新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　我們認為第一食品股價近期的暴跌，完全是因為股票市場大環境的轉弱、市場心態變得更加謹慎。市場對公司經營表現擔憂的理由在股價上漲時就存在了，早已不新鮮，所擔心的事情也并沒有任何惡化的發展。

　　市場過去擔憂第一食品的理由主要是四點：一是上海市政府約束強，在競爭性行業中難出好公司；二是黃酒是區域性酒種，很難走出江浙滬市場；三是第一食品面臨屋里廂、尚·海派等同類產品越來越多的競爭；四是石庫門與和酒的合并是政府行為的拉郎配，不是市場行為的兼并收購。

　　請不要把再融資當作洪水猛獸，此次融資攤薄比例僅為10%，而新增收益是30%。融資的攤薄效應首先是看“總市值與融資額的比例”，我們估計對第一食品來說的攤薄效應約10%，因為估量出的融資額應為8～10億元，公司目前總市值85.6億元。具體是定向增發還是配股等股權融資方式都無所謂，公司選擇配股是為了縮短排隊時間，盡早完成并購工作，至于“10配1股，配股價24元”，還是“10配3股，配股價8元”（注：這是我們大致估測的水平），其實是一回事，后者不過是前者方案再外送兩股；融資攤薄效應其次要看融資項目能增添多少收益，收購和酒后、為和酒提供基酒能省出3000萬元，能形成很強的協同效應，和酒如果貢獻8000萬元利潤的話，將新增收益30%。

　　上市公司走專業化道路的思路已非常清晰。集團放棄了將所有資產全部注入上市公司的傳統做法，而是將第一食品定位為專業的酒類公司，我們預計，第一食品將逐步剝離南浦食品的食品批發業務、食品單店的

　　集團領導表示，將積極為第一食品公司高管團隊籌劃股權激勵計劃，這給市場注入非常好的信號。

　　我們維持“強烈推薦”評級。石庫門與和酒08年合計銷售收入將高達10億元，從收入與盈利看無疑都是全國最大黃酒公司，且在全國最大黃酒市場－上海市擁有最強的話語權，對華東市場的輻射影響力非常強。我們以黃酒業務08年0.70元EPS預測（含和酒）、50倍市盈率估值，公司至少價值每股35元，考慮到公司其它業務尚有盈余，目標位可以看到40元。

　　風險因素：考慮到石庫門酒與和酒兩團隊的融合有個過程，盈利預測有低于預期的可能，不過我們認為不應過分看重其短期盈利，應該基于公司長期價值來投資。

　　（詳細報告請見附件）