新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　作為外資家電第一股，合肥三洋（600983）在家電行業(yè)顯得比較另類，公司一直堅(jiān)守高端洗衣機(jī)和微波爐市場，并在全行業(yè)中保持著令人羨慕的接近50%的毛利率。但是，合肥三洋同樣面臨市場占有率偏低，產(chǎn)能急需擴(kuò)張的難題。

　　公司能否抓住國內(nèi)滾筒洗衣機(jī)快速發(fā)展的機(jī)遇擴(kuò)大產(chǎn)能，進(jìn)而成為日本三洋電機(jī)在華的白電生產(chǎn)基地，也因此成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。不過，對于如今身陷財(cái)務(wù)困境、在華戰(zhàn)略搖擺不定的日本三洋電機(jī)而言，合肥三洋的愿 望能否實(shí)現(xiàn)并不確定。或者說，合肥三洋的前途要等待三洋電機(jī)的重組方高盛在中國家電棋盤上落子布局。

　　“兩步走”擴(kuò)大產(chǎn)能

　　合肥三洋有關(guān)人士表示：“公司正在就承接洗衣機(jī)產(chǎn)能的問題與日本三洋電機(jī)進(jìn)行交涉，希望能夠達(dá)成雙贏協(xié)議，不僅要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的擴(kuò)張，更要實(shí)現(xiàn)利潤的增加。”

　　據(jù)悉，合肥三洋為了承接日本三洋電機(jī)的產(chǎn)能，可能會選擇“兩步走”戰(zhàn)略。

　　首先是爭取獲得三洋電機(jī)在日本市場以外的洗衣機(jī)訂單。目前三洋電機(jī)在越南和中國內(nèi)地有很多洗衣機(jī)OEM廠商，合肥三洋如果能夠承接這部分洗衣機(jī)訂單，將會把自己打造成三洋電機(jī)的出口基地，并獲得提升產(chǎn)能、擴(kuò)大規(guī)模的捷徑。

　　記者在美的電器合肥冰洗工業(yè)園也看到，美的電器正在為三洋代工生產(chǎn)雙筒洗衣機(jī)。目前，三洋電機(jī)在中國有40多家獨(dú)資合資廠商，其中家電產(chǎn)品制造商大概有七八家，比如洗碗機(jī)就選擇了讓蘇州三洋生產(chǎn)。而獲得這些廠商手中的訂單，則成為了合肥三洋當(dāng)前爭取的目標(biāo)。

　　第二步，在整合三洋電機(jī)上述產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，如果做得好，則爭取其開放日本本地市場，將日本工廠關(guān)掉。這兩步實(shí)現(xiàn)后，合肥三洋將在現(xiàn)有產(chǎn)能上實(shí)現(xiàn)翻番。

　　合肥三洋董秘方斌表示，目前公司年產(chǎn)能大概在60萬臺左右，按照現(xiàn)在的市場銷售情況，老產(chǎn)區(qū)已經(jīng)完全無法滿足需求。據(jù)當(dāng)?shù)孛襟w報(bào)道，在合肥三洋產(chǎn)業(yè)規(guī)劃中，將投巨資興建一個(gè)洗衣機(jī)產(chǎn)能達(dá)100萬臺的大型工業(yè)園，以解決目前的產(chǎn)能瓶頸。

　　產(chǎn)能瓶頸待突破

　　合肥三洋主要產(chǎn)品是“三洋”品牌中高檔洗衣機(jī)，公司一直堅(jiān)持開拓高端市場，其洗衣機(jī)產(chǎn)品毛利率在同行業(yè)中遙遙領(lǐng)先。

　　公司半年報(bào)顯示，洗衣機(jī)產(chǎn)品毛利率達(dá)到47.97%，而國內(nèi)家電企業(yè)洗衣機(jī)毛利率一般都在20%左右。可資對比的是，同期小天鵝（000418）洗衣機(jī)毛利率為20.98%，美的電器則為20%。

　　2007年，公司制定了銷售波輪洗衣機(jī)50.8萬臺，滾筒洗衣機(jī)1.08萬臺的目標(biāo)，受益于今年冰洗市場的火暴，實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo)并不困難。

　　“今年滾筒洗衣機(jī)的快速增長出人意料。”合肥三洋董秘方斌告訴記者，“滾筒洗衣機(jī)雖然在整個(gè)洗衣機(jī)市場中絕對數(shù)量不大，國內(nèi)年銷售量大概在200萬臺左右，但呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢。”

　　盡管產(chǎn)品盈利能力強(qiáng)勁，但合肥三洋也面臨著產(chǎn)能瓶頸的制約。今年上半年，公司主營業(yè)務(wù)收入為2.8億元，其中洗衣機(jī)產(chǎn)品收入為2.53億元，與家電行業(yè)其他上市公司比較起來，合肥三洋產(chǎn)能不足、規(guī)模偏小的劣勢十分明顯。

