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　　楊治山　中信證券

　　當(dāng)之無愧的行業(yè)龍頭：公司權(quán)益裝機逾31,000MW，占據(jù)電力上市公司總規(guī)模近半壁江山。07～08年公司加權(quán)權(quán)益裝機增長分別為19.7%和13.5%，在龐大基數(shù)下仍保持了較高增速。

　　節(jié)能調(diào)度有望成為公司增利因素：公司最大的特點在于進(jìn)口機組比例高、單機容量大、煤耗低、選址優(yōu)越，并具有先進(jìn)管理手段。平均供電煤耗僅332克/kWh，在上市公司中屬最優(yōu)水平，并將在未來節(jié)能調(diào)度中占具優(yōu)勢。

　　開發(fā)與收購并重是公司未來發(fā)展的主要手段。07～09年新投產(chǎn)機組分別為4,400、2,800及2,200MW，前期項目儲備10,000MW，年均增速有望保持在10～15%的水平。此外，集團(tuán)向上市公司注資也值得期待。

　　風(fēng)險提示：由于進(jìn)口機組造價原因，公司部分老機組上網(wǎng)電價略高；目前公司全資電廠享受15%的外資所得稅優(yōu)惠。

　　維持“買入”評級。在08年節(jié)能調(diào)度逐步推行背景下，公司利用小時變動有望好于全國；股指期貨推出后，標(biāo)的物價值也將得以體現(xiàn)。我們給予公司08年30倍的動態(tài)P/E，對應(yīng)合理估值為18.0元，并維持“買入”評級。