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　　東方證券 周鳳武

　　中國船舶：我國資本市場的“旗艦”

　　航運(yùn)業(yè)的超預(yù)期景氣拉動船舶需求的空前旺盛。我國造船行業(yè)正在承接大規(guī)模國際化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，手持訂單已排產(chǎn)到2010年以后，呈現(xiàn)賣方市場格局，船價(jià)走高、產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計(jì)我國將提前完成“十一五”末25%國際市場份額的產(chǎn)業(yè)目標(biāo)。

　　公司注入外高橋造船、澄西船舶修造、遠(yuǎn)航文沖船舶等三塊資產(chǎn)后，完善了造船產(chǎn)業(yè)鏈，并被定位為中船集團(tuán)民用造船資產(chǎn)的整合平臺。產(chǎn)能擴(kuò)張、生產(chǎn)效率的提高和修造船價(jià)格走高是公司高增長的主要驅(qū)動因素，未來三年凈利潤復(fù)合增長率將達(dá)到42.39%。

　　公司船用

　　外高橋造船是目前中國第一大造船企業(yè)，17萬噸系列散貨船國際市場份額高居40%以上，二期和三期工程正在按規(guī)劃實(shí)施，預(yù)計(jì)產(chǎn)能還有20%以上的提升潛力。

　　在造船高速增長的推動下，修船也必將步入高速增長期。澄西船舶修造是目前中國第一大修船基地，技術(shù)水平國內(nèi)領(lǐng)先，技術(shù)改造與產(chǎn)能擴(kuò)張拉動，預(yù)計(jì)未來三年的年均增長將達(dá)到30%以上。遠(yuǎn)航文沖船舶的高速增長將伴隨著位于龍穴島的兩個大修船塢的建成投產(chǎn)。

　　生產(chǎn)效率的不斷提高也給公司帶來變相的產(chǎn)能擴(kuò)張，如外高橋造船的船塢利用效率與日韓相比還存在一周多的提升空間等。

　　催化劑：

　　中船集團(tuán)民用造船資產(chǎn)(如長興島基地、龍穴島基地等)的再度注入。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　國際航運(yùn)景氣波動將決定船舶需求的周期性(如船東推遲接船和棄船、訂單萎縮等)；

　　2008年以后國內(nèi)正在迅速擴(kuò)張的產(chǎn)能集中釋放將會帶來價(jià)格競爭的不確定性。

　　我們調(diào)公司股價(jià)0.8倍PEG和33.91倍PE的估值水平，對應(yīng)2008年預(yù)測EPS的合理股價(jià)為231.02元，公司目前股價(jià)存在低估，投資評級增持。