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　　趙志成 安信證券

　　報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：

　　公司盈利能力接近歷史底部

　　新區(qū)500萬(wàn)噸項(xiàng)目略低于預(yù)期

　　稅率的變化也是一個(gè)制約因素

　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)

　　報(bào)告摘要：

　　公司的盈利能力接近歷史底部。分析馬鋼股份歷年來(lái)的毛利率，目前公司盈利能力接近了1998年、2005年底的歷史性底部區(qū)域，這與目前鋼鐵行業(yè)的境地是相同的。

　　公司新區(qū)500萬(wàn)噸項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)展略低于預(yù)期，由于目前鋼鐵行業(yè)盈利能力的衰弱，新項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的時(shí)點(diǎn)略有推后。我們估計(jì)2008年公司新項(xiàng)目對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)程度能否達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期仍需要觀察。..公司稅率的變化也是一個(gè)制約因素。目前公司的所得稅稅率為15%，明年很可能變?yōu)?5%，這將減少公司的凈利潤(rùn)約12%。

　　由于新區(qū)投產(chǎn)和達(dá)產(chǎn)的狀況弱于我們的預(yù)期，我們下調(diào)了對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。2007、2008、2009年每股收益為0.32、0.43、0.49元，動(dòng)態(tài)市盈率為27.8、20.7、18.4倍，市凈率為2.8、2.6、2.4倍。我們將公司評(píng)級(jí)由“增持-B”下調(diào)至“中性-A”，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為11.0元。