新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　中銀國際 胡文洲

　　桂林廣陸數字測控股份有限公司(廣陸)是我國最大的數顯量具生產商。我們相信廣陸是我國振興裝備制造業的直接受益者。我們相信公司的數顯量具在國內并無強大的競爭對手，公司能保持其在數顯量具的龍頭地位，并且能逐步擴大其在數顯量儀市場份額。同時，我們估計防水型數顯量具可能成為公司今后盈利增長的主要引擎。參考其它A股機械裝備公司的估值及廣陸的基本面，我們認為廣陸的合理估值應當處于可比公司估值區間的高端。我們對該股首次評級為優于大市。

　　公司數顯量具的產銷量連續多年位居國內第一，是國內品種最多、規格最全的數顯量具生產商。公司的研發技術實力很強，容柵數顯量具技術達到了國際同步、國內領先的水平，防水數顯卡尺技術達到了國際先進水平。我們相信廣陸的出口競爭力相當強，公司的產品大部分出口到歐美發達國家。

　　我們相信今后中國的機械裝備制造業將實現持續快速的增長。量具量儀廣泛應用于車床、鏜床、銑床、磨床、電加工機床的機械加工等。因此，我們認為數顯量具量儀的市場潛力巨大。我們估計，未來5年數顯量具行業的年均增速將在20%以上。

　　我們相信隨著公司產能擴張的順利實施，其產品結構會逐步優化，產品檔次也會大大提升。我們相信防水型數顯量具可能成為公司今后盈利增長的主要引擎。同時，我們估計廣陸的利潤率在未來兩到三年中將會逐步提高。

　　我們認為對機械裝備類公司(如廣陸)而言，相對市盈率法估值模型是較為普遍和有效的估值方法。我們預計廣陸07-09年盈利復合增長率達59%，08-09年凈資產收益率在18.7%左右。

　　基于26.5倍的09年市盈率，我們得出目標價格36.00人民幣，較目前股價仍有18%的上漲空間。我們對該股首次評級為優于大市。

　　估值

　　我們認為對機械裝備類公司而言，相對市盈率法估值模型是較為普遍和有效的估值方法。作為我國最大的數顯量具生產廠商，我們相信廣陸是我國振興裝備制造業的直接受益者。整體而言，我們認為07-09年公司盈利的復合增長率將達59%。

　　量具量儀屬于機械裝備行業中一個細分之行業，目前，在國內A股市場中并無直接可比的生產量具量儀的上市公司。同時，國際市場上直接可比的同類上市公司也非常少(目前Hexagon的2008年預期市盈率估計在16.5倍左右)。鑒于我國A股市場的估值特性和公司今后幾年高速的盈利增長，我們相信國際同業的估值并不具有可比性。

　　量具量儀廣泛應用于車床、鏜床、銑床、磨床、電加工機床的機械加工等，特別適用于大型、重型和精密機床的改造和新機床配套。因此，我們將國內A股機械裝備類上市公司(尤其是機床公司)作為可比對象，以得出廣陸的估值。

　　目前，A股機械裝備類上市公司2009年的平均市盈率為20.4倍.我們相信隨著募集資金項目的逐步完工并產生效益，公司2008年至2010年間的盈利增長預計將非常強勁.考慮到廣陸的股本較小及成長空間巨大，我們認為其估值應較其國內同業平均擁有30%左右的溢價，即2009年預期市盈率26.5倍。因此，我們得出廣陸的每股價值為36元人民幣。

　　中國最大的數顯量具的生產商

　　桂林廣陸數字測控股份有限公司(廣陸)是我國領先的數顯量具的生產商。據中國機床工具工業協會資料顯示，公司數顯量具的產銷量連續多年位居國內同行業之首，是國內品種最多、規格最全的專業數顯量具生產商。我們估計目前廣陸的數顯量具在國內市場份額約為45%左右。

