新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　深圳報(bào)道　本報(bào)記者　王小明　　

　　“本來(lái)想忽悠市場(chǎng)的，結(jié)果卻被市場(chǎng)忽悠成這樣！”11月28日，某內(nèi)地投行保險(xiǎn)分析師感慨。

　　過去一月，兩地股市競(jìng)相重挫，身為中資股優(yōu)等生的保險(xiǎn)雙雄亦未能幸免。10月中旬大盤反轉(zhuǎn)后僅數(shù)日，中國(guó)人壽(601628.SH，2628.HK)與中國(guó)平安(601318.SH，2318.HK)便齊齊出現(xiàn)中期頂部，轉(zhuǎn)而掉頭向下。

　　其后，兩股更進(jìn)入“中字頭”領(lǐng)跌陣營(yíng)，波幅明顯強(qiáng)于大盤，至11月27日收盤，中國(guó)平安與中國(guó)人壽的A股已較各自一月前最高價(jià)分別下跌32.36%和29.57%，H股的跌幅也分別達(dá)37.06%和25.74%。

　　然而，無(wú)論股價(jià)起落如何，兩公司都不會(huì)在數(shù)月之間發(fā)生基本面方面的任何變化。或基于斯，投行間爭(zhēng)相刷新目標(biāo)價(jià)的游戲至今仍未停止——與股價(jià)下行同步，記者搜集到的十余家投行對(duì)上述兩股的目標(biāo)價(jià)多數(shù)依舊向上。

　　但這似乎并未勾起投資者的興趣�！叭粼谠缧�時(shí)候，如此超賣的價(jià)格理應(yīng)吸引大量投機(jī)資金的涌入，但現(xiàn)在卻顯得絲毫沒有力量。”北京一位私募界人士說(shuō)。

　　冷熱之間，分歧陡然顯現(xiàn)。

　　海外投行分歧加劇

　　一直以來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)良財(cái)技與強(qiáng)悍政府背景下的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目獲取能力，使保險(xiǎn)股于不少投資者而言更像一只中國(guó)A股優(yōu)選基金。依此邏輯，A股下挫之際，保險(xiǎn)股自然首當(dāng)其沖。

　　年關(guān)之際，猜測(cè)明年保險(xiǎn)股走勢(shì)與A股大盤相趨相離，成為各投行2008年策略報(bào)告中重點(diǎn)內(nèi)容。

　　招商

證券在2008年策略報(bào)告中對(duì)美、英、日、韓四國(guó)保險(xiǎn)股與大盤相關(guān)性比對(duì)后發(fā)現(xiàn)，美國(guó)保險(xiǎn)股在股市上升周期超過市場(chǎng)平均漲幅，　而在下跌的市場(chǎng)中基本與指數(shù)保持一致；英國(guó)保險(xiǎn)股在股市下跌時(shí)，跌幅超過市場(chǎng)平均，主要原因是股權(quán)投資比例過重；日本在股市崩盤后，保險(xiǎn)股的下跌幅度與大盤基本一致，在2003年后，上漲之時(shí)超越指數(shù)，而保費(fèi)收入在崩盤后卻出現(xiàn)驚人的增長(zhǎng)；韓國(guó)保險(xiǎn)股下跌時(shí)與市場(chǎng)一致，上漲卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越市場(chǎng)。

　　對(duì)應(yīng)目前中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)境況，報(bào)告稱，由于中國(guó)保險(xiǎn)公司權(quán)益類投資依舊受制于法定上限(20%)，資產(chǎn)市場(chǎng)大幅下跌時(shí)，保險(xiǎn)公司不應(yīng)超過市場(chǎng)平均跌幅；而資產(chǎn)價(jià)格下跌之下，投資者急需安全避風(fēng)港，中國(guó)的保險(xiǎn)公司將如日本同行一樣，獲取保費(fèi)收入的大幅增長(zhǎng)。

　　11月中旬高盛發(fā)布的年度策略報(bào)告，也在基本面上對(duì)保險(xiǎn)股給予支撐。盡管該行予以2008年整體中國(guó)A股看淡8%，但仍給予未來(lái)12個(gè)月A股保險(xiǎn)公司18%的市場(chǎng)溢價(jià)水平。

