新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　投資要點：

　　公司為研發、生產和銷售中成藥的小型民營企業，股權結構簡單清晰，發行前全部股份由5名自然人持有。

　　主導產品雙料喉風散和重感靈片占公司收入90%左右，對毛利的貢獻達到約95%。兩產品年銷售額分別為3000余萬和2000余萬元，銷售規模和市場份額都較小，在競爭激烈的咽喉和感冒用藥市場中并不具備絕對競爭優勢，未來增長潛力較為有限。

　　在主導產品銷量、價格提升的帶動下，公司收入、利潤增長穩定，04-06年收入、凈利潤分別實現29%和183%的復合增長率。

　　目前公司綜合毛利率約為60%，近年來受雙料喉風散價格和銷售占比提升，以及包裝材料采購價格下降的影響，綜合毛利率小幅上升，現已趨于平穩，未來繼續提升的可能性較小。

　　募集資金項目中，雙料喉風散系列產品生產建設項目主要解決產能瓶頸、銷售渠道建設和物流配送問題，為公司持續發展提供技術支持。固精參茸丸生產建設項目可形成新的增長點，有助于優化和豐富產品結構。

　　主要風險來自于主導產品過于集中且增長潛力有限、主導產品被仿制、原材料供應及價格波動、所得稅率優惠調整等因素的影響。

　　綜合目前公司業務情況分析，我們認為，未來幾年公司業績將平穩上升，預計07～09年攤薄后EPS分別為0.28元、0.34元和0.41元，同比分別增長5％、19％和23％。

　　通過與類似上市公司的估值比較分析，我們認為嘉應制藥的合理價位在9.5～10.2元之間，對應08年預測市盈率28～30倍。由于新股上市的溢價效應，上市首日價格可能達到18元以上。

　　（詳細報告請見附件）