　　我們相信公司的研發技術實力很強。目前，公司擁有38項專利權和14項專利申請，容柵數顯量具技術達到了國際同步、國內領先的水平，防水數顯卡尺技術達到了國際先進水平。公司的容柵數顯量具技術已和全球最大的綜合性量具量儀廠商—日本三豐(Mitutoyo)公司持平。另外，公司與上海交大聯合開發的擁有自主知識產權的IP67防水型數顯量具在防護等級、精度方面已達到世界先進水平。

　　目前，我們相信公司的數顯量具在國內并無強大的競爭對手，國內排名第二的陜西航空硬質合金工具與廣陸的差距很大。另外，我們估計國外品牌在國內的市場份額不足10%。

　　同時，我們相信公司的盈利能力應該也居國內同行業前茅。

　　2000年-2005年，公司的銷售毛利率一直高于行業內主要企業平均的水平。

　　根據中國量具行業競爭態勢預測報告數據，目前日本三豐(Mitutoyo)公司占據高端數顯量具的大部分市場份額，我國作為世界第二大數顯量具生產基地，主要生產中低檔的數顯量具，容柵類產量約占世界市場的30%。隨著全球經濟平穩增長，國際市場量具數顯化率的提高，以及國產數顯量具出口競爭力的提高，我國數顯量具產量及出口量也高速增長。據中國機床工具工業協會工具分會統計，2000年-2005年我國數顯量具產量及出口量年復合增長率達到30%左右。

　　廣陸的產品大部分也出口。2006年，公司出口產品占總營業收入的比例為64.5%，而且，歐美發達國家出口額約占公司自營出口的63%左右。我們相信公司的出口競爭力相當強。我們估計公司的數顯量具售價只有國外同類產品的25%-35%左右。

　　數顯量具量儀的市場潛力巨大

　　我們預計固定資產投資會由低端加工貿易相關產業向高端轉移，尤其在技術和產業升級方面加大投資力度。經過幾年的飛速發展，中國目前正面臨著如何由“出口導向型”經濟向“進口替代型”經濟平穩過渡的挑戰。過去幾年中國固定資產投資結構已經發生了巨大的改變。我們估計制造業占固定資產投資的比重從2000年的8%猛增到2007年前10個月的30.9%。我們注意到投資結構也趨于優化，大量資金被投入到設備及機械相關的產業中。2007年前10個月，機械行業固定資產投資所占比重從2004年的6.3%提高到9.4%。未來，為了降低制造業中加工貿易的比重，中國需要繼續增加在技術和產業升級方面的投資。

　　裝備制造業是為國民經濟發展和國防建設提供技術裝備的基礎性產業。為加快裝備制造業的振興，2006年6月國務院出臺了《關于加快振興裝備制造業的若干意見》(請參見附錄三)。

　　文件明確提出重大工程自動化控制系統和精密測量儀器是今后國家大力發展的16項重大技術裝備之一。2007年3月，國務院批準實施《西部大開發“十一五”規劃》，鼓勵西部地區要重點發展數字智能型儀器儀表等裝備制造業。同時，國家對數顯量具量儀中關鍵部件傳感器的發展也尤為重視。2005年國家科技部發布的《國家中長期科技發展規劃綱要(2006-2020年)》明確將高精度檢測儀器、新型傳感器確定為制造業、信息產業優先發展的主題�！�863計劃先進制造技術領域2006年度專題課題申請指南》中也列入了“傳感器信息處理及軟測量技術”的課題。

　　我們相信今后10-15年，中國的裝備制造業將實現持續快速的增長。我們認為數字化測量技術是數字化制造技術的一個不可或缺的關鍵組成部分，采用適度先進的信息化數字測量技術和產品來迅速提升我國裝備制造業水平，是當前一個重要的發展方向。

