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　　李鑫　中信證券

　　江南高纖：旺季來(lái)臨，漸入佳境

　　旺季來(lái)臨，漸入佳境。2007年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49432萬(wàn)元，凈利潤(rùn)5023萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)25.51%和52.29%，EPS 0.21元。令市場(chǎng)擔(dān)心的復(fù)合纖維低迷的毛利率得到扭轉(zhuǎn)，1-9月公司綜合毛利率提升為17.75%，而上半年僅為15.34%，其中7-9月毛利率達(dá)到22.56%。最旺的四季度，滌綸毛條、復(fù)合纖維都將有更佳表現(xiàn)。

　　需求旺盛，雙支點(diǎn)成為強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力。澳毛減產(chǎn)、美元疲弱、太湖污染洗毛廠關(guān)閉等因素導(dǎo)致羊毛毛條價(jià)格持續(xù)攀升已近一年，漲幅60%，07上半年國(guó)內(nèi)呢絨產(chǎn)銷量同比增長(zhǎng)80%，為滌綸毛條創(chuàng)造需求及提價(jià)空間，全軍換裝的刺激更加劇滌綸毛條短缺局面，而復(fù)合纖維被看做是未來(lái)化學(xué)纖維的發(fā)展方向，應(yīng)用于一次性衛(wèi)生領(lǐng)域僅是其廣闊市場(chǎng)一隅。

　　所得稅優(yōu)惠鞏固安全邊際。公司為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，符合享受15%所得稅優(yōu)惠的規(guī)定，公司還將獲得4000萬(wàn)元以上的國(guó)產(chǎn)設(shè)備所得稅抵免，構(gòu)成雙保險(xiǎn)，鞏固業(yè)績(jī)安全邊際。

　　維持買入評(píng)級(jí)。07/08/09 EPS 0.38/0.62/0.92元，目標(biāo)價(jià)格22元，買入評(píng)級(jí)。公司8萬(wàn)噸復(fù)合纖維將于2008年三季度投產(chǎn)，于2009年釋放業(yè)績(jī)，由于成長(zhǎng)預(yù)期較為確定，因此給予2008年35倍PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。8萬(wàn)噸復(fù)合纖維新建項(xiàng)目發(fā)生未預(yù)料事件影響進(jìn)度，使業(yè)績(jī)低于預(yù)期。