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　　汪蓉 聯(lián)合證券

　　公司專業(yè)從事鈕扣、拉鏈、人造水晶鉆等服裝及家用紡織品輔料的研發(fā)、制造與銷售，是全球最大鈕扣生產(chǎn)企業(yè)之一。鈕扣、拉鏈、人造水晶鉆的產(chǎn)能分別達(dá)到65億粒、1.5億米、20億粒，綜合毛利率達(dá)到32%。

　　以“一站式輔料供應(yīng)”為發(fā)展主線，預(yù)示著公司由單純生產(chǎn)型企業(yè)向生產(chǎn)服務(wù)型企業(yè)轉(zhuǎn)型，是公司強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力、提高行業(yè)進(jìn)入壁壘的必然選擇。..公司近幾年產(chǎn)能擴(kuò)張速度加快，正進(jìn)入發(fā)展快車道。已通過(guò)審核的增發(fā)項(xiàng)目將進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能以及實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。我們認(rèn)為可預(yù)見(jiàn)的產(chǎn)能規(guī)模加上公司較強(qiáng)的定價(jià)、議價(jià)能力，將帶來(lái)銷售收入25%以上的增速。

　　通過(guò)測(cè)算我們認(rèn)為原材料價(jià)格上漲和勞動(dòng)力成本增加對(duì)毛利率影響依然

　　有限，公司可以通過(guò)相應(yīng)提高產(chǎn)品價(jià)格來(lái)充分轉(zhuǎn)嫁這部分風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)兩年內(nèi)綜合毛利率仍能保持30%左右的水平。

　　行業(yè)高景氣度給予公司廣闊發(fā)展空間。鈕扣行業(yè)領(lǐng)先地位能夠繼續(xù)保持，拉鏈業(yè)務(wù)依托鈕扣的客戶資源，加上產(chǎn)能擴(kuò)張和技術(shù)研發(fā)，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力不遜其他專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)；人造水晶鉆國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額仍在20億左右，水鉆業(yè)務(wù)的發(fā)展空間非常之大。

　　我們預(yù)測(cè)偉星股份07-09年的EPS分別為0.64元、0.93元和1.36元，未來(lái)三年利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為28.18%。給予增持評(píng)級(jí)。

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)概況

　　公司專業(yè)從事鈕扣、拉鏈、人造水晶鉆等服裝及家用紡織品輔料的研發(fā)、制造與銷售，是世界上最大的鈕扣生產(chǎn)企業(yè)之一。鈕扣產(chǎn)品覆蓋樹(shù)脂扣、金屬扣、真貝扣、果實(shí)扣等各品種，產(chǎn)能達(dá)到65億粒，毛利率332%左右，是業(yè)內(nèi)規(guī)模最大、產(chǎn)品品種最豐富、質(zhì)量最穩(wěn)定的生產(chǎn)企業(yè)。

　　公司近幾年除了不斷鞏固在鈕扣行業(yè)的領(lǐng)先地位，還著力擴(kuò)張拉鏈和人造水晶鉆的業(yè)務(wù)規(guī)模。到目前為止拉鏈產(chǎn)能達(dá)到1.5億米，“SAB”品牌知名度位居國(guó)內(nèi)同行業(yè)首位；人造水晶鉆業(yè)務(wù)產(chǎn)能達(dá)到20億粒，毛利率在50%以上。

　　今年公司新并入光學(xué)鏡片業(yè)務(wù)，盡管所占份額較小，但毛利率也高達(dá)51.18%，是一項(xiàng)前景廣闊的業(yè)務(wù)。

　　公司產(chǎn)品85%為內(nèi)銷，僅15%直接出口，受升值壓力影響相對(duì)較小。

　　業(yè)務(wù)發(fā)展以“一站式輔料供應(yīng)”為主線

　　從產(chǎn)能的擴(kuò)張速度和產(chǎn)品品種的創(chuàng)新，我們可以清晰了解到公司發(fā)展“一站式輔料供應(yīng)”的良苦用心，“一站式輔料供應(yīng)”的實(shí)現(xiàn)將預(yù)示著公司由單純生產(chǎn)型企業(yè)向生產(chǎn)服務(wù)型企業(yè)的轉(zhuǎn)型，是公司強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力、提高行業(yè)進(jìn)入壁壘的必然選擇。

