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　　文/ 本刊記者 張 盈

　　在“A股歷史上最大公開發(fā)行”、“全球資本市場市值老大”、“亞洲最賺錢公司”的光環(huán)照耀下，中石油高價(jià)上市后猛烈跳水，上演了一出A股市場的“過山車”

　　最近，市場上有一則笑話在流傳。甲君問乙君：“你買中石油了吧？”乙君勃然大怒：“你才買中石油了！你全家人都買了！除了中石油，你家還買了中國鋁業(yè)、中國遠(yuǎn)洋和中國神華！”

　　原本熟人間的寒暄，卻引發(fā)乙君的惱怒和詛咒，看來乙君買中石油之事非虛，大為發(fā)火表明他已經(jīng)在山頂上站崗放哨了。

　　戲謔之余，這則小笑話也讓人產(chǎn)生些許的悲憫與感傷。在中石油上市的第一周內(nèi)，已經(jīng)有1000億元的資金被套牢，保險(xiǎn)資金和一些大機(jī)構(gòu)幾乎把申購得來的中石油股票悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給了中小投資者。

　　上市一周套牢千億資金

　　11月5日9時(shí)30分，中石油總經(jīng)理蔣潔敏在上海證券交易所敲響了中石油的開市鑼，他對48.60元的開盤價(jià)表示“基本滿意”。但顯然，市場對這個(gè)價(jià)格并不認(rèn)可，開盤價(jià)也成為當(dāng)天的最高價(jià)。

　　“9分鐘就解決了戰(zhàn)斗。”與記者相熟的一位私募基金操盤手當(dāng)日緊盯盤面。48.60元的價(jià)格開出后，上千萬股的大賣單洶涌而出。開盤后一分鐘內(nèi)，中石油的成交量超過140億元，有10%的流通股實(shí)現(xiàn)了換手。“這是不多見的，工商銀行、中國人壽、中國神華上市時(shí)都沒有出現(xiàn)類似情況，它們上市時(shí)，市場惜售心態(tài)相當(dāng)明顯。”

　　9分鐘之后，中石油跌落至41.70元(當(dāng)天最低價(jià))。隨后，成交和股價(jià)波動(dòng)逐步放緩，當(dāng)天報(bào)收于43.96元。對于開盤時(shí)就買進(jìn)的投資者來說，當(dāng)日虧損接近10%。當(dāng)天，超過一半的流通股實(shí)現(xiàn)了換手，成交金額接近700億元，占去上海市場當(dāng)日成交金額的一半。而這首日買進(jìn)的資金在隨后的幾天里悉數(shù)被套。

　　一周之后的11月12日被股民稱為“黑色星期一”，中石油當(dāng)日收盤價(jià)僅為36.45元，綜合上市以來的成交，套牢資金已經(jīng)超過千億元。

　　對高位接盤的中小投資者來說，中石油A股上市不啻于噩夢，但對中國人壽和中國平安這兩家保險(xiǎn)公司來說，出乎市場預(yù)料之外的開盤價(jià)格，正是其高位派發(fā)籌碼的大好機(jī)會(huì)。中石油上市當(dāng)天，最大單一機(jī)構(gòu)席位拋售36.26億元，拋售數(shù)量超過8000萬股，而當(dāng)日市場上，只有中國人壽持有如此多的中石油A股流通股份。

　　對于中石油上市首日的表現(xiàn)，國金證券首席石化分析師劉波對《新財(cái)經(jīng)》記者表示：“無論采取怎樣樂觀的估值方式，都不足以支撐中石油40元以上定價(jià)。”

　　中石油被明顯高估

　　目前，中石油總股本達(dá)1830億股，A股與H股市值總和超過萬億美元，相當(dāng)于中國2006年GDP總量的1/3，超過了俄羅斯和巴西全年的GDP總量。

　　在中石油之前，全球價(jià)值最大的公司是與中石油同處一個(gè)行業(yè)的埃克森美孚，后者市值約4880億美元。埃克森美孚的營業(yè)收入和凈利潤分別是中石油的4倍和2倍。與中石油相比，埃克森美孚顯得異常便宜。

　　國際市場評估石油企業(yè)價(jià)值的最主要指標(biāo)是油氣儲(chǔ)量，截至2006年底，中石油油氣儲(chǔ)量為205.3億桶，緊追埃克森美孚，屈居第二，這也是中石油A股上市推介的核心價(jià)值。

　　以1830億股的總股本計(jì)算，中石油每股股票對應(yīng)油氣儲(chǔ)量0.11桶。以90美元/桶的價(jià)格計(jì)算，中石油每股理論價(jià)格最高約為74元/股。