　　數顯量具

　　量具量儀廣泛應用于車床、鏜床、銑床、磨床、電加工機床的機械加工等，特別適用于大型、重型和精密機床的改造和新機床配套。作為量具量儀行業的主要用戶，全球機床行業的良好發展帶動了量具量儀行業的快速發展。我們估計，一臺機床通常需要6到10把便攜式量具為其配套。目前，世界上電子數顯量具量儀的主要生產國家和地區是：德國、英國、瑞士、法國、美國、日本和中國等，這些國家的電子數顯量具量儀產量占世界市場的95%以上。

　　據中國機床工具工業協會數顯裝置分會秘書處預測，2006年，全球數顯行業(含光柵、磁柵、球柵、容柵、感應同步器等行業)的總市場容量已達10億美元，其中容柵式數顯量具的市場容量約3億美元，占全球總市場容量30%左右。如果以每年增長15%~20%測算，到2010年，我們估計全球容柵數顯量具的市場容量將達到5億美元以上，按每把容柵數顯量具的售價以平均30美元計算，到2010年容柵數顯量具的需求量將達到1,700萬套左右，其中中國國內市場需求約為210萬套。

　　我們相信，在汽車、軍工、航空航天、能源設備、造船等現代制造業大幅增長的帶動下，我國機械機床工業連續多年保持在20%以上的高增長。2001-2005年，中國數控機床產量和金屬切削機床總產量年均復合增長率分別達到36%和24%。另外，根據中國機經網不完全統計，中國主要廠商2006年數控機床產量和金屬切削機床總產量增長率分別為33%和15%。2001年起，中國機床消費量超過了德國和日本，成為世界第一機床消費大國和進口大國，2005年中國機床消費占世界市場的21%。

　　據《中國機床工具工業年鑒》統計，2005年國內金屬切削機床產量在450,723臺(2006年估計超過50萬臺)，其中數控機床超過59,639臺(2006年估計接近8萬臺)。我們認為中國的機床行業(尤其是數控機床)仍處于發展周期的起步階段。隨著中國發展成為世界工廠以及政府對機械制造行業逐步升級，我們相信中國數控機床行業將迎來10-15年的黃金發展期。未來幾年數控機床占全行業銷售收入的比重將可能大幅提升。2007年我國數控機床行業繼續保持高速增長。據中國機經網不完全統計，中國主要廠商2007年1-9月數控機床產量和金屬切削機床總產量增長率分別為45%和12%。我們預計未來10-15年數控機床將以年均20-25%的速度快速增長，而同期整個機床行業的年均增速估計在10-12%左右。

　　而據不完全統計，截至2005年底國內已在運轉的機床有460多萬臺，這些機床都需要配套量具量儀。我們相信隨著我國機械制造企業對提高生產效率及加工精度以及對降低加工成本的要求，傳統機械量具量儀已不能滿足要求，必須采用數顯量具量儀來裝備和改造現有傳統機械制造產業。據中國機床商業網數據，目前，國外發達國家數顯量具普及率已達到50%左右，而我國的數顯量具行業起步比較晚。同時我國制造業水平相對發達國家來說整體水平不高，仍然大量使用機械量具，數顯量具的普及率還不足5%，相當于平均每3臺機床設備才有可能配備一支數顯量具，嚴重落后于當前制造業產業結構快速發展和升級換代的需要。因此，我們認為數顯量具量儀的市場潛力巨大。據我國數顯行業分會統計和預測，“十一五”期間，我國容柵傳感器及容柵數顯量具需求量的年增長率將達到20%以上，到2010年，銷售額將達到8～10億元，發展前景十分看好。預計到2010年我國數顯量具的普及率可增加到15%-20%。

