新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險。

　　國金證券程兵

　　投資要點(diǎn)

　　●客戶結(jié)構(gòu)、技術(shù)創(chuàng)新能力和規(guī)模是公司競爭力遠(yuǎn)勝于同行的主要體現(xiàn)；這種競爭力將繼續(xù)強(qiáng)化公司的行業(yè)地位，加快公司的業(yè)績成長，成為公司投資價值的具體體現(xiàn)。

　　●各國政府的介入將加快全球節(jié)能照明市場發(fā)展，成為2008年公司業(yè)績增長主要亮點(diǎn)；而我國3G建設(shè)的順利開展帶來的電容市場繁榮將在2009年繼續(xù)推動公司業(yè)績快速增長；我們認(rèn)為公司未來業(yè)績將以復(fù)合25%增速增長。

　　●我們預(yù)測2007～2009年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤136.9、168.2 和211.2百萬元，同比分別增長27.7%、22.8%和25.6%，EPS分別為0.608、0.747和0.939元。因此，我們類比

中小企業(yè)板與同類公司，以2008年業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)， 給予30倍市盈率為估值中樞，給予“買入”評級。

　　●我們需要關(guān)注公司搬廠進(jìn)程不順利與公司體制與管理層變動帶來的影響。

　　公司競爭力領(lǐng)先于同行2～3年

　　以“技術(shù)創(chuàng)新+客戶價值”作為評判公司投資價值標(biāo)準(zhǔn)的原因在于，在原有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的成本優(yōu)勢日漸被

人民幣升值與勞動力成本上漲所侵蝕的背景下，惟有實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級方有出路，而技術(shù)創(chuàng)新便是實(shí)現(xiàn)這一路徑的重要手段。此外，技術(shù)創(chuàng)新提升公司獲取訂單的能力。

　　1、優(yōu)秀的客戶結(jié)構(gòu)凸現(xiàn)了公司的投資價值。在傳統(tǒng)家電領(lǐng)域，格力、美的成為公司核心客戶，目前已貢獻(xiàn)約達(dá)3000萬的銷售收入；通訊領(lǐng)域，公司自2005年被阿爾卡特重新納入核心供應(yīng)商，上海貝爾訂單保持約30%增速增長。同時，中興通訊與華為均為公司的穩(wěn)定客戶。此外，公司與國際三大節(jié)能照明生產(chǎn)企業(yè)飛利浦、GE(通過通士達(dá)實(shí)現(xiàn))和歐司朗建立了良好的合作關(guān)系。而公司在節(jié)能照明應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)量達(dá)10億只，是全國第二名的3~5倍，這正是公司擁有優(yōu)秀客戶帶來的結(jié)果。

　　2、規(guī)模優(yōu)勢與技術(shù)創(chuàng)新能力造就公司競爭力。技術(shù)創(chuàng)新不僅僅使得法拉獲得了良好成本控制能力，同時技術(shù)實(shí)力所帶來的產(chǎn)品質(zhì)量也讓企業(yè)獲得了較好的議價能力。

　　公司的產(chǎn)品研發(fā)能力上領(lǐng)先國內(nèi)同行2~3年。在節(jié)能照明應(yīng)用領(lǐng)域，公司在產(chǎn)量與客戶結(jié)構(gòu)上均領(lǐng)先于國內(nèi)同行，光從這兩個方面的差距，相信國內(nèi)同行在兩到三年內(nèi)無法超越現(xiàn)在的法拉電子。而在汽車電子應(yīng)用領(lǐng)域，公司于2006年獲得了TS16949 汽車電子產(chǎn)品質(zhì)量規(guī)范認(rèn)證證書，而國內(nèi)目前鮮有企業(yè)獲得該項(xiàng)認(rèn)證。

　　公司的規(guī)模優(yōu)勢更在成本控制上發(fā)揮巨大作用。公司2007年產(chǎn)能已達(dá)26億只，2008年產(chǎn)能將達(dá)35億只，這種產(chǎn)能目前已經(jīng)是全球第一薄膜電容制造企業(yè)的50%。而目前我國規(guī)模第二大的內(nèi)資企業(yè)產(chǎn)能僅7億只，僅是法拉電子的1/5，法拉電子這種規(guī)模優(yōu)勢相信國內(nèi)企業(yè)2~3 年無法撼動。

　　3、成本優(yōu)勢是公司面對國際競爭力對手最有力的武器。高素質(zhì)勞動力群、科研實(shí)力以及基礎(chǔ)建設(shè)等競爭力提升將造就我國企業(yè)在中高端產(chǎn)品制造上的成本優(yōu)勢，這種成本優(yōu)勢是其它發(fā)展中國家通訊類汽車電子節(jié)能照明消費(fèi)電子(傳統(tǒng)家電) 分銷商其他與地區(qū)所不能企及的，這就是中高端產(chǎn)品全球性產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的直接動力，這種動力未來將繼續(xù)推動我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。而在規(guī)模上，法拉電子目前產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)全球第一廠商的50%以上，規(guī)模差距日漸縮小。在產(chǎn)品價格上，公司低于國際主要薄膜電容企業(yè)約10%~20%，而毛利率卻高于這些企業(yè)達(dá)17%~20%。這種優(yōu)勢將有助于法拉電子獲得薄膜電容中高端成熟產(chǎn)品的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，成為公司與國際主流企業(yè)競爭的主要武器。

