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　　馮福章 中信建投

　　調研目的

　　了解橋梁支座的訂單情況和公司生產經營情況，了解原材料價格攀升對公司的影響

　　調研結論

　　經營業(yè)績實現穩(wěn)步增長

　　公司業(yè)務包括彈性元件、橋梁支座、工程塑料和絕緣材料等，其中對公司業(yè)績增長貢獻較大的是彈性元件和橋梁支座業(yè)務。彈性元件市場需求比較廣闊，主要應用在機車車輛和客運專線上，在機車、客車、貨車市場上的占有率分別是78%、50%、10%，公司今年高分子減震彈性元件毛利率提高了10%，達到35.4%。預計未來三年彈性元件業(yè)務可保持30%以上增速。

　　橋梁支座是公司2006年新開發(fā)的項目，今年進行了大規(guī)模的擴能建設，新基地目前已基本建成，預計擴產后每年可貢獻5億元收入。橋梁支座毛利率高達37%，位居公司所有產品之首。

　　目前該產品在高鐵市場上的市場占有率為18%，07年3月曾一舉中標武廣線3.14億元合同(今明兩年各完成50%)。預計今后橋梁支座將會獲得更多的高鐵訂單，保守估計明年招標額可達到2~3億元。

　　做強主業(yè)，產業(yè)鏈配套發(fā)展

　　隨著橋梁支座項目的順利推進，公司在其它領域也實現了擴張，其中對彈性元件生產擴能投入3500萬元，對技術中心投入約850萬元，以保證公司的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。此外，公司在CA砂漿、鐵路扣件、道岔彈性鐵墊板等方面發(fā)展也十分迅速，其中CA砂漿已在京津線試用，預計將來在高鐵上大規(guī)模推廣。

　　公司制定了做強做大主業(yè)的發(fā)展思路，轉讓了時代高科的全部股權，剝離了低附加值的業(yè)務，主動從

房地產業(yè)退出，集中資金投入橋梁支座項目，明確了以主業(yè)同心擴張為主、產業(yè)鏈配套發(fā)展的思路。隨著鐵路和城市軌道交通的迅猛發(fā)展，公司作為鐵路運輸裝備和線路配件生產商，在未來五年將面臨諸多機遇，必將在彈性元件、橋梁支座、CA砂漿等產品的鐵路招標中獲得更多份額，特別是客運專線市場。

　　原材料價格攀升但影響甚微

　　產品原材料主要是中厚板(約占原材料總成本的62%)和天然橡膠(約占原材料總成本的16%)，雖然天然橡膠價格比較穩(wěn)定，但中厚板的市場價格一直上漲，給公司的成本控制造成了壓力。盡管如此，公司產品提價空間尚大，而且在不斷地研發(fā)附加值高的新產品，基本上抵消了原材料上漲的不良影響。

　　公司在國際市場上與龐巴迪、GE和西門子建立了友好合作關系，出口業(yè)務增長很快，占總收入的15%左右，所以

人民幣升值也對公司業(yè)績造成了影響，但影響程度較輕，主要是因為公司采取了在

匯率升值到一定程度后其影響由客戶和公司分擔的銷售策略。

　　南車整體上市后或將進行資產整合公司的大股東——株洲電力機車研究所是南車集團下屬的子公司。南車集團明年上半年有可能以IPO方式實現整體上市。如果上市，集團對公司進行資產整合的可能性比較大，值得重點關注。

　　盈利預測與估值

　　我們預計公司2007～2009年分別實現收入7.04億、10.25億和12.94億元，實現每股收益0.15、0.34和0.46元，公司合理股價18.7～20.4元。我們維持“買入”投資評級。

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