新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險。

　　劉麗　上海證券

　　調(diào)研要點：

　　收入增長來源于索道營銷方案調(diào)整。2007年前9個月，麗江旅游三條索道共接待游客131.03萬人次，同比僅增長2.07%；而同期公司營業(yè)收入同比增長率則達(dá)到12.7%。收入增長高于游客接待人次增長的主要原因在于，公司2006年下半年開始對營銷方案進行了調(diào)整，對公司所經(jīng)營的三條索道進行了統(tǒng)一營銷，并將營收的重點放在了票價更高的玉龍雪山大索道。近兩年來，公司此舉在增加營業(yè)收入方面起到了相當(dāng)重要的作用：2006年公司接待的游客數(shù)為168.77萬人次，僅比05年增長1.79%，但由于游客乘坐索道的結(jié)構(gòu)性調(diào)整(雪山索道接待游客數(shù)增長28.26%，云杉坪接待量增長1.17%，牦牛坪接待量下降43.44%)，公司主營收入增長達(dá)到16.3%。另外，市場營銷方案的統(tǒng)一調(diào)整也使得公司銷售費用明顯下降，促進收入和凈利雙增長。2007年前三季度玉龍雪山大索道接待游客57.13萬人次，已達(dá)到2006年全年接待人數(shù)的86%，我們預(yù)計玉龍雪山大索道2007年全年游客接待量同比增長能達(dá)到15%以上。

　　云杉坪索道改建進行時，預(yù)計春節(jié)前恢復(fù)運行，提價預(yù)期強烈。云杉坪索道自1994年11月投入運營以來已運行了13年，原有設(shè)備為固定抱索器2人座吊椅式索道，運輸能力為單向550人/小時。由于該索道運力基本飽和，旺季游客等候時間過長且設(shè)備業(yè)已老化，公司已于2007年11月10日起對云杉坪索道停運進行更新改造，工程預(yù)計將于2008年1月20日完工，春節(jié)前將恢復(fù)營運。改造后云杉坪索道將采用意大利Leitner公司八人座脫掛式吊箱索道，新設(shè)備的設(shè)計運輸能力單向為1580人/小時，為舊設(shè)備運力的三倍左右，同時，公司還將對游客休息室、候乘區(qū)域等進行整治改造。根據(jù)公司此前公告，本次改造完成后預(yù)計將使云杉坪索道年運行成本上升約410萬元(主要為折舊和電費增加)，暫停營運期間將影響公司凈利潤450萬元。我們認(rèn)為，云杉坪索道改建期間，由于替代作用的存在，公司其他兩條索道的乘坐率會提升，對公司整體凈利潤的影響將小于450萬元。云杉坪索道改造前是公司三條索道中票價最低的一條，雙程乘坐票價為40元/人，此次改造后提價的預(yù)期非常強烈，有望在恢復(fù)運營后票價提升50-100%至60元或80元/人；當(dāng)然云杉坪索道提價仍需要得到省發(fā)改委的批復(fù)，提價的時點還不確定。

　　收購牦牛坪索道全部股權(quán)出于整體營銷、保護少數(shù)股東利益考慮。公司于2007年11月20日與重慶匯邦旅業(yè)有限公司簽訂協(xié)議，以1675.04萬元收購其持有的麗江牦牛坪旅游索道有限公司40%的股權(quán)，收購后牦牛坪旅游索道有限公司成為公司全資子公司。由于近兩年公司的營銷重心向玉龍雪山大索道傾斜，牦牛坪索道的接待量出現(xiàn)了明顯的下降，盡管營銷方案調(diào)整對公司整體的業(yè)績提升起到了相當(dāng)重要的推動作用，但這也對原牦牛坪索道公司少數(shù)股東的利益產(chǎn)生了負(fù)面影響。牦牛坪索道公司2006年和2007年前三季度凈利潤分別為215.20萬元和112.03萬元，對公司利潤貢獻(xiàn)較小，因此此次收購對公司凈利潤的影響很小，主要是出于對旗下三條索道進行整體營銷以及保護原少數(shù)股東利益的考慮。牦牛坪索道主要由于交通不便的原因本身游客接待量小，近兩年又受到營銷方案改變的影響，目前在公司收入、利潤中所占比例都較小，對于公司而言主要作為旅游資源的儲備而存在。

