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　　長江證券 葉頌濤

　　云南白藥2006年的調整和2007年的蓄勢是為了在2008年實現新的跨越，下一個增長高峰將出現在2008-2009年。公司正在培育的增長點有：

　　1、老產品深度開發和市場拓展

　　云南白藥散劑、酊劑、膠囊和宮血寧膠囊等老產品從靜態來看市場已飽和，但從動態來看仍有一定增長空間。首先是對老產品進行深度開發，不斷挖掘新的適應癥；其次是不斷拓展新市場。云南白藥的傳統產品價格相對便宜，又都進入了醫保目錄，非常適合在農村推廣。而國家對農村醫療的投入又增加了患者的購買力，這對云南白藥無疑是個不容錯過的歷史機遇，公司正“招兵買馬”奔赴農村市場。

　　2、透皮制劑醞釀新模式

　　云南白藥的透皮制劑有創可貼和白藥膏，主要在無錫基地生產。目前云南白藥已收購無錫公司的全部股權，并已把母公司的生產批文轉移過去。公司還要推出高檔的水性白藥膏和無藥創可貼以供超市銷售，提高產品的滲透力。

　　3、云南白藥牙膏走族群化之路

　　公司遵循日用消費品的營銷規律，擬加快不同規格產品的上市速度，走族群化之路，目前已開發出7個規格。公司新推出一款“金口健”牙膏，定位于普通牙膏，價格10多元。我們認為其策略和推出無藥的創可貼同出一轍，就是測算云南白藥品牌的寬度。。我們認為隨著產品群日漸豐富，加上必要的消費者教育，云南白藥系列牙膏有較好的銷售前景。

　　4、急救包先做示范市場

　　急救包項目是云南白藥新的利潤增長點，目前已在部隊、公安和110系統取得部分訂單。公司是把這幾塊作為示范運作，真正盈利的部分在于未來的家庭和車用市場。

　　5、藥妝進入管理層視野

　　公司目前正在研發藥用面膜等新產品，云南白藥對藥妝業務的定位是中高端，爭取做到中國第一的位置。

　　經過2006年的調整和2007年的蓄勢，云南白藥將構建一個效率更高、對市場反映更靈敏的營銷體系；將組建新一輪增長所需的新產品梯隊；將有一個留住人才、吸引人才的激勵機制。我們預測云南白藥2007年和2008年的EPS分別為0.63元和0.83元，維持“謹慎推薦”的評級。

　　關注

　　醫藥行業上市公司的規模普遍不大，行業集中度遠沒有達到應有的水平。因此，利用資本市場平臺進行并購重組是醫藥行業發展的必經之路，但并不是每個項目都會成功。在我們跟蹤的重點公司中，天壇生物對疫苗行業、上海醫藥對醫藥流通行業、恒瑞醫藥對抗腫瘤藥行業具有全局性的整合機會，我們比較看好，但應關注收購價格；馬應龍對藥品零售和肛腸醫院的投資額將逐步加大、片仔癀對醫藥商業和普藥銷售的興趣也較大、東阿阿膠放棄了對阿膠行業的整合轉而進軍驢肉加工領域，我們認為這幾家公司均是在嘗試相對陌生的業務，其結果存在一定的不確定性。