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　　劉軍 安信證券

　　報告關鍵點：

　　醋酸產能將位居國內前列搖錢術：曝光主力最新操作動向

　　預計2008年公司將繼續保持40%以上的增長

　　尋求與煤炭資源的合作，打造一體化產業鏈

　　報告摘要：

　　醋酸產能將位居國內前列：公司正在建設的20萬噸醋酸項目，由于設計進行了優化，投產后實際產能將達到35萬噸，該裝置預計將于2008年底投產。從江蘇索普集團的醋酸盈利能力來看，醋酸的毛利率在大宗化工品中是比較高的，而且索普集團的原料甲醇全部外購。公司醋酸的原料甲醇和一氧化碳氣體均由水煤漿氣化裝置提供，成本低廉，因此，醋酸的競爭力應該比索普集團更強。公司計劃在未來幾年內將醋酸產能擴張到100萬噸的水平，將在國內位居前列。醋酸產能的擴張是公司2008年以后的主要增長點。

　　2008年年增長來自于造氣節能改造和產能釋放：公司將于今年年底利用大檢修的機會對氣化爐進行節能改造，改造后成本有望大幅下降，造氣能力有望增加20%左右。2007年4月份投產的40萬噸尿素、20萬噸甲醇和6月份投產的8萬噸DMF將在2008年完全發揮效益，而且產能將有超負荷的發揮。我們預計明年公司將繼續保持40%以上的增長。搖錢術：錘煉黑馬品種

　　造氣爐能力將再上規模：公司目前擁有4臺投煤量750噸／日的氣化爐，1臺投煤量1080噸／日的氣化爐，采用4開1備的模式運行。考慮到醋酸不斷擴能對原料甲醇和一氧化碳氣體的需求，公司計劃新建一臺1500噸／日的氣化爐。造氣爐規模的不斷提升說明公司不僅熟練掌握了水煤漿氣化技術，而且不斷進行創新。因此，即使其他企業采用同樣技術，公司的技術水平也已經遙遙領先。

　　尋求與煤炭資源的合作，打造一體化產業鏈：隨著煤氣化能力的提升，公司對煤炭的需求日益增長，而且山東德州地區的水資源無法負擔更大規模的煤

　　煤化工龍頭，維持“買入-A”評級：國家醇醚燃料標準的陸續出臺，對煤化工行業是重大利好，公司為煤化工龍頭，理應受益于此進程。公司已經完成了10轉贈5的方案，預計07、08、09年的每股收益分別為0.71元、1.04元、1.59元，維持“買入-A”評級，12個月目標價40元。