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　　趙志成　安信證券

　　報告關鍵點：

　　公司股價的風險得到一定的釋放，將投資評級上調至“中性-B”

　　公司近幾年的發展速度較快，經營風格相對激進

　　公司的資產注入預期相對比較明確

　　報告摘要：

　　公司股價的風險得到一定的釋放，將公司投資評級上調至“中性-B”。自我們2007年8月10日給出柳鋼股份“減持-A”的投資建議，目標價15.00元以來，公司的股價從22.09元，最低跌至13.00元，最大跌幅41.1%，公司估值偏高的風險得到一定的釋放，這也是我們將公司投資評級從“減持-A”上調至“中性-B”的主要原因。

　　公司近幾年的發展速度較快，經營風格相對激進。在總股本增長很小的情況下，規模的擴張引發的后果之一就是公司業績對于鋼價的敏感性非常高，進而會造成公司業績的波動幅度會較大，這也在公司股價中有所體現。

　　柳鋼股份的主要產品為中厚板、螺紋鋼、線材、中型材以及鋼坯。公司的鋼坯主要銷售給集團的熱軋生產線，存在著較龐大的關聯交易，這使得對公司業績的可預測性大打折扣。公司未來收購集團公司的200萬噸熱軋生產線將可以清除這一關聯交易，并增厚公司的業績，但這一收購的方式、價格和時點目前不好把握。但我們相信資產注入對于公司價值的提升作用將是比較明顯的，我們也將對此保持密切關注。

　　柳鋼股份的基本面是比較的良好，我們預測2007、2008、2009年每股收益分別為0.58、0.63、0.69元，目前的動態市盈率為27.3、25.0、22.9倍，市凈率為4.9、4.3、3.8倍。由于市場對于公司資產注入的期望的存在，給予了一定的估值溢價，我們認為這是可以理解的，我們也企盼著公司的熱軋能夠進入股份公司，從而增厚公司業績。