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　　林偉杰　金元證券

　　行業龍頭，業績超預期

　　公司是草甘膦和有機硅行業龍頭，其中草甘膦產能7.1萬噸/年，國內第一、全球第二，有機硅單體產能10萬噸/年，居國內第二。

　　2007年前3季度，公司實現營業收入26.03億元，同比增長18.51%，實現凈利潤3.04億元，同比增長50.97%，實現每股收益1.06元，超出市場預期。其中7-9月份實現營業收入9.87億元，同比增長34.13%，實現凈利潤1.22億元，同比增長48.92%，實現每股收益0.43元。

　　草甘膦價格大幅上漲是公司業績超預期的主要原因。生物

能源的大量開發，導致草甘膦等除草劑需求量大幅增加。我國草甘膦除了滿足國內需要以外，大量出口，國際價格上漲拉動國內草甘膦企業的出廠價。目前草甘膦價格最高達到了45000元/噸，較今年7、8月份價格35000元/噸，上漲了近30%。

　　草甘膦價格上漲具有持續性

　　能源緊張引發生物能源開發力度加大，轉基因作物種植面積擴大，目前草甘膦需求強勁上漲，而草甘膦的實際供給量目前并沒有跟上，首先國際上最大的生產商孟山目前產能在萎縮中。國內主要生產商也沒有多少富余能力滿足新的合同，而新的項目受制于環保、原料以及本身工藝水平難以較快釋放產能。供需緊張推動草甘膦價格大幅上漲，而原料價格上漲較少。根據目前在建和項目和需求來判斷，我們認為草甘膦價格上漲具有較長時間的持續性。

　　有機硅下游產品開拓減弱了單體價格下跌影響

　　有機硅單體由于最近新的產能釋放，短期內對市場產生了一定的壓力，價格也出現了下跌。新安股份在有機硅單體上工藝水平在國內基本是最高的，公司目前下游高溫膠和混煉膠消化單體的比率60%左右，下游產品價格波動較小，所以公司向下游的拓展減弱了單體價格下跌造成的不利影響。公司有機硅上下游一體化的低成本優勢有望在行業競爭秩序惡化中保持相對高的盈利能力。

　　與邁圖的合作進一步增強了公司的競爭力

　　公司4月與美國阿波羅的授權公司邁圖(GE有機硅)簽署了合資經營合同，共同成立合資子公司，公司控股51%；另外還與邁圖集團日本公司簽署了技術許可協議，主要引進邁圖有機硅單體生產的全面技術以及部分深加工技術，這一次技術引進的重點是單體技術。

　　邁圖公司是全球五大有機硅生產商之一，它的有機硅生產技術，無論是單體還是深加工產品，都是世界一流。

　　作為國內最優質的有機硅生產商，新安股份無疑是國內最有希望做好有機硅深加工的企業之一。有機硅行業的未來亮點主要是在下游，越接近下游，越靠近消費，同時，壁壘也越高。此次合作不但提供了全套的有機硅單體技術，也為未來在深加工技術的合作提供了很好的技術引進平臺，將打破新安股份未來發展的限制。面對上百億規模的有機硅國內市場(每年還增長25%)，以及近百億美元的全球市場，新安的市場前景廣闊。

　　業績預測和投資評級

　　公司未來兩年業績增長明確，草甘膦產能規模2008年將擴大到8萬噸/年，有機硅單體產能規模2008年將擴大到20萬噸/年，這是公司后期業績增長的主要動力。預計公司07-09年每股收益分別為1.46、1.80和2.47元。考慮到公司明確的成長性和目前市場對優質

化工股的估值水平，給予“增持”評級，目標價65元。

　　風險因素

　　雖然目前草甘膦產品價格快速上漲，但后期產能快速擴張后價格存在快速下降的可能；有機硅單體競爭日趨激烈，如果公司深加工業務開發速度緩慢，則有機硅業務的盈利能力將出現下滑。

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