　　世界遺產(chǎn)論壇中心客房主體結(jié)構(gòu)已基本完成，預(yù)計08年10月建成運營。公司IPO募集資金本擬投向麗江古城世界遺產(chǎn)論壇中心、麗江古城藝術(shù)風(fēng)情休閑區(qū)、麗江古城南入口旅游服務(wù)區(qū)三個項目。因征地問題，項目進度滯后，目前公司已決定將前次募集資金全部投入麗江古城世界遺產(chǎn)論壇中心項目，其他兩個項目由公司自有資金解決。麗江古城世界遺產(chǎn)論壇中心項目投資總額根據(jù)市場情況也有所變更，項目原計劃用地45畝，規(guī)劃總建筑面積18,000平方米，接待規(guī)模為200個客房，總投資9,973.80萬元。經(jīng)變更后，該項目計劃用地76.4畝，規(guī)劃總建筑面積41,795平方米，接待規(guī)模為277間(套)客房，總投資32,282萬元。由于投資總額增加，不足部分公司擬定向增發(fā)募集(600萬到1200萬股之間，發(fā)行價格不低于20.95元/股)，增發(fā)方案已報證監(jiān)會待審核。世界遺產(chǎn)論壇中心旨在構(gòu)建一個具有國際文化交流、商務(wù)會議、國際會展功能為一體的大型五星級休閑度假酒店，從實地調(diào)研情況來看，該項目位于麗江大研古鎮(zhèn)內(nèi)，客房為納西民居風(fēng)格，與古城整體風(fēng)格保持一致，目前酒店客房主體結(jié)構(gòu)已基本完成，預(yù)計將于2008年10月建成，投入運營后將成為古城內(nèi)惟一一家五星級酒店。公司將聘請著名的洲際酒店管理集團管理世界遺產(chǎn)論壇中心，預(yù)計酒店起始價格在800元/天左右，正常營業(yè)后

房價在1200元/天左右，由于存在開辦費的一次性攤銷(預(yù)計1200萬左右)以及08年全年運營時間短的影響，預(yù)計世界遺產(chǎn)論壇中心2008年將出現(xiàn)虧損，2009年開始為公司貢獻(xiàn)盈利。我們認(rèn)為，麗江旅游市場五星級酒店的高入住率以及更易為旅游者青睞的古城內(nèi)優(yōu)越地理位置，世界遺產(chǎn)論壇中心項目前景看好，將成為公司2008年以后新的盈利增長點，同時有利于改善公司業(yè)務(wù)一直較為單一所面臨的風(fēng)險。

　　原IPO募集資金兩項目仍未有大進展。因IPO募集資金全部改投世界遺產(chǎn)論壇中心項目，原IPO募集項目麗江古城藝術(shù)風(fēng)情休閑區(qū)、麗江古城南入口旅游服務(wù)區(qū)這兩個項目將由公司自籌資金解決，目前這兩個項目征地工作還有待完成。

　　玉龍灣項目處于規(guī)劃階段。公司控股子公司云南睿龍旅游投資有限公司與昆明滇池

高爾夫有限公司共同作為乙方于2007年7月10日與昆明安寧市人民政府簽署“昆明玉龍灣運動休閑主題社區(qū)”項目投資意向協(xié)議書。玉龍灣位于昆明市所轄安寧市太平新區(qū)規(guī)劃范圍，距昆明市區(qū)21公里，該項目是集多種體育運動、休閑娛樂、影視拍攝、旅游

房地產(chǎn)等為一體的大型綜合項目。此項目擬由公司控股子公司睿龍公司和滇池高爾夫分別出資7000萬元和3000萬元共同組建“昆明玉龍灣旅游發(fā)展有限公司”負(fù)責(zé)實施，擬采用滾動分期開發(fā)的方式進行開發(fā)。玉龍灣項目為公司的未來發(fā)展打開了成長空間，但目前還處于規(guī)劃設(shè)計以及土地征用階段，真正能夠為公司貢獻(xiàn)利潤還尚待時日。

　　母公司受惠于所得稅改革。麗江旅游母公司目前所得稅率為33%，所得稅并軌之后母公司將受惠于所得稅改革，提升公司業(yè)績0.05元左右。經(jīng)營其他兩條索道的子公司仍將享受西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠政策按15%繳納所得稅。

　　給予“跑贏大市”的評級。我們認(rèn)為，就公司目前經(jīng)營情況來看，壟斷經(jīng)營的索道游客接待量增長有限，2007年的業(yè)績增長主要源于營銷方案的調(diào)整以及所持有基金共允價值變動收益等因素；2008年的亮點將為云杉坪索道改建后運力以及價格的提升；世界遺產(chǎn)論壇中心預(yù)計08年10月建成運營，有助于改變公司業(yè)務(wù)單一的局面，但由于08年開辦費一次性攤銷因素將給公司08年業(yè)績帶來負(fù)面影響，08年之后則將成為公司的又一盈利增長點。假設(shè)云杉坪索道08年起提價50%至60元的情況下，我們預(yù)測公司07年、08年的每股收益分別為0.55元和0.62元；若云杉坪索道提價100%至80元，則08年每股收益將達(dá)到0.72元。目前我們審慎地給予麗江旅游投資評級為：

　　未來六個月內(nèi)，跑贏大市

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。