　　資料顯示，今年上半年，國內(nèi)洗衣機(jī)行業(yè)老大海爾電器（1169.HK）洗衣機(jī)業(yè)務(wù)收入為28.88億港元，整整是合肥三洋的10倍。海爾電器僅滾筒洗衣機(jī)上半年的銷售收入即達(dá)到7.29億港元。而隨著海爾電器年產(chǎn)能100萬臺重慶工廠的投產(chǎn)，公司洗衣機(jī)產(chǎn)能將達(dá)到800萬臺。小天鵝洗衣機(jī)業(yè)務(wù)主營收入為12.8億元，2007年新進(jìn)入冰洗行業(yè)的美的電器，其洗衣機(jī)業(yè)務(wù)上半年收入則為6.55億元。

　　行業(yè)研究員指出，合肥三洋產(chǎn)品主要集中在高端洗衣機(jī)和微波爐領(lǐng)域，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，與國內(nèi)其他家電公司相比，規(guī)模較小，產(chǎn)品也比較單一。

　　合肥三洋目前僅生產(chǎn)“三洋”品牌的高端洗衣機(jī)和微波爐，并且其銷售也僅限于國內(nèi)市場，這樣對公司長遠(yuǎn)發(fā)展構(gòu)成了十分明顯的制約。

　　根據(jù)合肥三洋與三洋電機(jī)簽訂的技術(shù)引進(jìn)合同和商標(biāo)使用合同，合肥三洋引進(jìn)滾筒式洗滌烘干機(jī)技術(shù)，首先要支付1000萬日元的技術(shù)入門費(fèi)。在生產(chǎn)前5年內(nèi)按凈出廠價(jià)的2.5%支付技術(shù)使用費(fèi)。同時(shí)，三洋電機(jī)將“三洋”和“SANYO”注冊商標(biāo)，給予合肥三洋根據(jù)技術(shù)引進(jìn)合同生產(chǎn)的全自動洗衣機(jī)和微波爐上非獨(dú)占性無償使用，并將按其凈銷售收入的0.5%支付商標(biāo)使用費(fèi)。使用期限為十年，合同期滿可延期。2006年度合肥三洋計(jì)提的技術(shù)使用費(fèi)為38.6萬元，商標(biāo)使用費(fèi)為8.6萬元。

　　研究員指出，對商標(biāo)不具獨(dú)占性制約了公司的銷售，由于直接面向最終用戶的宣傳可能為他人作嫁衣，合肥三洋不得不依靠銷售渠道和商家進(jìn)行宣傳，這也同時(shí)帶來了銷售成本的高昂。

　　三洋重整帶來機(jī)遇

　　在2006年10月上旬，以高盛為首的戰(zhàn)略投資者進(jìn)入日本三洋電機(jī)后，曾對其總部戰(zhàn)略進(jìn)行了新的規(guī)劃，在中國市場的規(guī)劃曾有多種動議：1、將在華全部白色家電基地都納入合肥三洋平臺；2、將合肥三洋作為三洋全球洗衣機(jī)業(yè)務(wù)的總基地；3、跟隨日本本土的白色家電戰(zhàn)略調(diào)整，而重新定位合肥三洋。

　　目前，榮事達(dá)集團(tuán)持股比例為33.57%，為合肥三洋第一大股東，但三洋電機(jī)方面的持股比例與榮事達(dá)集團(tuán)十分接近，為29.51%。1994年合肥三洋成立時(shí)，榮事達(dá)集團(tuán)持股45%，三洋電機(jī)及控股公司合計(jì)持有50%，三洋電機(jī)有控股權(quán)。1999年公司變更為股份公司時(shí)，三洋電機(jī)等向榮事達(dá)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，榮事達(dá)集團(tuán)才獲得控股權(quán)。

　　市場一直有三洋電機(jī)方面謀求合肥三洋控股權(quán)的傳聞，有行業(yè)研究員甚至預(yù)計(jì)三洋電機(jī)將在2007年內(nèi)取得控股權(quán)，進(jìn)而對合肥三洋注入產(chǎn)能產(chǎn)生更大的動力。

　　國泰君安研究員王稹認(rèn)為，目前合肥三洋的主要技術(shù)來自于對三洋電機(jī)洗衣機(jī)和微波爐技術(shù)的引進(jìn)吸收，這種技術(shù)優(yōu)勢是合肥三洋在國內(nèi)高端洗衣機(jī)市場具備較強(qiáng)競爭力的主要原因。如果三洋電機(jī)獲得合肥三洋的控股權(quán)，其向合肥三洋進(jìn)一步注入先進(jìn)技術(shù)的動能將更強(qiáng)。