　　節(jié)能照明、3G將加速業(yè)績增長

　　1、我們看好未來節(jié)能照明市場發(fā)展。在日本和歐洲，第三剎車燈的滲透率分別高達(dá)40%和85%，而在北美僅為20%，我們據(jù)此推算在家用照明領(lǐng)域，節(jié)能照明滲透率更加低下，相對于全球照明市場超過1000億美元市場，節(jié)能照明潛力巨大。而隨著各國政府以補(bǔ)貼方式推廣節(jié)能照明，未來節(jié)能照明市場會加快發(fā)展。

　　而我國企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)也側(cè)面反映了歐美各國政府介入帶來的市場繁榮。我國是全球第一大節(jié)能燈生產(chǎn)國，2007年節(jié)能燈產(chǎn)量約占世界總產(chǎn)量的九成，70%以上出口國外。而未來節(jié)能照明市場的良好發(fā)展態(tài)勢將使法拉電子業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，成為2008年后公司發(fā)展的重要支持。

　　2、3G推廣將延續(xù)公司的快速發(fā)展動力。我們認(rèn)為3G建設(shè)最直接受益者將是元器件制造行業(yè)，而薄膜電容也將分享一定成果。在基站設(shè)備帶來的電容需求方面，以往年600億的電信設(shè)備投資所對應(yīng)的市場，3G建設(shè)將使全國電信設(shè)備投資將會達(dá)到900億(均扣除通信電源)，相對應(yīng)未來通信類電容市場也將會有50%的增長。膜電容的應(yīng)用除了在通信設(shè)備制造外，通信電源方面也是一個很大應(yīng)用領(lǐng)域。3G建設(shè)預(yù)計(jì)三年新增基站為4.05萬、4.02萬、3.71萬座，一般來說一座基站所配的通信電源對電容需求為4~5只，單價在200~500元之間，新增基站將預(yù)計(jì)帶來0.81億、0.80億和0.74億的市場需求。

　　法拉電子將直接受益于3G建設(shè)帶來的對薄膜電容市場的需求繁榮。公司2006年通信類(包括電源)收入約達(dá)5000萬元，而3G建設(shè)將大部分落實(shí)到中興、華為和上海貝爾等公司，而這些公司都是法拉電子的核心客戶，因此，不論三者如何競爭，法拉將從他們的訂單中分享3G建設(shè)帶來的繁榮。

　　

股票估值和定價

　　未來公司業(yè)績將以復(fù)合25%增速增長。顯然，在客戶結(jié)構(gòu)、技術(shù)與規(guī)模優(yōu)勢下，公司將優(yōu)先分享節(jié)能照明領(lǐng)域的快速成長，我們假設(shè)公司2008-09 在節(jié)能照明應(yīng)用領(lǐng)域銷量分別增長45%、30%；而在通訊應(yīng)用領(lǐng)域，公司囊括了我國3G建設(shè)的主要設(shè)備供應(yīng)商，因此，一旦我國實(shí)施3G建設(shè)，公司將直接收益于此，但由于我們現(xiàn)在依然不敢確定大規(guī)模進(jìn)行3G建設(shè)的日程表，因此，我們依然假定公司在該領(lǐng)域呈現(xiàn)溫和增長。公司未來通過在白色家電應(yīng)用領(lǐng)域的開拓實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)家電領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，這也是我們假定公司該領(lǐng)域業(yè)務(wù)保持溫和增長的重要依據(jù)。

　　公司未來管理費(fèi)用變化不大，而營業(yè)費(fèi)用隨著自銷規(guī)模的加大而導(dǎo)致有所上升，但我們認(rèn)為在規(guī)模優(yōu)勢作用下，公司三費(fèi)比例將會有所下降。預(yù)測2007～2009年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤136.9、168.2和211.2百萬元，同比分別增長27.7%、22.8%和25.6%，EPS分別為0.608、0.747和0.939元。由于我們對3G推廣對公司通信應(yīng)用領(lǐng)域業(yè)務(wù)方面進(jìn)行了保守預(yù)測，因此，如果3G建設(shè)在2008年順利開展，業(yè)績預(yù)測仍有提升空間。

　　優(yōu)秀的客戶結(jié)構(gòu)和良好的技術(shù)與規(guī)模基礎(chǔ)是公司的投資價值所在，我們選取國內(nèi)分立器件優(yōu)質(zhì)上市公司，以行業(yè)平均市盈率為基準(zhǔn)，按照2008年EPS估算，我們認(rèn)為法拉電子2007-2009年業(yè)績將加速至復(fù)合25%增速成長，給予法拉電子30倍為公司價值中樞，給予“買入”評級。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。