　　數顯量儀

　　數顯量儀是傳統機械式量儀的更新換代產品，與機械式量儀相比，它集傳感器技術、信息處理技術、光電技術、計算機技術、精密加工技術于一體，應用信息采集、信號處理運算和控制功能，能實現測量結果數據化。在信息采集和測量精度、測量可靠性、測量速度、功能等方面，數顯量儀匯集了諸多先進技術，傳統機械量儀均與之無法比擬。數顯量儀產品的應用對象遍及交通、能源及各種制造業、電子工業、冶金、生物工程、微細加工諸多領域。市場研究機構Frost&Sullivan的最新分析《全球通用測試和測量設備市場概論》(World General Purpose Test &Measurement Equipment Market-A Compendium)顯示，2004年該市場總收入為38.4億美元，預計2011年將達到54.07億美元。

　　目前，我國在數顯量儀方面與世界先進水平差距較大，整體水平差距15年左右。據《中國機床工具工業年鑒》統計，目前，國內行業重點聯系企業量儀總產能約4.8萬臺，占國內量儀總產能30%，據此推算，當前國內量儀總產能可能在16萬臺(套)左右，產值約4.3億元。據行業內部統計，目前國產量儀產品在國內的綜合市場占有率僅為10%左右(依據產值計算)，因此國內量儀市場總需求估計在43億元左右。按每年15%的增長速度預計，每年新增的市場需求達6.5億元。我們估計預計未來5-10年量儀行業需求將保持年均15%左右的速度穩步增長。我們相信國產量儀替代進口量儀的空間十分巨大。

　　近幾年，由于我國裝備制造業的快速發展帶動了我國量儀制造業的復蘇，市場情況明顯好轉，一些產品甚至出現了供不應求的局面。目前我國自產的低端產品在國內市場占有一定的份額。在三座標測量機方面，海克斯康(青島)公司、西安愛德華公司分別居于第一、第二位，深圳智泰公司、東莞萬濠公司、蘇州怡信公司等也占有一定份額。哈爾濱量具刃具集團有限公司成功開發出測量范圍達2米的CNC齒輪測量儀，可以滿足我國重型機械、船舶、軍工等行業對高精度大型齒輪的測量要求，填補了國內空白。天津天門精密機械公司是我國最大刀具預調測量儀生產廠，產品有CCD攝像頭自動刀具預調測量機等。

　　而在高精量儀方面，歐美和日本等少數發達國家的產品依然占有絕對優勢，壟斷著國際市場，我國高精量儀基本依賴進口。主要廠家有全球最大的綜合性量具量儀廠商——日本三豐(Mitutoyo)公司，主要量儀產品有三座標測量機、粗糙度測量機、圓度測量儀、非接觸式測量機等；德國Mahr公司、瑞士Tesa公司也是綜合性量具量儀生產企業，主要產品有三座標測量機、CNC齒輪測量中心等；另外還有德國Klingeinberg公司、美國M & M公司、美國Bromn & Sharp公司、德國Kapp公司、英國Renishaw公司等，他們分別在CNC齒輪中心、CCD對刀儀、復雜齒輪測量、大型汽車覆蓋件檢測等方面具有獨特技術優勢。

　　盈利前景

　　銷售收入

　　作為我國最大的數顯量具生產廠商，我們相信廣陸是我國振興裝備制造業的直接受益者。我們相信公司的研發技術實力很強。容柵數顯量具技術達到了國際同步、國內領先的水平，防水數顯卡尺技術達到了國際先進水平。公司擁有忠誠度高、長期穩定的客戶群；擁有面向歐美40多個國家和地區的穩定的出口渠道，在國內30多個省、市、自治區建立了經銷網絡，以及面向直供客戶的銷售服務體系。

　　我們相信公司的數顯量具在國內并無強大的競爭對手，公司能保持其在數顯量具的龍頭地位，并且能逐步擴大其在數顯量儀市場份額。同時，我們認為公司的出口競爭力相當強，出口產品也能保持較高增長速度。

　　我們相信隨著公司產能擴張的順利實施，其產品結構會逐步優化，產品檔次也會大大提升�？傮w而言，我們預計廣陸07-09年間銷售收入的年均復合增長率為60%。防水型數顯量具銷售收入占總體銷售收入的比重估計將從2007年的5.0%增至09年的19.5%。外銷占總體銷售收入的比例估計將保持在55%-60%的水平。

