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　　東方證券 周鳳武

　　柳工：駕馭品牌抗拒周期

　　公司是我國工程機械行業的龍頭企業之一，規劃到2010年銷售規模過百億，并將通過內部挖潛改造和外延收購兼并等措施，進軍行業內國際第一梯隊企業，成為世界的柳工。裝載機的龍頭品牌效應、挖掘機和路面機械替代進口的迅速崛起，以及內部擴產改造和資產注入與收購兼并等是其高增長的主要驅動因素，預計公司凈利潤復合增長率有望達到28.37%。

　　裝載機行業預計08年增速將回落到20%左右，依靠品牌效應和技改擴產，公司的裝載機業務有望持續保持高于行業5個百分點以上的高增長。

　　挖掘機行業08年增速將回落到15%左右，進口替代效應和擴產改造有望拉動公司挖機業務未來三年的年均增長率在30%以上。公司的路面機械在進口替代和需求增長的拉動下，也進入了高速增長期，并且公司開始規劃向推土機領域拓展。

　　公司集團層面正在向叉車、混凝土機械等其他工程機械領域拓展，不排除時機成熟后注入上市公司的可能性。另外，公司在資本運作方面也開始趨于積極，正在積極尋找合適的收購兼并標的，隨時準備實施外延式擴張。

　　催化劑：

　　實施股權激勵；

　　資產注入與收購兼并。

　　風險因素：

　　原材料波動及主要進口零部件供應的不確定性；

　　行業內產能過度擴張所帶來的價格競爭風險。

　　我們給予公司1.0倍PEG和28.37倍PE的估值水平，對應2008年預測EPS的合理股價為44.96元，公司目前股價存在低估，投資評級增持。