PEG化的立生素正在申報臨床。2007年1-6月，公司三個新藥項目獲得國家和地方政府政策支持和資金資助，兩個項目獲滾動支持，約1000萬元，報告期內3項發明專利獲得授權。同時在藥品價格下降的不利因素下，公司能通過研發和技術投入，使生物藥和生化藥近三年毛利率不斷提升

　　公司在內生性快速增長的同時，還積極進行外延式擴張，公司明確表示積極實施并購戰略，做大企業規模。公司參股12%的星昊公司經營狀況良好，今年3季度掛牌三板市場后將帶來投資增值。同時公司密切關注國內外研發外包的潛力巨大的市場，擬收購一些研發外包型企業，一方面服務于公司的研發需要，一方面獲得良好的投資回報。

　　公司已步入快速成長期，2004-2007年主營收入CAGR33%，營業利潤CAGR38%。我們維持前期對公司的贏利預測，即07、08、09年每股收益分別為0.90元、1.15元、1.42元，并維持對其“增持-A”的投資評級，以及6個月內48元目標價。