　　利潤

　　我們相信，得益于產品組合的改進以及有效的成本控制，廣陸的利潤率在未來兩到三年中將會逐步提高。我們估計公司非標卡尺的比例會進一步上升，2006年非標卡尺的毛利率高達43%左右，而常規150數顯卡尺為20%左右。同時高附加值的防水型數顯量具和數顯量儀也會大幅提升。我們估計防水型數顯量具可能成為公司今后盈利增長的主要引擎。防水型數顯量具銷售價格較高，銷售利潤率估計可高達50%左右。

　　公司的主要原材料包括動柵、不銹鋼板材和包裝盒等。我們估計公司能有效的成本控制。我們預計公司09年的毛利率將由06年的36.4%上升至38.7%。

　　公司今年前九個月實現凈利潤人民幣1,642萬元，同比增長10%。我們相信隨著募集資金的到位，我們估計公司2007年將實現凈利潤人民幣2,470萬元，同比增長18%。同時，隨著募集資金項目的逐步完工并產生效益，公司2008年和2009年盈利增長預計將非常強勁。整體而言，我們認為07-09年公司每股盈利的復合增長率將達59%。

　　募集資金運用

　　2007年九月，廣陸公開發行了1,450萬股人民幣普通股,發行價格11.09元/股。本次廣陸發行募集資金擬用于全部投資于數顯量具量儀行業。具體情況如下：

　　1.人民幣5,195萬元投入年產160萬套高精度數顯量具擴建項目(利用容柵傳感技術)；

　　2.人民幣9,000萬元投入新建年產60萬套防水型數顯量具產品出口基地項目(基于電渦流位移傳感新技術)；

　　3.投入人民幣5,547萬元向無錫測控增資，用于無錫數顯量儀生產基地建設項目。

　　公司已利用銀行貸款先行啟動了利用容柵傳感技術年產160萬套高精度數顯量具擴建項目和無錫數顯量儀生產基地建設項目，截至2007年6月30日合計投入4,290萬元。

　　項目分析

　　利用容柵傳感技術年產160萬套高精度數顯量具擴建項目

　　作為中國最大的數顯量具生產企業，廣陸于2005年通過技改形成100萬套數顯量具生產能力，但是目前公司的生產能力已經接近達到飽和。為滿足國內外市場對高精度數顯量具不斷增長的需求，抓住發展機遇，快速搶占市場，實現良好的經濟效益，公司將投資擴建基于容柵傳感原理的高精度數顯量具項目，使生產能力在現有基礎上再增產60萬套，從而達到年產160萬套的產能。

　　本項目總投資5,195萬元。我們估計2008年該項目能新增36萬套數顯量具，給公司貢獻約9,400萬元銷售收入和1,300萬元凈利潤。2010年達產后估計能產生1.34億元銷售收入和1,856萬元凈利潤。

　　基于電渦流位移傳感新技術新建年產60萬套防水型數顯量具產品出口基地項目

　　目前國內批量生產的數顯卡尺，一般只能用在無水無油的測量條件下。廣陸成功開發出的電渦流位移傳感器，區別于國外的電感位移傳感器及磁阻位移傳感器，利用電渦流效應組成差動變化，防水等級達到IP67，從而有了質的飛躍。該類數顯卡尺可以在冷卻液直接沖淋的惡劣工作狀況下正常工作，正確顯示測量結果。產品技術在國內處于最高水平，在國際上處于領先地位。

　　防水型數顯量具多用于使用數控加工中心、高速磨床等對防水防塵的要求很高的使用環境，并顯示出很好的可靠性和環境適應能力。在惡劣使用環境條件下，防水型數顯量具在測量和維護方面比普通的數顯量具可節省一半時間，使用壽命卻可延長1倍以上。