　　從國(guó)際輔料行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)看：輔料產(chǎn)品逐漸以設(shè)計(jì)為核心，與下游成品的聯(lián)系愈加緊密；輔料的裝飾和點(diǎn)綴功能突顯，連接功能逐漸淡化；下游企業(yè)更傾向于有針對(duì)性的、小批量、多品種、多樣化的采購(gòu)輔料產(chǎn)品，同時(shí)對(duì)快速交貨能力和設(shè)計(jì)能力有更高要求；隨著生態(tài)環(huán)保呼聲的高漲，對(duì)輔料產(chǎn)品“健康、安全、環(huán)�！钡囊�求也越來(lái)越高，許多國(guó)家已經(jīng)把輔料產(chǎn)品的安全性作為限制紡織品服裝進(jìn)口的重要考察對(duì)象。國(guó)內(nèi)輔料企業(yè)盡管在生產(chǎn)能力上優(yōu)勢(shì)明顯，但在設(shè)計(jì)和產(chǎn)品研發(fā)能力上卻有明顯瓶頸，這也成為輔料生產(chǎn)企業(yè)急需突破的關(guān)鍵點(diǎn)。

　　可預(yù)見(jiàn)的產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)銷售收入快速提升

　　公司近幾年產(chǎn)能擴(kuò)張速度加快，正進(jìn)入發(fā)展快車道。我們認(rèn)為可預(yù)見(jiàn)的產(chǎn)能規(guī)模加上公司較強(qiáng)的定價(jià)、議價(jià)能力，將帶來(lái)銷售收入25%以上的增速。

　　前不久公司公告公開(kāi)增發(fā)的議案已獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。此次增發(fā)項(xiàng)目圍繞的三個(gè)主題分別是高檔水晶鉆、金屬鈕扣和高檔拉鏈的技術(shù)改造，如果資金募集的順利，項(xiàng)目預(yù)計(jì)可在1-2年內(nèi)達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)可新增產(chǎn)能分別為：水晶鉆20億粒、金屬鈕扣30億粒和高檔拉鏈1.06億米。不僅產(chǎn)能會(huì)有大幅度提高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也會(huì)得到進(jìn)一步優(yōu)化。

　　原材料價(jià)格上漲對(duì)毛利率影響有限

　　公司80%產(chǎn)品為鈕扣和拉鏈，其原材料主要為不飽和聚酯樹(shù)脂(UPR)、金屬銅和鋅等合金材料，原材料成本占總成本比重約為60%，這些材料價(jià)格的上漲會(huì)直接影響到毛利率水平。但我們通過(guò)測(cè)算認(rèn)為原材料價(jià)格的上漲對(duì)毛利率的影響依然有限，因?yàn)楣�司可以通過(guò)相應(yīng)提高產(chǎn)品價(jià)格來(lái)充分轉(zhuǎn)嫁這部分風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)兩年內(nèi)綜合毛利率仍能保持30%左右的水平。

　　不飽和聚酯樹(shù)脂是樹(shù)脂鈕扣和人造水晶的原料之一，近幾年價(jià)格連創(chuàng)新高，主流均價(jià)在12400-12700元/噸(191#)，12600-13200元/噸(196#)。產(chǎn)品價(jià)格上漲的主要原因來(lái)自原油價(jià)格的上漲、運(yùn)費(fèi)以及能源成本的提高。據(jù)業(yè)內(nèi)相關(guān)人士預(yù)測(cè)，隨著原油價(jià)格和能源成本的居高不下，不飽和聚酯樹(shù)脂的價(jià)格將繼續(xù)在高位盤整。

　　金屬銅、鋅合金材料是生產(chǎn)金屬鈕扣、拉鏈的重要原料，隨著金屬鈕扣、拉鏈制品占比的提升，這塊價(jià)格的波動(dòng)對(duì)成本的影響會(huì)逐漸增加。據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，明年合金材料價(jià)格高位盤整的可能性同樣較大。

　　勞動(dòng)力成本增加對(duì)公司影響尚小

　　公司處于典型勞動(dòng)密集型行業(yè)，生產(chǎn)人員占到全部職工人數(shù)的77.09%，中專以下人員比例為83.18%，勞動(dòng)力成本約占生產(chǎn)成本的20%。勞動(dòng)力成本上升和勞動(dòng)力短缺是未來(lái)行業(yè)將面臨的大趨勢(shì)，但目前來(lái)看勞動(dòng)力因素對(duì)公司毛利率的影響尚小。

　　行業(yè)高景氣度給予公司發(fā)展廣闊空間

　　輔料業(yè)與下游紡織品服裝業(yè)是相互依存的伙伴關(guān)系，缺少了輔料的配合，紡織品服裝無(wú)法形成有效的整體，輔料雖小卻能起到畫(huà)龍點(diǎn)睛的作用。我國(guó)的輔料行業(yè)正從“附屬品”的角色中走出來(lái)，不僅整體規(guī)模上有所提升，而且品牌意識(shí)逐漸由被動(dòng)轉(zhuǎn)為主動(dòng)。

