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　　劉都　中銀國際

　　背景

　　桂林旅游股份有限公司是桂林、也是廣西唯一的旅游類上市公司，擁有桂林市最大的車、船公司，包羅漓江、銀子巖等優質景區資源，也是國旅、新奧(中國)等在桂林市的戰略合作伙伴。近期欲增發項目“兩江四湖”、漓江大瀑布飯店、銀子巖改擴建凸現并進一步提升公司資源掌控能力，加上新控股的天門山景區、合營的天人谷旅游地產項目等，從深度和廣度兩方面為公司未來發展打造遼闊空間。

　　要點

　　外延擴張與產品提升并舉的資源平臺。公司三大發展戰略——“平臺戰略、資源控制戰略、堅持主業戰略”表明，公司致力于逐步成為地方性、區域性、世界性的旅游業龍頭。上市以來通過不斷吸納大桂林旅游圈內外的優質景區、景點，已基本形成對桂林當地資源的相對控制格局。漓江游船自主研發、銀子巖改擴建工程等標志著內生性增長機會的涌現。

　　2007年上半年，漓江游船客運實現營業收入5,372.15萬元，同比增長9.15%，毛利率為53.47%；景區(銀子巖、豐魚巖、龍勝溫泉、龍脊梯田、賀州溫泉)實現收入4,600.88萬元，同比增長12.74%，毛利率為58.64%。兩塊業務占營業總收入的65.4%，占毛利總額的77.5%。本期，象山公園、七星公園貢獻投資收益635.24萬元，同比增長12.2%。公司參股40%的井岡山旅游發展股份有限公司未來存在上市可能。

　　作為桂林市內水系旅游精品，“兩江四湖”環城水系游覽項目將在一段整合期后進入游客接待量的快速增長期，配套房地產業務(主要是福隆園土地開發項目)預計于2008年實現收入15,406.43萬元，同比增長385.93%，凈利潤2,976.47萬元，是去年同期的50倍。而天門山和天人谷資源將成為公司重要戰略儲備。

　　不斷完善旅游產業服務鏈。對漓江大瀑布飯店的收購，使得公司業務范圍即將由游船客運、景區旅游服務、公路旅行客運、出租車服務、旅行社等進一步擴展到獨立的酒店經營。一方面延伸公司“吃住行游一條龍”的產業鏈，另一方面為將來開拓酒店營運市場埋下伏筆。作為桂林市首屈一指的五星級酒店，漓江大瀑布飯店區位優勢明顯。2007年上半年入住率為78.03%，日均房價為460元。2008年如期償還貸款后，酒店財務費用將大幅降低，當年可望實現凈利潤3,540萬元。戰略合作下的中國國旅(桂林)國際旅行社有限公司和桂林新奧燃氣有限公司，為公司貢獻收益的同時，更是對國旅、新奧燃氣的客戶資源平臺的充分利用。

　　初步結論

　　我們看好桂林旅游資源導向型發展模式。國內旅游消費升級，桂林交通狀況大大改善的大背景下，依托自身多年的資源整合實力和經驗，公司有望取得跨越式的發展，并進一步提升其領先的市場地位。