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　　尹仲勝　國盛證券

　　投資要點：

　　中國太平洋保險集團股份有限公司旗下的太保壽險是我國第三大壽險公司、太保財險是我國第二大財險公司、太保資產管理是我國第三大保險資產管理公司。

　　公司具有覆蓋全國的分銷網絡，在全國范圍內擁有69家分公司及5279家中心支公司、支公司及營銷服務部。

　　公司擁有龐大的保險客戶群，有超過3390萬位個人客戶和超過210萬個機構客戶。

　　公司是中國首家被中國消費者協會授權使用“3.15”(中國消費者信賴標志)的中國保險公司；太保壽險和太保產險在中保網舉辦的“您最信賴的壽險公司”和“您最信賴的產險公司”公眾調查中獲得第一名。

　　中國保險市場是亞洲僅次于日本和韓國的第三大保險市場，同時也是世界第九大保險市場，也是發展最快的保險市場之一。

　　估值結果為每股43.95元。我們分別使用內涵價值法和市盈率法對壽險公司和產險公司估值，公司經調整后凈資產加壽險價值為35.65元，產險定價為8.30元，合計為43.95元，預計該公司2007年、2008年和2009年EPS分別為0.91元、1.06元和1.27元，對應公司2007年、2008年2009年PE分別為48.10倍、41.62倍和34.56倍。

　　公司基本情況及發行概況

　　中國太平洋保險集團股份有限公司是在1991年5月13日成立的太平洋保險公司基礎上組建而成的保險投資控股集團公司，經過十余年的發展，公司已經發展成為我國最大的綜合型保險集團之一，公司現注冊資本為67億元。

　　作為一家中國領先的綜合性保險集團公司，公司主要通過下屬的太保壽險、太保產險為客戶提供全面的人壽保險及財產保險產品和服務，并通過下屬的太保資產管理公司管理和運用保險資金。

　　本次

新股發行前，公司股權結構相對比較分散，寶鋼集團、凱雷投資、上海煙草和上海國資，及其旗下的關聯公司是公司的實際控制人，分別持有公司21.43%、19.9%、7.29%和7.12%的股份。

　　市場地位持續領先

　　公司旗下的太保財險是中國第二大財產保險公司，太保壽險是中國第三大壽險公司，太保資產管理是中國第三大保險資產管理公司。2007年上半年，公司的壽險保費收入為245.34億元，市場份額為9.5%，市場份額僅次于中國人壽；公司的財產保險保費收入達131.14億元，市場份額為11.6%，市場份額僅次于人保財險；截止2006年年底，太保資產管理的資產規模達1718億元，投資資產總額占中國保險資金運用余額的9.8%，為中國第三大保險資產管理公司。

　　品牌優勢突出

　　公司是中國首家被中國消費者協會授權使用“3.15”(中國消費者信賴標志)的中國保險公司；在2003年和2005年由中國質量協會、中國消費者協會和清華大學中國企業研究中心聯合開展的中國用戶最滿意度調查中，公司在保險業“總體滿意度評價”排名位列第一；2005年，公司成為首家獲得中國質量協會頒發的“中國質量鼎”稱號的保險公司；2006年，太保壽險和太保產險分別在《中國保險報》的網絡媒體——中保網舉辦的“您最信賴的壽險公司”和“您最信賴的產險公司”公眾調查中獲得第一名；2002年至2006年，太保產險連續5年在中國最高服務質量監督機構——中國質量萬里行促進會對保險行業服務質量明察暗訪中保持第一。

　　客戶基礎廣泛

　　公司擁有中國最大的保險客戶群之一，覆蓋各種行業、地域、收入水平和年齡段的客戶，龐大的客戶群為公司的可持續發展奠定了良好的基礎。截止2007年6月30日，公司擁有超過3390萬位個人客戶和超過210萬個機構客戶，其中，公司的壽險客戶群包括約2489萬個個人保單持有人及約31萬個機構壽險客戶；公司的財產保險客戶群包括約901萬位個人客戶及約185萬個機構客戶，這些客戶大部分集中于中國主要城市及經濟發達地區。

　　營銷網絡覆蓋全國

　　公司擁有國內最大的保險營銷和服務網絡之一，保險分銷網絡覆蓋全國。截止2007年6月30日，公司在全國擁有69家分公司及5279家中心支公司、支公司及營銷服務部，其中，太保壽險在全國擁有32家分公司、3270家中心支公司、支公司與營銷服務部；太保產險在全國擁有37家分公司、2009家中心支公司、支公司與營銷服務部。