　　無論是三洋電機(jī)向合肥三洋轉(zhuǎn)移洗衣機(jī)產(chǎn)能，或者是增持合肥三洋，具有決定權(quán)的是目前控制三洋電機(jī)命運(yùn)的高盛、三井住友和大和證券SMBC三家戰(zhàn)略投資者。在迫使三洋創(chuàng)始人井植家族退出董事會后，三家戰(zhàn)略投資者開始全面主導(dǎo)三洋電機(jī)的重組。

　　有知情人士稱，對于目前的三洋電機(jī)而言，洗衣機(jī)業(yè)務(wù)已經(jīng)形同雞肋。三洋電機(jī)在洗衣機(jī)行業(yè)至今仍擁有最強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢，是其最引以為傲的業(yè)務(wù)，但是，陷入困境的三洋電機(jī)已經(jīng)不復(fù)當(dāng)年的榮光。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，就高盛等戰(zhàn)略投資者對三洋電機(jī)的重組方式來看，其洗衣機(jī)業(yè)務(wù)或許遲早要對外出售。

　　2006年10月，三洋電機(jī)將其最大的冰箱工廠——泰國工廠轉(zhuǎn)讓給海爾集團(tuán)，所有冰箱生產(chǎn)也已委托給海爾。

　　今年7月，三洋電機(jī)將其在中國的獨(dú)資企業(yè)青島三洋電機(jī)有限公司100%股權(quán)以4350萬元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給海立股份（600619）。青島三洋成立于2002年5月，現(xiàn)生產(chǎn)能力為年產(chǎn)120萬臺變頻和定速冰箱用壓縮機(jī)。轉(zhuǎn)讓青島三洋，意味著日本三洋電機(jī)完全退出了冰箱領(lǐng)域。

　　“冰箱與洗衣機(jī)是相關(guān)性很強(qiáng)的白電業(yè)務(wù)，出售冰箱業(yè)務(wù)后，下一步就要處理洗衣機(jī)業(yè)務(wù)了。”業(yè)內(nèi)人士分析道。

　　高盛的家電布局

　　這對于一直期望擴(kuò)大產(chǎn)能的合肥三洋而言，將是很好的機(jī)遇，但最終的決定都得由日本三洋電機(jī)來決定，或者說得由高盛主導(dǎo)的重組方來決定。

　　事實(shí)上，高盛對中國的白電行業(yè)非常關(guān)注。2006年11月，高盛與國內(nèi)白電巨頭美的電器達(dá)成協(xié)議，高盛擬出資71664.2萬元認(rèn)購美的電器增發(fā)的7559.5萬股股份，占美的電器非公開發(fā)行后股份的10.71%。

　　美的電器目前是國內(nèi)僅次于海爾的白電企業(yè)，更值得注意的是，美的電器同時(shí)還和合肥三洋第一大股東榮事達(dá)集團(tuán)在冰洗產(chǎn)業(yè)有著很深的合作關(guān)系。雙方成立的美的榮事達(dá)合資公司，主要生產(chǎn)冰箱、洗衣機(jī)，總資產(chǎn)近20億元，是對榮事達(dá)集團(tuán)利潤貢獻(xiàn)最大的合資公司。

　　此外，三洋電機(jī)目前還是大冷股份（000530）第二大股東，持有其10%股份，該公司是國內(nèi)最大的工業(yè)制冷設(shè)備制造商。雙方在制冷行業(yè)展開了比較廣泛的合作，大冷股份參股公司包括大連三洋壓縮機(jī)、大連三洋冷鏈、大連三洋空調(diào)機(jī)、沈陽三洋空調(diào)等。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，高盛等三家公司入主三洋電機(jī)后，考慮到三洋電機(jī)在中國家電行業(yè)多年的耕耘，應(yīng)該重新審視高盛在國內(nèi)家電行業(yè)的投資行為。

　　這樣一來，在國內(nèi)白電行業(yè)，高盛在成為美的電器第二大股東的同時(shí)，將通過三洋電機(jī)同時(shí)成為大冷股份、合肥三洋的第二大股東。

　　“現(xiàn)在回頭來看，高盛當(dāng)時(shí)投資美的電器或許頗有深意，獲批之后，高盛將同時(shí)對國內(nèi)白電行業(yè)三家上市公司具有相當(dāng)影響力，如果高盛使出最擅長的產(chǎn)業(yè)整合高招，國內(nèi)白電行業(yè)或許將產(chǎn)生巨大的變化。”

　　坊間傳聞稱，如果順利，高盛會把三家公司的家電資產(chǎn)進(jìn)行整合，并最終完成將這些資產(chǎn)打包出售的計(jì)劃。

　　然而，2007年8月，高盛入股美的電器被否決。無緣美的電器，意味著高盛整合中國白電產(chǎn)業(yè)的設(shè)想遭遇挫折。而這對合肥三洋來說，是否意味著已經(jīng)規(guī)劃好了命運(yùn)，將面臨改變軌跡呢？