　　但中石油披露的油氣儲(chǔ)量是探明儲(chǔ)量，受限于地質(zhì)條件，這些油氣并不一定能夠全部開采。即便技術(shù)條件成熟，也還會(huì)有一部分油氣資源因?yàn)槌杀靖甙海�而不具備開采價(jià)值。中石油高層透露，中石油的采收比為34%，這意味著，其每股包含的經(jīng)濟(jì)可開采油氣資源十分有限，只有27元。

　　證券公司石化研究員大多用市盈率指標(biāo)給中石油估值。劉波告訴記者：“30倍的市盈率已經(jīng)很好體現(xiàn)了中石油的資源儲(chǔ)量和戰(zhàn)略地位，對應(yīng)的股價(jià)應(yīng)是22.2元，再高的價(jià)格就是資金在推動(dòng)了。”

　　雖然中石油每年利潤可觀，但它只能維持微弱的年增長，即便全球石油價(jià)格處于上漲周期，但由于資源有限，中石油的油氣產(chǎn)量一直停滯不前。證券市場喜歡聽“成長故事”，而中石油的成長性并不突出。

　　市場先生是不會(huì)犯錯(cuò)的。在中石油以48.60元的價(jià)格開盤(66倍市盈率)后，理智戰(zhàn)勝了欲望，中石油股價(jià)走上了自我修正之路。恰在此時(shí)，那些先前譏笑“巴菲特保守，過早拋售中石油而少賺數(shù)十億港元”的人們發(fā)現(xiàn)，先賢大多數(shù)時(shí)候是正確的。

　　巴菲特清空

　　中石油的投資哲學(xué)

　　沃倫·巴菲特是這個(gè)星球上第二富有的人，靠股票投資積累了巨額財(cái)富和聲望。中石油2000年香港上市時(shí)，巴菲特就以1.27港元/股的價(jià)格大量買進(jìn)，后來又在1.7港元/股附近追加買入，直至持有中石油H股超過20億股，成為僅次于中石油控股母公司中國石油天然氣集團(tuán)之后的第二大股東。當(dāng)時(shí)，中石油剛剛在香港和美國上市，海外投資者對國企改革持有普遍的疑慮。

　　海外上市后，中石油迅速成長為亞洲最賺錢的公司，并多年蟬聯(lián)這一寶座，巴菲特也充分享受了投資中石油的財(cái)富增值過程。但就在中石油即將發(fā)行A股、市場思漲的前夕，巴菲特卻選擇將中石油全部拋售。以平均12港元/股的出售價(jià)格計(jì)算，巴菲特獲利十分可觀，這還不考慮中石油歷年來的巨額分紅。巴菲特沒有向市場披露拋售并清空中石油H股的原因。

　　深圳東方港灣投資管理公司董事總經(jīng)理但斌是巴菲特價(jià)值投資理念的追隨者，他參加了伯克希爾·哈撒韋公司(巴菲特持有大量股份并擔(dān)任董事長)的年度股東大會(huì)。但斌回憶，2萬多來自美國投資界的精英人士參加了當(dāng)時(shí)的股東大會(huì)，在會(huì)議的最后半個(gè)多小時(shí)里，每一個(gè)發(fā)言的美國人都在指責(zé)中國和中石油，試圖向巴菲特施加壓力出售中石油。與其說巴菲特受“政治因素”的影響，但斌更愿意相信，“巴菲特是基于高估的判斷拋售中石油。”

　　最近，中石油的H股和A股急劇跳水，這再一次向市場證明了巴菲特的投資哲學(xué)：“在別人恐懼時(shí)我貪婪，在別人貪婪時(shí)我恐懼。”

　　中石油股價(jià)高估的六點(diǎn)理由

　　一、目前，A股處于牛市，中石油定價(jià)也應(yīng)該水漲船高。

　　二、中石油在滬綜指中的權(quán)重高達(dá)25%，股指期貨即將推出，中石油是機(jī)構(gòu)必須配置的品種。

　　三、中國經(jīng)濟(jì)有良好的成長性，中國公司都應(yīng)享受溢價(jià)。按股票市值計(jì)算，工商銀行、中國人壽和中國移動(dòng)分別是世界上最大的銀行、保險(xiǎn)公司和通訊公司，盡管它們的營業(yè)收入和凈利潤都遠(yuǎn)不是第一。

　　四、中石油國內(nèi)的油氣儲(chǔ)量占全國已探明儲(chǔ)量的70%強(qiáng)，國內(nèi)三大石油公司中效益最好，管理水平最高。

　　五、中石油海外找油的步伐邁得很大，在蘇丹、印尼、委內(nèi)瑞拉和哈薩克斯坦的合資公司已經(jīng)開始為母公司供油。

　　六、原油是不可再生的稀缺性資源，原油價(jià)格將持續(xù)上漲。

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