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　　中國石化(600028.SH)：上調500塊 難以完全“止血”

　　國金證券 劉波

　　事項

　　國家發展和改革委員會10 月31 日發出通知，決定自11 月1 日零時起將汽油、柴油和航空煤油價格每噸各提高500 元。

　　評述

　　油價上調顯然與近期國際

原油價格節節攀升有關。據統計，第一季度WTI 均價57.89 美元/桶，第二季度上升到64.77 美元/桶，第三季度均價已高達74.57 美元/桶。尤其是10 月份油價突飛猛進，WTI 輕質原油價格最近站在90 美元/桶以上已達4 天之久。相對應的，國內煉油享受了去年9 月至今年3 月之間的“黃金”發展期以后，目前虧損正在加劇。

　　由于成品油價格受到嚴格管制，本次調價前，公司每桶煉油毛利虧損接近10 美元。即使本次調價，顯然不到位，調價后煉油虧損仍達5 美元/桶。因此，如果油價持續高位，公司煉油部門今年仍難有起色。

　　􀃊 本次調價并不代表國家深入改革成品油定價機制的信號。政府擔心油價上漲所帶來的CPI 上升潛在威脅。1-9 月CPI 指數已上升了4.1%，本次成品油價格調整，據發改委資料，月度CPI 指數上升0.05 個百分點。雖然直接影響有限，但調價后的連鎖反應讓政府非常擔憂。而煉油市場由于越煉越虧，開工率難以保證，導致部分地區成品油供應緊張。我們認為本次調價，僅僅是市場與發改委之間博弈的一個中間結果，深化成品油定價機制改革仍有一段路要走。

　　不過，我們認為油價即使再創新高，也難以掩蓋明年重心下移的趨勢。這對煉油部門是利好。尤其是明年美國民主黨上臺后，將執行更為嚴格的環保措施(如降低溫室氣體排放)，并將通過停止石油儲備，降低對油品消費的需求。由于美國占世界原油消費的1/4，一旦美國原油消費出現下降態勢，油價重心下移將成趨勢。

　　中國石油回歸利好中石化。中國石油近期回歸，集“亞洲最賺錢公司，亞洲能源第一股、總市值權重最大股”等多項殊榮于一身的中國石油必將獲得國內投資者的追捧，過大的價

　　差將可能帶動盈利能力相差不多的中國石化A 股價格向上修正；另外，粗略預計，中國石油回歸A股后，以中國石油和中國石化為代表的一體化油氣能源公司的市場權重(以總市值衡量)將超過20%，在市場流動性過剩的情況下，高權重必將吸引資金的關注，國內油氣能源股的價值將獲得更多投資者的認同。

　　在目前市場結構性泡沫嚴重的情況下，近期“中”字頭大盤股的持續走強成為一道亮麗的風景線，從市盈率、總市值等多項指標評判，中國石化的估值都具有較高的安全邊際；另外，港股直通車的放開也將促使包括中石油、中石化在內的國內油氣一體化能源公司過低的估值得到修正

　　􀁺 中國石化將于年內完成可分離交易轉換債券的發行(待股東大會批準)，附屬認購權證的行權價格一般不會低于二級市場價格，公司采取此種方式融資不僅為業績增長注入強心劑，進一步增強中國石化二級市場的權重，同時也向市場表明了管理層對公司發展前景的信心

　　基于

人民幣升值加快、成品油定價最終落實、海外油田權益注入的預期，公司交易性機會仍顯現，維持A 股“買入”投資評級。并建議QDII 以及港股投資者，關注H 股帶來的投資機遇。

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