　　輔料行業(yè)的繁榮決定于服裝行業(yè)的景氣度，但又不完全限制于服裝行業(yè)，家紡等紡織工業(yè)的發(fā)展同樣會(huì)帶來(lái)輔料產(chǎn)品的旺盛需求。我們認(rèn)為人們對(duì)紡織品服裝的消費(fèi)需求會(huì)隨著收入水平的提升而提升，紡織服裝行業(yè)的持續(xù)繁榮不言而喻，作為紡織品服裝不可缺少的輔料產(chǎn)品需求巨大。行業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)未來(lái)15-20年全球輔料行業(yè)仍將持續(xù)保持20%以上的增長(zhǎng)速度。

　　輔料行業(yè)作為勞動(dòng)密集型行業(yè)的代表，生產(chǎn)中心已經(jīng)或正在轉(zhuǎn)移到我國(guó)和其他發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)已經(jīng)成為全球輔料產(chǎn)品的主要供應(yīng)者。

　　公司在國(guó)內(nèi)鈕扣行業(yè)的地位尚無(wú)人能撼動(dòng)

　　目前世界上除了日本、意大利的少量鈕扣生產(chǎn)企業(yè)外，主要發(fā)達(dá)國(guó)家的鈕扣工廠基本停產(chǎn)，大量生產(chǎn)能力已經(jīng)轉(zhuǎn)移到我國(guó)。我國(guó)現(xiàn)有鈕扣生產(chǎn)企業(yè)近千家，其產(chǎn)品無(wú)論質(zhì)量和技術(shù)水平都已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常明顯。公司作為全球最大鈕扣生產(chǎn)企業(yè)，無(wú)論在生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品種類還是產(chǎn)品附加值上都處于行業(yè)領(lǐng)先水平，近幾年依靠資本市場(chǎng)融資不斷擴(kuò)大產(chǎn)能、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)愈發(fā)突出。

　　國(guó)內(nèi)拉鏈?zhǔn)袌?chǎng)集中度低反而給予公司發(fā)展空間

　　拉鏈產(chǎn)業(yè)雖小，但技術(shù)集中度極高，在全球7個(gè)國(guó)家和兩個(gè)國(guó)際組織有兩萬(wàn)多項(xiàng)專利。專利技術(shù)保有量與公司核心競(jìng)爭(zhēng)力直接掛鉤，日本YKK是目前全球最大的拉鏈公司，占據(jù)全球拉鏈高端市場(chǎng)80%的份額，原因之一就在于公司的專利技術(shù)保有量在全球排名首位。

　　我國(guó)是全球最大的拉鏈生產(chǎn)國(guó)，但在專利技術(shù)保有量上與國(guó)際頂級(jí)企業(yè)差距明顯，產(chǎn)品主要集中于中低端，且市場(chǎng)集中度較低，這是制約我國(guó)拉鏈產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最大因素，但這種競(jìng)爭(zhēng)格局也給了公司巨大發(fā)展機(jī)遇。

　　公司雖然進(jìn)入較晚，但依托鈕扣業(yè)務(wù)的客戶網(wǎng)絡(luò)資源，加上產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張和技術(shù)研發(fā)，依然具備與其他國(guó)內(nèi)拉鏈專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

　　人造水晶鉆供需缺口仍然很大

　　水晶鉆(又稱萊茵石，英文名：crystal，rhinestone)的主要成份是水晶玻璃，是將人造水晶玻璃切割成鉆石刻面得到的一種飾品輔件，這種材質(zhì)較經(jīng)濟(jì)，同時(shí)視覺(jué)效果上又有鉆石般的奪目感覺(jué)。水鉆一般用于中檔飾品設(shè)計(jì)中，起到畫(huà)龍點(diǎn)睛之效。目前國(guó)際上最頂級(jí)的水鉆制品為“施華洛世奇”，它不僅是人造水晶制品的代名詞，更成為一種文化的象征。

　　我國(guó)是水鉆消費(fèi)大國(guó)，但受制于機(jī)器設(shè)備和磨輪磨料的匹配方面存在瓶頸，國(guó)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)一直無(wú)法滿足市場(chǎng)需求，高品質(zhì)水鉆多從捷克和奧地利進(jìn)口，國(guó)內(nèi)供需缺口較大，保守估計(jì)人造水晶鉆的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額在20億左右，全球則為100億左右。由此來(lái)看公司水鉆業(yè)務(wù)的發(fā)展空間還非常之大。

　　公司業(yè)務(wù)主要集中于國(guó)內(nèi)，外銷部分僅占15%左右。盡管外銷業(yè)務(wù)主要結(jié)算貨幣為美元，但從往年經(jīng)營(yíng)情況看外銷比重波動(dòng)主要依賴于訂單，可調(diào)節(jié)性較大，因此我們認(rèn)為人民幣升值和出口退稅率下調(diào)至11%對(duì)公司收入影響較小。

　　根據(jù)公司三季度業(yè)績(jī)報(bào)告以及近期公司活動(dòng),我們預(yù)測(cè)偉星股份07-09年的EPS分別為0.64元、0.93元和1.36元，未來(lái)三年利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為28.18%。給予增持評(píng)級(jí)。