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　　公司(600686)在出口增長支撐下，未來業(yè)績將步入平穩(wěn)增長期，但是由于各項應(yīng)收應(yīng)付款增長較快，公司經(jīng)營出現(xiàn)一定風(fēng)險。我們調(diào)低公司2007、2008年EPS為0.65元、0.80元，維持對公司的“推薦”評級。

　　根據(jù)公司今年三季報顯示，2007年1-9月公司實現(xiàn)銷售收入92.92億元，同比增長23.74%；實現(xiàn)凈利潤1.6億元，同比增長49.70%，每股收益0.54元。如果單從業(yè)績來看，公司仍然實現(xiàn)了較快的增長。不過由于公司公交項目開始逐步增多，各項應(yīng)收款達到17.93億元，同比增長36.14%，超過公司銷售收入的增長，并且應(yīng)收賬款遠遠高于凈利潤，公司在發(fā)展中顯現(xiàn)出一定的隱憂。

　　股權(quán)整合短期內(nèi)難以完成

　　2004年之前，公司的兩大股東在股權(quán)的爭執(zhí)之中做了很多損害上市公司的事情；當(dāng)

福建省汽股權(quán)托管給廈門機電期間，公司的業(yè)績突飛猛進，在市場中的地位穩(wěn)步提高。這表明，股權(quán)的整合對于公司的發(fā)展是一個非常關(guān)鍵的因素。并且，由于公司對于下屬公司的持股比例不高，造成了財務(wù)報表上少數(shù)股東權(quán)益所占比例過大，以2007年三季報顯示，少數(shù)股東權(quán)益為1.49億元，占利潤總額的48.11%。

　　正是由于股權(quán)整合對于公司未來發(fā)展具有很大的影響，公司一直在進行這樣的努力，而資本市場也對公司的整合抱有很大的期望。但是，由于股權(quán)整合涉及到省市之間利益的協(xié)調(diào)，下屬企業(yè)的管理層也有自己的利益考量，我們認為公司股權(quán)整合的進度可能會大大低于市場的預(yù)期。

　　出口快速增長成為主要亮點

　　目前三家金龍均被認定為國家汽車整車出口基地企業(yè)，其中大金龍還通過了英國VGA認證，能夠出口歐洲。目前三大金龍在國際市場上都有積極的表現(xiàn)，2007年前三季度公司出口量達到1.1萬臺，遠遠超過了去年全年的出口總量，出口量占到公司總銷量的28%。預(yù)計公司今年全年出口超過1.4萬輛，2008年出口總量達到2萬輛左右。

　　我們調(diào)低對公司2007、2008、2009年EPS至0.65元、0.80元、1.00元，目前股價基本合理。考慮到公司出口可能出現(xiàn)的超預(yù)期增長以及公司在行業(yè)中的龍頭地位，維持對公司的“推薦”評級。

　　(興業(yè)

證券)

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