　　服務平臺多元化

　　公司擁有包括直銷團隊、個人代理、專業和兼業代理，以及保險經紀等多元化銷售渠道。

　　截止2007年6月30日，公司的壽險業務擁有約185000名保險營銷員，超過5200名銀行保險客戶經理與超過3200名團體壽險銷售代表，與約59000家商業銀行和郵政網點建立了銀行保險產品的代理關系；公司的產險業務擁有約10000名銷售代表，4600名保險營銷員，28000家兼業代理機構及1400家專業代理公司，還與287家保險經紀公司建立了業務合作關系。此外，公司還大力推進壽險與產險之間的交叉銷售。

　　公司建立了包括一站式綜合服務柜臺、95500客戶服務熱線、互聯網網站、續期和客戶服務專員等多元化的完善服務平臺。公司集中化管理的客戶數據庫，一體化的信息技術平臺，以及覆蓋全國的呼叫中心，均有助于提升公司客房服務水平及客戶保有率。

　　專注財險和壽險

　　太平洋保險的發展戰略清晰，專注發展壽險和財險兩大保險業務，截止2006年6月30日，壽險在集團資產、收入、凈利潤的占比分別為79.7%、77.4%和60.2%；產險在集團資產、收入、凈利潤中的占比分別為17.3%、21.9%和35.6%，與之前已經上市的中國人壽、平安保險兩家公司相比，財險和壽險兩大業務均衡發展是太平洋保險的獨特優勢。

　　業務不斷優化公司的業務在穩健增長的同時，業務結構持續優化。2005年和2006年，公司壽險業務的保費收入分別比上年上升4.6%和4.5%，長期期繳個人壽險業務的保費收入占壽險業務保費收入的比重從2004年的36.4%上升到2006年的46.2%；公司的產險業務的保費業務收入分別比上年上升15.8%和23.8%，2006年，盈利性相對較好的非車險保費收入占公司產險業務保費收入36.2%，高于同期30.0%的行業平均水平。

　　公司的投資資產規模增長迅速，資產配置結構持續優化，投資收益率顯著上升。2004年至2007年上半年期間，公司投資資產規模增長了87.9%，投資資產達到1917億元；定期存款由45.3%下調至30%，債券投資由46.1%提高到52%，股權投資由5.6%提高到17.4%，相應地，公司總投資回報率也由3.4%上升到7.6%。

　　中國保險行業發展前景良好

　　中國保險市場是亞洲僅次于日本和韓國的第三大保險市場，同時也是世界第九大保險市場。根據保監會數據，中國的壽險保費收入及財險保費收入在2000年至2006年期間年均復合增長率分別為26.4%和17.3%，成為世界上增長最快的保險市場之一。

　　中國保險深度和保險密度明顯低于世界平均水平，發展潛力巨大。2006年中國壽險保險深度為1.7%，遠低于4.5%的世界平均保險深度；壽險密度為34.1美元，相當于世界平均保險密度330.6美元的10.3%。2006年中國產險深度僅為1.0%，低于3.0%的世界平均保險深度；產險密度僅為19.4美元，相當于世界平均保險密度224.2美元的8.65%。

　　隨著GDP持續快速穩定的增長、保險深度和保險密度的提升、人口紅利、居民消費升級，以及政府對保險行業的大力扶持，我國保險行業將步入快速發展時期，未來10年保費收入年復合增長率將有望超過15%。

　　募集資金使用情況分析

　　公司本次發行A股募集資金在扣除發行費用后，將全部用于充實公司資本金，以支持公司業務的持續發展。截止2007年6月30日，公司總資產為2389億元，凈資本為256.86億元，太平洋壽險實際償付能力額度為169.98億元，是監管部門規定的最低償付能力額度的217%，太平洋產險實際償付能力額度為48.82億元，是監管部門規定的最低償付能力額度的197%。本次A股發行后，公司的資本實力將得到進一步提升，為公司的快速發展奠定了良好的基礎。

　　風險提示

　　股市波動風險。截止2007年6月30日，太平洋保險可投資資產中股權投資的占比為17.4%，股權投資收益在投資收益中的占比高達77%，股票市場的波動對公司投資收益將具有重要的影響。

　　匯率風險。受

人民幣升值的影響，太平洋保險2006年和2007年上半年匯兌損失分別為1.53億元和1.42億元。未來一段時期，人民幣仍將處于不斷升值的過程，由于缺乏相應對沖匯率風險的工具，限制了公司對匯率風險的管理能力。

　　估值分析

　　由于太平洋保險集團股份有限公司同時擁有壽險公司和產險公司，我們對太平洋保險的壽險部分估值使用內涵價值法，對財險部分估值使用市盈率法。出于謹慎原則，假設明年以同一價格發行H股。

　　我們得出太平洋保險2008年壽險業務每股精算價值為35.65元，加上財險部分的8.3元，因此太平洋保險股票每股目標價格為43.95元。

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