新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　李冒余 長江證券

　　1、受益行業景氣，2007年前三季度銷量增速明顯

　　東風汽車主營東風系列輕型商用車、東風康明斯發動機和鄭州日產SUV、皮卡。

　　07年前三季度全國銷售共輕卡83.32萬輛，同比增長14.75%(剔除南駿、新龍馬等不可比因素)，其中公司銷售輕卡87135輛，同比增長16.25%；全國共銷售皮卡13萬輛，同比增長15.95%，其中公司銷售皮卡21621輛，同比增長21%；全國共銷售SUV25.2萬輛，同比增長51.72%，其中公司銷售8925輛，同比增長84.69%。

　　2、全系列輕卡與獨特營銷手段是輕卡旺銷原因

　　我們判斷公司產品銷量增速遠高于行業水平的原因有二：第一，相比其余廠商而言公司擁有豐富的產品系列，全系列的輕卡產品載重量覆蓋1噸至4噸，價格覆蓋3萬元至14萬元；第二，獨特的營銷手段，東風裕隆汽車銷售有限公司是首家中外合資汽車營銷機構，其主業為公司輕卡的銷售。東風裕隆實行分品系營銷方案，開展針對性的產品研究、市場調查、網絡布建、營銷策略等工作，這使得公司輕卡銷售狀況明顯好于其他重點企業。公司輕卡業務將為公司今后業績的穩定作出巨大的貢獻。

　　3、康明斯內銷外銷對半開，今后有望穩定業績

　　以前康明斯發動機僅配備于東風集團重卡，所以發動機的銷量之前受集團重卡影響較大，正因如此公司經歷了2005年固定資產投資減速所帶來的重卡行業全面萎縮的“系統性風險”。近年來隨著公路計重收費和治理

超載政策的影響，重重卡有逐步替代中重卡的趨勢，因此主要生產中重卡的東風集團市場分額正被生產重重卡的中國重汽所蠶食，因此如果僅僅配備于東風集團的話，康明斯還必須承擔這種“非系統性風險”。

　　公司也已經認識到這種內部配套模式的弱點，康明斯發動機從前兩年開始逐漸開拓集團外配套市場。目前對東風集團內部配套和外部市場配套已經呈現對半開的局面，在外部配套市場上主要是配給工程機械、大型客車、船用發動機以及發電機等。可以預計未來康明斯對公司業績的貢獻將很難出現如前幾年大起大落的狀況。

　　4、細分行業競爭優勢決定鄭州日產利潤貢獻

　　逐漸豐富的產品系列將提升鄭州日產盈利能力：鄭州日產是中國最大的中高端皮卡生產基地，主導產品有NISSAN皮卡、銳騏皮卡、PALADIN運動型多功能車等。

　　公司目前實施的雙品牌戰略使得07年9月公司又新添一款奧丁SUV和一款御軒MPV。日益豐富的產品線使得鄭州日產未來的盈利能力得到進一步加強。

　　高檔批卡占據行業龍頭地位：鄭州日產高端皮卡的競爭對手主要是慶鈴，慶鈴價格在11萬左右，鄭州日產價格在12萬左右。鄭州日產在02年市場份額達到50%以上，一舉成為高檔皮卡第一品牌；04年以后市場份額一度接近60%，市場地位較為穩固。

　　帕拉丁SUV穩住中高端越野型SUV市場份額：帕拉丁在03年投放市場，同期投放市場的還有特拉卡和SPORT，經過03-07年油價持續飛漲、消費稅實施等不利于大排量越野型SUV發展的外部環境，以及CR-V、途勝等城市型SUV

新車的競爭和沖擊下，中高檔越野型SUV市場不斷萎縮。獵豹銷量下降、特拉卡月均銷量一百多輛，瀕臨停產，SPORT在06年消費稅實施后停產。

　　帕拉丁也面臨同樣的擠壓，為此鄭州日產開展體育營銷，連續三年征戰世界頂級賽事——達喀爾

拉力賽，凸現帕拉丁的獨特優勢。隨著處于產品生命周期的衰退期，07年及時對該車型價格和產品配置進行調整，重新煥發生機，全年銷量預計突破9000輛。

　　今后伴隨奧丁與御軒的上市，我們預計鄭州日產為公司貢獻銷售收入和利潤的比重還將進一步加大。

　　5、維持“謹慎推薦”評級

　　我們預測公司07、08、09年EPS分別為0.31元、0.46元和0.61元，考慮到東風集團整體歸A預期的影響，給予公司30倍PE，目標價位為9.3元，維持公司謹慎推薦評級。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。