　　高盛認(rèn)為，得益于新產(chǎn)品的推出、農(nóng)村市場(chǎng)的擴(kuò)張以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改善所帶來(lái)的首年保費(fèi)／年度化保費(fèi)等的強(qiáng)勁增長(zhǎng)及新業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的上升，壽險(xiǎn)公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值仍會(huì)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而其權(quán)益類投資之外的其他投資回報(bào)，也將受益于持續(xù)的加息和QDII、風(fēng)險(xiǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和房地產(chǎn)等新投資渠道的增加以及可能會(huì)增加債券供應(yīng)和提高收益率企業(yè)債市場(chǎng)的改革。

　　高盛對(duì)中國(guó)平安H股的目標(biāo)價(jià)調(diào)升27%，達(dá)118港幣；而在這之前，曾于神華事件中出盡風(fēng)頭的瑞銀，也將該股的目標(biāo)價(jià)大幅調(diào)升57%，至122.2港幣。

　　事實(shí)上，與內(nèi)地投行的一致唱多相迥，海外大行對(duì)中資保險(xiǎn)股的分歧也在近期進(jìn)一步拉大。1 0月3日中國(guó)平安沖破124港幣歷史高價(jià)之后僅僅2日，匯豐與瑞信便齊齊給出“落后表現(xiàn)”的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)分別只有91.17港幣和70.7港幣。在不少境外投資者眼中，持有中國(guó)平安近兩成股權(quán)的匯豐，是于保險(xiǎn)股研究領(lǐng)域話語(yǔ)權(quán)最重的機(jī)構(gòu)。

　　缺乏“催化劑”的年尾

　　11月28日，中國(guó)人壽A股再度尾盤跳水，收低至52.90元。而按記者搜集最近發(fā)布評(píng)級(jí)報(bào)告的五家本土投行報(bào)告(見附表)，其平均目標(biāo)價(jià)水平為81.86元。于是，若內(nèi)地分析師判斷成真，其或仍有54.74%的溢價(jià)空間。對(duì)應(yīng)當(dāng)日102.35元收盤價(jià)，中國(guó)平安A股較內(nèi)地分析師平均目標(biāo)價(jià)的差距也高達(dá)54.84%。

　　顯然，現(xiàn)實(shí)與理想之間的巨大差異，成為前述分析師感慨的重要理由。細(xì)觀內(nèi)地分析師做出支撐目標(biāo)價(jià)的估值模型，為了追逐不斷刷新的股價(jià)，通過調(diào)整貼現(xiàn)率等直接的辦法已被廣泛采納。如11月28日申銀萬(wàn)國(guó)策略報(bào)告判斷，

中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟，應(yīng)導(dǎo)致貼現(xiàn)率水平的下降，其估值模型中的貼現(xiàn)率水平已被降至9.75%。而在中國(guó)人壽與中國(guó)平安近期發(fā)布的內(nèi)涵價(jià)值模型中，仍各自維持11.5%以上的貼現(xiàn)率水平。

　　“年底局勢(shì)并不明朗，我們?cè)缫言诎朐虑半x場(chǎng)。在沒有新股可打的情況下，大家只是閑散的討論討論圣誕節(jié)假期�！币晃煌ㄟ^QFII曾重倉(cāng)兩地保險(xiǎn)股的海外對(duì)沖基金研究員表示。

　　11月28日，中國(guó)人壽與中國(guó)平安的A股交易額分別只有4.42億元和5.11億元，都已較一個(gè)月前萎縮過半。

　　值得注意的是，被重倉(cāng)保險(xiǎn)股的機(jī)構(gòu)投資者視為股價(jià)催化劑的重大利多消息，近期也鮮有發(fā)布。

　　對(duì)于中國(guó)人壽，可能大幅增厚其收益的其潛在投資項(xiàng)目，如參與農(nóng)業(yè)銀行和國(guó)家開發(fā)銀行重組，至今未有結(jié)果宣布。而中國(guó)平安近期于

商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域的屢屢出手亦未能撬動(dòng)低迷股價(jià)。接近平安的人士分析，計(jì)劃自用比例60%的平安新總部摩天樓，將為公司帶來(lái)優(yōu)厚的租金收益�！�

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。