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　　公司(601628)目前的業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整堅持保單的回報與保費增長的持續(xù)性，其渠道優(yōu)勢加大了業(yè)務增速。同時宏觀經(jīng)濟和資本市場向好提升公司投資收益率水平。

　　公司的發(fā)展戰(zhàn)略有利于保費收入的持續(xù)增長和新業(yè)務價值的提升。目前公司在渠道方面主要以個險為主，產(chǎn)品繳費結(jié)構(gòu)方面以期繳為主，產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)方面以長期險為主，區(qū)域方面則大力發(fā)展城鄉(xiāng)結(jié)合。其中，公司期繳業(yè)務占比維持90%以上；農(nóng)村業(yè)務增速快于70個大中城市業(yè)務增速，比重上升了5個百分點，且農(nóng)村業(yè)務在保障型、期繳業(yè)務方面有較強偏好，70%以上的保單為風險型業(yè)務。此外，渠道優(yōu)勢使公司在農(nóng)村業(yè)務中面臨較小的競爭壓力，有利于盈利水平的提高。

　　公司在業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，并未丟失市場份額。除公司的分紅險具有較強的競爭優(yōu)勢外，我們認為公司對萬能險與傳統(tǒng)險的捆綁式銷售也是其保持市場份額的重要因素。

　　目前的加息周期整體上有利于公司業(yè)務的長期增長。雖然2.5%的預定利率面臨較大的調(diào)整壓力，但是從公司目前的業(yè)務結(jié)構(gòu)看，預定利率提高雖然會降低保單的盈利水平，但是同時也會加大傳統(tǒng)險需求增長。

　　我們提升2007年投資收益率的預測至9%左右。在投資方面，公司2007年75%的新增資金被劃為可供出售金融資產(chǎn)，而公司目前并未有重新劃分投資分類的意向。但是在追求利潤最大化的目標下，公司股權(quán)投資的處置仍將跟隨市場而定，預測變得更為不確定。同時，與國外相比，我國投資渠道仍然偏窄，不動產(chǎn)、貸款等方面的投資并未放開，壽險公司未來投資收益率的提高仍有空間。

　　公司在

準備金提取、營業(yè)費用等方面的政策較為穩(wěn)定，提升2007年每股收益至1.4元。至季報公布日則可供出售

證券每股浮盈為2.33元，但是由于市場的不確定性，在不考慮公司投資結(jié)構(gòu)調(diào)整的情況下，預計2008年、2009年每股收益分別為1.64元、2.09元，目前公司股價被明顯低估，上調(diào)評級至“強烈推薦”。

　　(興業(yè)證券)

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