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　　公司觀察：哈空調(diào)(600202)

　　哈空調(diào)公布2007年三季報(bào)：基本每股收益0.5753元，收入快速增長(zhǎng)，毛利率穩(wěn)中有升。公司目前在手定單充足，預(yù)計(jì)未結(jié)算的定單數(shù)在25億以上，全年業(yè)績(jī)有望超出預(yù)期。

　　★★★★

　　季報(bào)靚麗 價(jià)值低估

　　平安

　　事件：

　　哈空調(diào)公布2007年三季報(bào)：基本每股收益0.5753元，稀釋每股收益0.5753元，每股收益(扣除)0.5565元，每股凈資產(chǎn)2.181元，凈資產(chǎn)收益率26.38%，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)136757291.43元。

　　評(píng)析：

　　收入快速增長(zhǎng)，毛利率穩(wěn)中有升

　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83375萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)71%，與我們的預(yù)期基本一致，主要得益于空冷行業(yè)的景氣度提升和公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外，從綜合毛利率看，07前三季度為26.4%，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，較06年的25.3%和07的23.1%有明顯上升，主要是交貨的部分產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性差異所致。我們跟蹤的信息，公司現(xiàn)在交付產(chǎn)品的大功率比例明顯提高，成為毛利率提高的主要因素。

　　延續(xù)良好的費(fèi)用控制能力

　　從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，營(yíng)業(yè)費(fèi)用同比增幅為40%，大大低于收入增長(zhǎng)幅度，管理費(fèi)用出現(xiàn)了同比下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用雖然上升幅度較大，但絕對(duì)額并不大。綜合數(shù)據(jù)看，公司前三季度的期間費(fèi)用率為10.0%，與06年的9.9%和07年上半年的9.5%基本處于同一水平，在設(shè)備制造行業(yè)里屬于絕對(duì)值較低的水平。

　　行業(yè)景氣度持續(xù)提升成為電站空冷快速發(fā)展的基礎(chǔ)

　　我國(guó)是一個(gè)嚴(yán)重缺水的國(guó)家，特別是北方地區(qū)富煤貧水的特點(diǎn)，決定了火力發(fā)電廠必須采用節(jié)水型發(fā)電設(shè)備。種種跡象表明，電站空冷設(shè)備的推廣將成為長(zhǎng)期趨勢(shì)。

　　我們?cè)谙盗袌?bào)告中指出，電站雖然面臨新增裝機(jī)下降的風(fēng)險(xiǎn)，但空冷比例的提高將使得空冷設(shè)備的行業(yè)景氣度繼續(xù)提高，將成為作為龍頭企業(yè)的哈空調(diào)持續(xù)成長(zhǎng)的基礎(chǔ)。另外，空冷產(chǎn)品由于技術(shù)含量高，是一項(xiàng)涉及機(jī)械制造、物理學(xué)、材料學(xué)等綜合領(lǐng)域的系統(tǒng)工程，需要技術(shù)和制造工藝的長(zhǎng)期積累。我們判斷，龍?jiān)纯绽浜?span id=stock_sh600481>雙良股份在可以預(yù)見(jiàn)的3~5年內(nèi)不可能對(duì)哈空調(diào)形成實(shí)質(zhì)性威脅。

　　定單充足，全年業(yè)績(jī)有望超出預(yù)期

　　依托行業(yè)快速發(fā)展和公司綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力提高的雙重因素，公司目前在手定單充足，預(yù)計(jì)未結(jié)算的定單數(shù)在25億以上。另外，第四季度還將陸續(xù)有不少的電站空冷項(xiàng)目進(jìn)入招標(biāo)，我們預(yù)計(jì)公司有望獲得3~5億左右的定單。

　　由于產(chǎn)品的毛利率穩(wěn)定，而費(fèi)用控制良好。依照公司第三季度的銷售凈利率16.4%計(jì)算，公司第四季度完全有可能實(shí)現(xiàn)6000萬(wàn)以上的凈利潤(rùn)，全年每股收益將達(dá)到0.85元左右。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)主要假設(shè)

　　1、銷售收入的預(yù)測(cè)主要依據(jù)公司的定單情況、公司市場(chǎng)占有率情況和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。石化空冷的毛利率按照25%測(cè)算，電站空冷的毛利率按照24%計(jì)算，其他業(yè)務(wù)的毛利率按照15%；

　　2、期間費(fèi)用率，采取謹(jǐn)慎策略，調(diào)高營(yíng)業(yè)費(fèi)用率，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率保持不變；

　　3、所得稅率維持2006年的水平。

　　估值：

　　我們暫維持公司07年每股收益為0.753元，08年每股收益為0.948元的盈利預(yù)測(cè)，我們以07年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn)，按照35倍的市盈率進(jìn)行計(jì)算，對(duì)應(yīng)的股價(jià)為26.35元。

　　以08年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn)，按照30倍的市盈率進(jìn)行計(jì)算，對(duì)應(yīng)的股價(jià)為28.43元，預(yù)期的目標(biāo)價(jià)為26~28元，相對(duì)于目前股價(jià)有30%以上漲幅，我們維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　我們認(rèn)為，基于我們所做業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的相對(duì)保守，且按現(xiàn)有業(yè)績(jī)預(yù)期估算的公司估值亦有較大吸引力，樂(lè)觀以07年0.80~0.85元的盈利預(yù)測(cè)和40倍07PE估算，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)將可達(dá)到32元以上。