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　　汽車行業：11月轎車數據符合預期 推薦2只股

　　我們獲悉主流乘用車企業11 月銷量數據：

　　評論：

　　一、關于11月轎車銷量

　　11月轎車行業銷量情況符合預期。根據上述樣本推測，11月轎車銷量環比增幅至少達到16%，符合季節性表現規律，即42萬輛以上。

　　小基數效應逐漸喪失，預計當月銷量同比增幅走低。去年11月基數較大，導致本年11月銷量同比增幅可能僅為13%左右。但考察其經季節性調整后的年化數據，行業景氣依然高位維持。

　　維持對2007年轎車銷量累計增長23%-25%的判斷。值得一提的是，目前庫存壓力依然較低，行業運行總體健康。

　　本月，天津豐田、廣州本田表現突出，環比增幅分別達75%、38%。其中，天津豐田主力產品卡羅拉舊款、新款分別銷售約7300、16500輛，環比增長155%、102%。廣本在

新雅閣上市前的促銷清庫行為，導致本月銷量大幅上升。

　　

新車繼續拉動銷售。新蒙迪歐11月銷售4800輛，環比增長達103%。回顧全年，凱美瑞、新卡羅拉、明銳等新車型上市后的逐步放量均為相關公司貢獻巨大增長。

　　二、2007-2008年轎車行業的主題詞：增長與分化

　　與市場相同的是：我們承認增長。

　　與市場不同的是：我們更強調分化。分化有二個層次：

　　消費結構變化。2007年以來的消費結構更偏向于中高端車型，1-10月，1.6升以上排量的轎車累計銷量同比增幅超過50%，而1.0升以下排量則出現20%左右的下滑。我們認為，資產價格膨脹帶來的財富效應、居民收入金字塔結構變化(本輪資產膨脹的主要受益者是財富金字塔的中上部，普通城鄉居民購買力反而因為通貨膨脹而受損)等，可以對上述分化進行部分解釋。據上，我們推斷，至少在2009年之前，這種分化仍然會繼續。

　　廠商分化。廠商表現冷暖各異：歐系、日系廠商表現顯著突出，美系廠商中庸，韓系、大部分自主品牌相對沒落。從1-11月份銷量來看(表1)，大眾、福特、豐田、本田、日產在國內的合資廠均取得了顯著優于行業平均的表現。相對照，韓系廠商、自主品牌(除奇瑞、海馬外)，銷量表現頹勢，甚至出現大幅下滑。但需要強調的是，即便奇瑞、海馬，在經過上半年的輝煌表現后，最近幾個月銷量也日趨平淡。廠商表現出現分化，至少源自兩方面：各廠商車型性價比差異、消費結構分化。

　　上述分化背景下，我們的結論是：

　　凡是有龐大的底部資產的公司，虧損壓力增大并且不可逆轉；

　　中高端車型占比較高的廠商將顯著受益。

　　三、盈利預測調整

　　近期，我們將對相關上市公司盈利預測進行調整：

　　考慮調高一汽轎車盈利預測，但提示整體上市博弈風險。奔騰6月放量后，維持穩定，我們認為其銷售表現存在進一步上行空間；由于一汽集團為上市資產(一汽大眾、部分天津豐田股權)盈利能力較強，上升趨勢明朗，一旦借一轎整體上市，將帶來較高博弈價值，但我們關心的是，中鐵、中鋼等央企單獨IPO上市，是否意味著，央企整體上市這一投資主題面臨一定系統性的風險，從而降低相應的博弈價值？

　　維持一汽夏利盈利預測，但提示整體上市博弈風險。我們原盈利預測中已經充分考慮了天津豐田的盈利增長，假定2008年天津豐田凈利同比增長70%左右。同時，我們對夏利本部的盈利并不樂觀，預計2007、2008年本部虧損將在3億元以上。關于博弈的風險，見上。

　　考慮調低上海汽車、長安汽車盈利預測。上海汽車：上海通用因重大機構改隔目前處于調整期，預計調整時間將持續到2008年中期；自主品牌榮威銷量下行，我們對2008年新品W2上市存在期待，但2008年巨大的研發支出不可忽視。長安汽車：底部資產過于龐大，消費結構繼續分化背景下將有較大壓力。(國信

證券)