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　　歐亞菲　廣發證券

　　　集團改制是公司治理結構改善的先決條件

　　我們認為公司目前存在的業績波動幅度大，可預測性低，治理結構不完善，以及與資本市場溝通不暢通等問題的本質仍在于公司大股東未完成集團改制。公司集團改制對于上市公司的發展和公司治理結構的改善具有重大意義。公司一直以來采用收購老國有企業方式來發展壯大，使得集團的員工冗員較多，員工國有身份的買斷需要大量的資金，如果不采取合適的方式進行改制，公司的當期業績將受到影響。同時通過改制，管理層的激勵可以得到解決，因而我們認為公司長期投資價值仍主要取決于集團的改制。

　　增發融資項目對公司發展具戰略意義

　　公司擬通過增發融資進入山西、山東淄博和四川自貢等城市發展，其中山西項目物業成本較低。公司認為通過以上項目可以保證公司在未來3年內的業績增長，對公司的發展具有戰略意義。但由于門店培育周期因素，導致短期將影響到公司當期利潤的增長。我們認為公司目前較為看重公司銷售收入的快速擴張，同時公司希望能快速在全國進行布局，是促使公司在06年以來開始新一輪快速擴張的主要原因。公司預計包含增發項目因素，公司08年的銷售收入增速可達到30%。

　　08年公司費用仍處于快速增長階段

　　薪酬費用和營銷費用以及擴張成本的增加，使得公司的費用仍將快速增長。其一，盡管經過兩次職工工資上調，但目前還低于大連市的平均工資水平，因此薪資費用預計仍有30%左右的上調幅度；其二，跨區域擴張中為打開新市場和在東北原有市場為抵御新進入者而進行的促銷活動使得公司的營銷費用將大幅增長。同時公司跨區域擴張帶來的一次性開辦費和

　　投資建議

　　我們維持公司07-08年EPS1.05、1.41的盈利預測，但基于對公司再融資項目和公司08年完成產改的樂觀態度，調高09年盈利預測至2元，未來三年的復合增長率為40%，對應的PE為49、36和25.5倍，在零售板塊中估值略有低估。我們調高公司短期評級至買入，維持長期評級持有。