　　我們相信防水型數顯量具作為數顯量具的新一代產品，在機械制造業日益興旺的中國，將會有很大的增長空間。據不完全統計，國內現有運轉機床460多萬臺，隨著我國機械加工企業對提高生產效率，提高加工精度，降低加工成本提出的要求，數控加工中心和高速磨床等大切削量機床越來越多。由于這些機床在加工過程中要使用大量的冷卻液，采用普通數顯量具時容易造成可靠性降低、維護費用增加等問題，因此防水型數顯量具在其特定的使用環境中將大有用武之地。據業內人士分析，綜合考慮應用環境及價格等因素，防水型數顯量具與容柵數顯量具的比例應在1：5左右。到2010年，全球防水型數顯量具的年需求量應在300-400萬套，到2010年防水型數顯量具國內市場需求量將達25萬套以上。

　　我們相信，目前防水型數顯量具在國際范圍內供應能力嚴重不足，尤其在國內尚未形成規模生產能力。防水型電子數顯量具在國內外均存在巨大的市場容量。目前，國際上IP67防水數顯量具的芯片制造商僅有四家：日本三豐(MITUTOYO)、瑞士TESA、瑞士Sylvac和廣陸；國際上主要的IP67防水型數顯量具生產商有五家：除了上述四家廠商以外，還包括采購瑞士Sylvac芯片技術進行生產的德國MAHR。然而，目前能夠實現批量生產的僅有日本三豐、德國MAHR和廣陸共三家，以產量來看，目前都仍是小批量生產。

　　廣陸成功研制了IP67防水型數顯量具，防水組件采用新型的電渦流位移傳感原理，與三豐(MITUTOYO)公司和瑞士的TESA的技術完全不同，擁有自主知識產權，生產成本較低，產品定價不到三豐公司的1/3。我們相信IP67型的高端防水量具目前只有廣陸一家擁有完整的國內知識產權，并掌握全套的生產工藝和技術，國內還沒有競爭對手。

　　防水型數顯量具銷售價格較高，銷售利潤率估計可高達50%左右。我們估計防水型數顯量具可能成為公司今后盈利增長的主要引擎。該項目總投資9,000萬元。我們估計公司2008年將生產約7萬套防水型數顯量具，給公司貢獻約2,590萬元銷售收入和830萬元凈利潤。2011年達產后估計能產生2.23億元銷售收入和7,160萬元凈利潤。

　　向無錫測控增資，用于無錫數顯量儀生產基地建設項目

　　該項目總投資5,547萬元，建設形成年產11萬套高精度數顯量儀及其組件的生產能力。數顯量儀是傳統機械式量具量儀的更新換代產品。在信息采集和測量精度、測量可靠性、測量速度、功能等方面，數顯量儀匯集了諸多先進技術，傳統機械量儀均與之無法比擬。數顯量儀產品的應用對象遍及交通、能源及各種制造業、電子工業、冶金、生物工程、微細加工諸多領域。

　　目前，我國在數顯量儀方面與世界先進水平差距較大。國產儀器一般精度偏低、可靠性差、功能欠缺，難以滿足生產要求，不少技術含量較高的精密儀器我們還不具備制造能力。

　　廣陸從意大利知名精密儀器生產商LTF公司引進了三座標測量機、刀具預調儀全套制造技術以及數顯千分尺和指示表的制造技術及二手生產設備，在引進技術與設備之后，意大利LTF公司多次派出專家到公司進行現場輔導培訓，并對照引進的樣機進行安裝調試。如今，公司已經能夠小批量生產數顯千分尺和指示表以及兩種刀具預調儀。此外，公司已與上海交大聯合在激光位移傳感器、三維視覺測量儀等方面進行研發和技術儲備，并且公司掌握了具有國內領先水平的多功能模擬數顯表和測微誤差1μm的測微技術。該測微技術是發展高檔量儀產品的基礎，只有測微技術過關，才能生產出三座標測量機等高精度的產品，據此，我們相信公司已具有發展數顯量儀的基礎。

