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　　承德釩鈦的兩大主導產品螺紋鋼和釩產品，伴隨著行業整合與公司產能擴張，公司業績進入快速增長通道，未來幾年業績有望維持年均40%的增長。

　　建筑鋼材價格不斷上漲

　　螺紋鋼是公司主要產品之一，螺紋鋼的毛利率低成為公司業績增長的障礙之一。隨著2005年以來螺紋鋼價格的不斷走弱，很多螺紋鋼企業處于微利甚至虧損的邊緣。螺紋鋼盈利能力的相對低下以及國家螺紋鋼項目審批的慎重導致過去的兩年中螺紋鋼的供給增速較低。而建筑 鋼材下游用戶如房地產行業和基礎建設對螺紋鋼的需求增長迅速，2007年以來建筑鋼材價格上漲30%，盡管有成本上漲的因素，但是建筑鋼材特別是螺紋鋼線材的盈利有了明顯提升。

　　隨著國家淘汰落后產能力度的加大與各種措施逐步到位，直接與建筑鋼材供應有關的一些小高爐和小轉爐的逐步淘汰，國內的建筑鋼材供求狀況有望進一步改善，今年1-9月份國內生鐵增長速度已經從上半年的20%以上的增長速度回落到目前的15%，單月同比增長只有13%。國內供求狀況的改變直接導致國際建筑

鋼材價格的上漲。而且我國建筑鋼材生產總量占到全球總產量的50%，國外建筑鋼材價格明顯高于國內市場。

　　由于公司新2500m3高爐項目是世界最大、最先進的冶煉釩鈦磁鐵礦的高爐設備，首次采用遇到各種技術難題，造成工藝調試周期長，產量沒有完成計劃，成本大幅增加，影響了利潤。隨著新上線項目穩定運行，以及規模的擴張，公司盈利將大幅度提升。在建筑鋼材價格不斷上漲的同時，公司優質建筑鋼材產品產量不斷增加。2006年公司鋼產量275萬噸，目前公司已經具備500萬噸鋼、鋼材的生產能力。2008年公司建筑鋼材產量有望增加100萬噸。

　　釩產品有望世界第一

　　在高質量鋼材中，釩的作用非常重要。我國目前釩產業發展明顯落后于世界先進水平，鋼鐵工業中釩消耗強度僅為20～25公斤/1000噸鋼左右，而發達國家釩消耗量平均為50公斤/1000噸鋼左右，預計未來幾年我國鋼鐵工業中釩消耗強度將逐漸增加到30～35公斤/1000噸鋼的水平，并將加速向50公斤/1000噸鋼的世界水平靠攏。這意味著僅滿足鋼鐵工業的消耗一項，釩產品每年新增消費量就在30%以上，市場發展前景十分廣闊。

　　由于資源壁壘和技術壁壘，全球釩加工企業僅有十余家，而且主要集中在5-6家企業，是一個寡頭壟斷的競爭格局。從目前來看，除了承德釩鈦的擴產外，全球其他釩加工企業還沒有擴產的跡象。由于鋼鐵、

化工及其他下游行業釩產品消費快速提升，全球釩產品供給趨緊。

　　承德公司目前是國內第二大釩加工企業。公司2008年釩產品生產能力將在釩渣35萬噸以上，釩產品3.2萬噸以上。屆時，公司將超過目前全球最大釩生產企業——南非海威爾德（釩產品產量2.5萬噸），成為全球最大釩生產企業，全球占有率達到25%。加上攀鋼鋼釩，中國的釩產品全球占有率將達到40%以上，在全球釩產業中將具有主導地位。

　　公司2007年6月份與攀鋼鋼釩共同出資成立攀承釩業貿易公司，負責兩家公司的全部釩產品的統一銷售和組織釩渣對外加工業務。攀承釩業貿易公司將成為全球最大的釩業貿易公司。組建合資貿易公司，有助于最大限度地降低市場風險，穩定國際國內釩價。對推動雙方企業做大做強，持續穩定發展，進一步提升中國釩產業的國際競爭力具有十分重要的戰略意義。而從釩產品價格趨勢來看，從2003年大幅度上漲以來，目前釩產品價格仍維持高位，有繼續上漲動力。

　　本地資源得天獨厚

　　2008年

鐵礦石漲價可能降低鋼鐵企業的盈利能力正在成為投資者擔心的一個難題。而承德地區豐富的鐵礦資源不僅保障了公司的發展，而且能夠為公司提供低價格的資源。

　　承德地區擁有豐富的釩鈦磁鐵礦資源，意味著這里不僅擁有著豐富的鐵礦資源，更擁有了豐富的釩、鈦資源。過去幾年中，為了保護承德地區的釩鈦資源，河北省政府加大了對承德地區的勘探力度，目前已經探明儲量80億噸以上，估計實際儲量在100億噸以上。

　　河北省政府為了保護釩鈦資源，采取了多種措施保障承鋼集團對釩鈦磁鐵礦資源的控制。承德地區06年共生產釩鈦鐵精粉2700多萬噸，06年承德釩鈦僅使用了400萬噸左右，而剩下的2000萬噸以上被河北其他鋼鐵企業作為配礦來使用。承德地區2007年生產釩鈦鐵精粉將超過3000萬噸，完全可以保障公司的發展。這為承德釩鈦的發展提供了有利資源保障。

　　由于釩鈦磁鐵礦冶煉技術難度高，國內僅攀鋼集團和承德釩鈦能夠大規模地使用，這也導致了釩鈦磁鐵礦價格低于普通鐵精礦200-300元/噸。較低的礦資源價格以及釩產品價格的上漲，不僅能夠抵御進口鐵礦石價格上漲，而且能夠穩定公司業績增長。

　　產能擴展與產品價格提升將不斷提升公司的業績，我們預計公司2007年、2008年每股收益分別為0.6元與1.0元。

　　如果考慮到公司產能擴張降低成本因素以及行業整合后業績提升可能，公司增長速度可能超過我們的假設。