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　　顯著的估值洼地

　　●商業城物業價值RNAV為17.51元。公司擁有23.53萬平方米的商業地產，包括商業城主樓、辦公樓、鐵西百貨、安立置業大樓和日神置業大樓，均地處沈陽核心商圈。按照1.50萬元/平方米保守價格計算，商業物業市值39.25億元，折合每股RNAV17.51元。

　　●持有的盛京銀行每股價值達6.26元。公司持有1.2億股盛京銀行股權，每股含0.67股盛京銀行

股票。預計盛京銀行2008或2009年將可能實現IPO，按凈資產計算的盛京銀行股權每股價值為6.26元，市值11.16億元。

　　●國退民進，誰是未來的大股東？沈陽市國資委已明確商業城屬于國退民進的范圍，已經在為商業城引進戰略投資者。大股東商業城集團2006年初持股50%以上，經6次減持拍賣后目前僅持有18%的股權，未來誰將主宰商業城，預計2008年可能將有結果。

　　●保守預計2007～2009年實現EPS分別為0.02元、0.06元和0.359元。我們將根據引進戰略投資者和各項目的營業進度，來調整盈利預測。

　　●公司資產價值23.77元，建議“增持”。公司持有

商業地產價值每股17.51元，持有盛京銀行股權每股6.26元，從資產重估角度，公司合理股價至少為23.77元，首次建議“增持”，不排除未來催化劑出現上調評級至“買入”的可能。風險較高，主要來自公司改制進程依然有不確定性。

　　(申銀萬國)

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