　　我國制造業的快速發展帶動了量儀制造業的快速發展。根據工量具行業專家預計，未來3-5年量儀行業需求將保持年均15%左右的速度穩步增長。目前國內外主要供應商的生產能力不能滿足市場需求，我國高精度量儀主要依靠進口。據行業內部統計，目前國產量儀產品在國內的綜合市場占有率僅為10%左右(依據產值計算)，國內量儀市場總需求估計在43億元左右。按每年15%的增長速度預計，每年新增的市場需求達6.5億元。我們相信國產量儀替代進口量儀的空間十分巨大。

　　我們估計公司2008年將生產約1.6萬套數顯量儀及其組件，給公司貢獻約1,500萬元銷售收入和300萬元凈利潤。2011年達產后估計能產生9,000萬元銷售收入和約1,760萬元凈利潤。

　　財務狀況

　　由于新建項目資金投入較多，我們預計公司07年的資本開支約為8,000萬人民幣，08年資本開支為9,000萬億人民幣。我們預計在A股發行之后，公司07底的凈資產負債率估計將從06底的27%變成凈現金狀態。

　　我們相信，隨著公司產能擴張的順利實施，公司盈利將強勁增長，公司的經營現金流也將大幅增加。我們估計公司08年和09年能保持凈現金狀態。

　　風險分析

　　競爭加劇

　　雖然我們相信公司的數顯量具在國內并無強大的競爭對手，但是在一些常規產品(主要指150數顯卡尺)上，國內市場及出口市場的競爭正在加劇。我們相信公司將通過優化產品結構、加大盈利能力高的非標、大規格產品的銷售比例來提升盈利。另外，公司的IP67防水數顯卡技術和質量與國外同類產品相當，達到了世界先進水平。該產品銷售目標是國際市場高端工業用戶，由于國際上只有少數幾家大公司掌握生產該類產品的專利技術，因此，公司將與國際大公司的同類產品展開直接競爭。雖然，我們相信公司的產品性價比高，極具競爭優勢，但產品推廣還需要一個過程。

　　產品結構調整風險

　　公司從意大利知名精密儀器生產商LTF公司引進了三座標測量機、刀具預調儀制造技術。由于量儀科技含量更高，在生產出產品后還要提供現場安裝、調試和使用指導等服務，對公司技術消化吸收能力、持續研發能力、精密制造能力、銷售能力及技術服務能力提出較高要求，因此，存在不能順利實現產品結構調整目標的風險。

　　匯率風險

　　目前，公司產品60%以上出口，其中自營出口占主營業務收入的比重超過30%，結算貨幣主要為美元和歐元。由于公司50%左右出口通過外貿公司，我們估計人民幣升值對公司的直接影響并不大，2005年、2006年公司自營出口收匯產生的匯兌損失分別為17.92萬元和27.6萬元。我們相信公司的出口競爭力相當強。但是，如果人民幣大幅升值，這將會削弱公司的出口競爭力。不過.我們估計公司的數顯量具售價目前只有國外同類產品的25%-35%左右，公司出口產品存在提價可能。

　　成本上升

　　我們估計不銹鋼占廣陸總生產成本的10%左右。我們的敏感性分析表明，假設其他因素不變，如果不銹鋼價格上漲10%，那么公司07年凈利潤將下滑約3.7%。我們現在預計07和08年不銹鋼價格將分別同比上漲20%和5%；但如果基本原材料價格大幅攀升，廣陸的利潤率和盈利水平將低于我們預期。

　　主要供應商依賴風險

　　目前公司容柵數顯量具的關鍵零部件——動柵的采購主要集中在三家供應商，若主要供應商不能及時供貨，或供貨質量不能滿足公司需要，會對公司生產經營產生較大影響。2006年,動柵占廣陸總營業成本的20.6%。為降低該風險，公司在近幾年已經采取分散訂貨、成立電子部自行組裝等措施，逐步減少對供應商的依賴，但尚未做到完全替代，仍會受到供應商供應能力的影響。2006年，外購動柵占廣陸總營業成本的10.6%。

