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　　鄧永康上海證券

　　公司概況

　　公司是唯一含編輯業務上市的傳媒公司。2006年8月29日，經遼寧省人民政府遼政『2006』74文《遼寧省人民政府關于同意遼寧出版集團有限公司改制重組并赴香港聯交所上市(H股)的批復》和中華人民共和國新聞出版總署新出圖(2006)551號文《關于同意遼寧出版集團有限公司改制重組赴香港聯交所主板(H股)上市有關事宜的批復》批準，由遼寧出版集團有限公司、遼寧電視臺廣告傳播中心作為發起人，以發起方式設立的股份有限公司。

　　行業的發展趨勢

　　我國出版行業的發展前景廣闊。“

十一五”期間我國GDP增長速度預計將保持在10%左右，從發達國家的經驗和近幾年我國圖書出版產業增長情況看，由于圖書是必需品，圖書出版產業在越過某一門檻值后(一般認為是人均GDP800美元)，其增長速度將數倍于GDP的增長速度，這意味著圖書出版產業的需求還將有翻倍的空間。我國目前在校大學生人數2,000萬，預計2010年仍不低于2,000萬，青少年3.7億，這是我國購書人的主要群體。未來隨著教育事業的不斷發展，國民消費水平的不斷提高，圖書消費也會出現平穩的增長。從2006年開始，全國文化體制改革進入全面推開階段，出版機構由事業單位向企業單位的轉制進程將進一步深化。隨著《國務院關于非公有資本進入文化產業的若干規定》的出臺，民營資本可以進入圖書發行等領域，參與競爭；發行集團的股份制改造將進一步開展，新華書店跨省連鎖經營也會穩步推進。出版發行體制的改革，直接觸及到出版業最本質和最核心的部分，對我國圖書出版產業的發展將起到不可估量的積極影響。在出版產業的制度性變革中，市場化運作程度高、具有良好市場品牌和資源的大型出版集團，有望在競爭中快速提高市場份額和擴大規模。

　　業務結構

　　公司業務包括出版、出版物發行、票據印刷和印刷物資供應。公司的出版業務的產品分為一般圖書、教材教輔和電子出版物三類，主要用途是向社會大眾傳播信息、知識。公司同時還從事出版物的發行業務，即出版物的批發和零售。公司主要擁有5家出版社：遼海出版社、遼寧科技出版社、遼寧電子出版社、遼寧美術出版社、萬卷出版社公司；3家發行公司：新華書店北方圖書城、遼寧北方出版配送公司、遼寧典雅文化圖書出版發行公司、遼寧省新華書店、遼寧省出版發行公司；1家印刷物資供應公司：遼寧印刷物資公司；1家票據印刷公司：遼寧票據印務公司；以及吉尼斯(遼寧)俱樂部。公司的出版發行業務收入占主營業務收入的75%左右。

　　出版業務同比下降、發行業務同比上升。公司2006年出版業務減少了3,148萬元，主要是教材教輔圖書出版收入減少了4,746萬元，其中教輔收入下降了4,147萬元。這主要是由于國家制定了中小學生減負的有關規定，造成教材教輔的銷售數量有所下降，減少了教材教輔的收入。公司2006年發行業務共增長了6,834萬元，增幅為16.30%，其中：教材教輔發行增長了1,469萬元，增幅為8.68%；一般圖書發行增長了6.300萬元，增幅為29.60%。

　　發行業務的增長主要是由于隨著人民群眾生活物質文化水平的提高，對圖書消費的需求迅速增加和公司近三年大力發展發行網絡建設，不斷增加銷售網點和銷售區域。

　　競爭能力

　　一體化產業鏈優勢。公司同時擁有圖書的出版、批發、零售、物資供應和相關優質資產，形成了較為完整的一體化產業鏈條；同時，各項業務均已實現規模化，并在細分領域建立了良好的競爭優勢。從公司整個業務鏈來看，每個部分都有突出的市場地位和

競爭力，而整體的抗風險能力、競爭能力和盈利能力更優。

　　區域性領導優勢。公司擁有多家在行業內有影響力的出版社，在教育類圖書出版中，公司的遼海社在全國名列全茅，在東北地區出版社零售市場排名第一；專業類圖書出版中，公司的遼科社位列各地方科技出版社首位。公司下屬的北方配送公司擁有全國第一家大規模、先進的出版物配送物流中心，具備處理和配送60萬種圖書的能力。公司在東北地區建立了完善的出版物發行體系，擁有集批發和零售為一體的區域性出版物發行和銷售網絡。

　　風險因素

　　政策風險。出版行業作為具有意識形態特殊屬性的重要行業，收到國家有關法律、法規及政策的嚴格監督、管理。國家嚴格的行業準入和監管政策，一方面對新進入出版行業的國內企業和外資企業形成了較強的政策壁壘，對出版傳媒現有業務形成了一定的保護；另一方面，出版行業雖然已在逐漸開放但市場化程度不高，區域壁壘正在逐步打破但仍存在障礙，使得出版傳媒跨區域的發展和擴張既存在圖片的空間，又一定程度上受到制約和影響。

　　中小學教材招標改革的風險。公司多年來是國家與遼寧省制定的中小學教材出版單位和發行單位。國家已經實施對全國中小學教材出版、發行進行市場化招標管理和經營，并完成招投標試點，將于2008年起在全國范圍內推行中小學教材出版、發行招投標。遼寧省目前尚未實施中小學教材出版、發行的招投標，也可能會對公司教材出版、發行業務造成一定的影響。

　　技術創新的風險。隨著計算機、互聯網和通信技術的飛速發展，全新的出版業態——數字出版應運而生，出現了電子書、互聯網出版、博客、按需印刷和網上銷售等多種新型出版形態以及手機小說、手機新聞。

　　盈利預測

　　預計07、08年EPS分別為0.20、0.25元。我們預測公司在07、08年的營業總收入分別增長11%、20%，為111,681萬元、134,017萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為11,136萬元、13,832萬元，并預測07、08年的EPS分別為0.20元和0.25元(具體見附表1)。

　　估值基準

　　詢價估值。我們預測公司IPO發行價將在5.00～6.00元之間，相當于我們預測的07年EPS的25～30倍市盈率。

　　上市首日價格估計。根據目前傳媒類上市公司的市盈率水平，我們認為公司上市的定位將在我們預測的07年EPS的40～50倍市盈率之間，即上市首日的定價為：8.00～10.00元。

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