新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　市場對于中石油的價值顯然出現了集體性的誤判，在市場的一片追捧聲中，機構最終選擇了大量沽售。11月5日，中石油以48.60元開盤，之后出現了連續大幅下跌的行情，截至9日，中石油收于38.18元，顯然，這樣的市場價高于機構的普遍估值區間，同時也高于機構建倉的可接受價格，因而有必要向下修正以找到大多數機構認可的買入價值區間。

　　在12家券商給出的中石油目標價(見表格)中，只有3家將其定位在40元以上，最高的也不過44元，8家券商將其定位在20元-39元之間，國都證券甚至做出了18元的定位。從以上可以看出，各券商對于中石油的估值區間相差一倍有余，出現上市即暴跌的情況也就不足為奇了。

　　石油公司暴發式增長

　　可能已經告一段落

　　在過去的10年里，全球石油公司的業績呈現了幾何式的增長，這致使全球市值前十名的公司中，石油公司占有六席，中石油更是成為了全球市值最大的公司。中國石油在香港市場的股價在過去的7年里由最低的1.2港元飛漲到最高的20元，而如果經過復權處理的話，投資人的獲益更是超過70倍，對于任何人來說，中石油可謂是黃金一般的投資機會。

　　但是，過去的增長并不代表未來會有同樣的增長，相反，由于受到價格可能正在加速趕頂因素的影響，這種增長勢頭可能正在被削弱。

　　我們知道，過去的10年里，石油公司利潤增長的主要來源是價格的攀升，特別是2002年以來，石油價格更進入高速上漲階段，從2000年年初的20美元/每桶上漲到近日的98美元/每桶，很多人期望，價格可能會進一步走高，但是，油價上漲的一個最大制約因素將是替代品的出現�？梢灶A見，石油價格可能會在未來一段時間內突破100美元大關，甚至更高，但是，筆者認為，想讓油價長期停留在100美元之上并不現實，因為在100美元之上，由玉米和甘蔗提取乙醇將變得有利可圖，這將促使更多的商家謀求從生物中提取乙醇以替代石油，目前巴西的汽車燃料中酒精含量已經達到20%，如果油價進一步提升，他們可能將含量增加到30%以上。目前，國際糖價由于供大于求，價格自2006年以來直線下跌，目前已經跌到10美分/莆式耳，這種價格的剪刀差必將使得由甘蔗提取乙醇產量出現大幅攀升，從而抑制市場對于石油的需求�？梢�，單純依靠價格上升提升石油公司業績的途徑將收窄，至少這種步伐將放緩。

　　油價高企雖然給石油的上游業務帶來巨大的收益，但是也會給下游業務帶來巨大的成本壓力，�？松�美孚公司今年第三季度的業績下降了10%,原因就是高油價使下游加工產業成本增加太大，致使其煉油業務利潤損失了27%。

　　中石油參與了全球許多油田區塊勘探的招標工作，我們相信，這種全球性的開采活動將有利于未來公司儲量保持的連續性，但是，值得關注的是，由于全球能源公司的互相競爭，目前全球油田勘探要價在不斷升高，這使得產油成本增加。另一方面，全球能源界一個普遍的共識是，各國石油公開儲量數字存在巨大的水分，這也是中石油所要面臨的問題。

　　5月4日，《新聞聯播》以頭條的重要時段播出渤海灣冀東南堡大油田發現的重要新聞，全球能源市場對此作出了強烈反應，紐約NYMEX

原油期貨市場價格在重要點位上連續三天大幅下挫，中石油香港股價一日之內漲一成多。

　　中國政府宣稱這是中國近40年來最重要的石油地質發現。據稱，此油田儲量超過10億噸，并稱該油田油質好、易開采，不過，筆夫提醒投資人注意的有幾點，第一，石油儲量與可開采量是兩個完全不同且同等重要的概念，據我們根據官方公布數字進行的核算，冀東南堡油田的年產量最多只相當于大慶油田高峰年產量(5500萬噸)的1/2，也就是2000多萬噸，而且即使這一新油田逐漸順利達到預期產量，以大慶為代表的老油田枯竭的局面已經難以挽回，所以筆者認為僅這一油田的發現和開采難以保證中石油產量的持續大幅增加，從而將直接影響公司的成長性。

　　開采潛力

　　存在嚴重不確定性

　　時至今日，中石油已不再是一家只在國內經營的公司，它已經變成了一家全球經營的企業，這為企業未來的發展打開了廣大的空間，但是，隨之而來的挑戰也是顯而易見的。首先是地緣政治的風險。今日的世界，富產石油的區域大都成為政治上的多事之域，

伊拉克戰事、伊朗核危機，還有政治的影響，尼日利亞桀驁不馴的反政府力量、緬甸的政治風波、蘇丹面臨的國際政治壓力等等，這些事件雖然可能在短時間內使油價瘋漲，但是也將給中石油在這些地區的生產帶來威脅，從而給公司在這些地區的投資安全帶來威脅。

　　各國政府對待能源公司的態度也是一個不確定的因素。BP公司前三季度利潤下滑25%，這直接歸因于美國政府對其實施的制裁，去年BP公司因位于得州的煉油廠幾次意外發生事故和突然宣布位于阿拉斯加的輸油管進入檢修狀態而導致全球石油期貨價格飆升，被美國政府懷疑其利用這一事件在石油期貨市場謀利，因而展開了對BP公司的調查。當時的背景是，美國共和黨在中期選舉中正遭到民主黨的巨大壓力，而布什政府的能源政策更是首當其沖，為緩解共和黨的選舉壓力，布什政府開始拿石油公司開刀。而如今，美國總統大選臨近，民主黨勝算幾率大增，這將給未來政府的能源政策帶來巨大的不確定性，如果民主黨上臺，將不可避免地對政府的油價政策進行大幅調整，從而改變國際石油價格單邊上揚的格局，從而終結本輪石油商品的牛市。

　　投資策略：

　　買H股享受高分紅

　　相對于H股的溢價水平是國內市場出現分歧的重要原因，對于未來的成長潛力也確實存在巨大的不確定性，但是其現實的盈利能力卻是不容小視的，而且對投資人來說最具吸引力的是，公司每年分紅的比例達到70%左右，上市以來累計分紅已達1000多億元，所以這種類型的公司不如在香港市場買入，即使交易性機會不存在的話，參與公司的分紅也是相當不錯的。

　　在A股市場，筆夫認為中石油目前的估值優勢仍然無法與金融類公司相比，以銀行股為例，主要銀行的市盈率是30倍左右，而其利潤增長率都超過了50%，而中國石油以37元市價計算的話，其市盈率達45倍，而有關機構預測其利潤2008年將下降8%，顯然其投資價值不如銀行股。

    新浪財經獨家稿件聲明：該作品（文字、圖片、圖表及音視頻）特供新浪使用，未經授權，任何媒體和個人不得全部或部分轉載。
    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。