　　國家稅收政策變化的風險

　　目前公司是設立在桂林國家高新技術開發區內的高新技術企業，享受15%的企業所得稅的稅收優惠政策。由于高新技術企業的資格需要每兩年認定一次，如果今后公司不能被認定為高新技術企業，或國家取消該項稅收優惠，則公司的所得稅成本將會增加。另外，公司自營出口享受13%

增值稅退稅率，從2004年至2006年自營出口免予繳納增值稅360萬元、592萬元和553萬元。若未來

出口退稅政策發生不利調整，會對公司盈利造成一定的影響。

　　附錄一、公司背景

　　廣陸是我國最大的數顯量具的生產商。據中國機床工具工業協會資料顯示，公司數顯量具的產銷量連續多年位居國內同行業之首，是國內品種最多、規格最全的專業數顯量具生產商。2000年和2004年，公司連續兩屆當選為中國機床工具工業協會數顯裝置分會理事長單位。2006年10月，中國機床工具工業協會數顯裝置分會決定以公司為全國量具量儀標準化技術委員會數顯裝置分標委員會承辦單位(分標委員會秘書處設在公司)，組織協調全國同行業量具量儀數顯裝置產品標準的起草、制定和貫徹推廣工作。目前，公司擁有38項專利權和14項專利申請，容柵數顯量具技術達到了國際同步、國內領先的水平，防水數顯卡尺技術達到了國際先進水平。

　　公司主營業務

　　目前，廣陸的主要產品包括卡尺系列、千分尺系列、指示表系列以及其它產品四大類，共有200多個品種、1,000多種規格。公司本部主要生產卡尺系列、千分尺系列產品；公司控股子公司無無錫測控主要生產指示表及量儀；公司控股子公司上海測控主要從事量具量儀的研發。數顯量具銷售收入達到全部業務收入的85%以上。

　　產品出口情況

　　廣陸的產品大部分出口。2004年、2005年和2006年，公司出口產品占總營業收入的比例分別為72.9%、72.3%和64.5%，其中自營出口的比例分別為29.8%、36.8%、32.2%，其余通過外貿公司出口。公司產品出口的主要地區為歐洲、美國、東南亞、中東等地，其中，歐美發達國家出口額約占公司自營出口的63%左右。

　　由于歐美國家生產成本較高，海外量具量儀生產廠商基本不再自行生產中低檔產品，而是保留品牌和銷售渠道，采用ODM、OEM的方式與發展中國家廠商合作生產。因此，廣陸的出口產品大多采用ODM或OEM的方式。但是，隨著產品技術含量的提高，公司擁有了具自主知識產權、達到國際先進水平的產品，公司并不滿足于ODM方式出口，計劃投入一定的資金建設國際營銷平臺，推廣自有品牌，提升品牌國際競爭力。

　　公司擁有一支熟悉量具量儀行業、熟悉內外貿業務的營銷隊伍；擁有忠誠度高、長期穩定的客戶群；擁有面向歐美40多個國家和地區的穩定的出口渠道，在國內30多個省、市、自治區建立了經銷網絡，以及面向直供客戶的銷售服務體系。

　　公司主要股東情況

　　廣陸設立股份公司時的發起人為十位自然人。實際控制人彭朋先生為公司的創始人。2007年九月發行1,450萬新股后，彭朋先生將持有公司22.84%的股份。

　　員工情況

　　截止至2006年12月31日，公司(含子公司)在職員工總數為884人，其中技術開發及技術支持人員為133人，占全體員工的15.05%，生產及生產管理人員659人，占74.55%，銷售人員28人，占3.17%，行政管理人員40人，占4.52%。其他人員24人，占2.71%。

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