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　　在當前全球礦產資源價格不斷上漲的局面下，國內的冶煉企業日益體會到資源缺乏所帶來的巨大經營壓力，紛紛加大了在國外的資源開發力度，南山鋁業（600219）也不例外。繼與印度尼西亞的鋁土礦商簽訂了長期的供應合同，日前該公司又與澳大利亞海灣鋁業公司簽訂了投資建議書，擬投資500萬澳元取得海灣鋁業20%的股權，并獲得海灣鋁業所擁有的100%鋁土礦產量獲得優先承銷權。

　　目前行業分析師認為，此舉對南山鋁業未來的發展意義重 大。一方面，該項目將保證南山鋁業氧化鋁項目所需鋁土礦原料的穩定供應，另一方通過對海灣鋁土礦資源的成功獲取，將會規避鋁土礦價格上漲導致的氧化鋁生產經營狀況惡化，從根本上改變市場對公司“一體化”模式的質疑。

　　資源不足惹“質疑”

　　作為兩家具有氧化鋁生產能力的鋁業上市公司之一，南山鋁業目前已經形成70萬噸氧化鋁產能，據光大

證券分析師王峰估算，公司每年所需鋁土礦數量大約在180萬噸-200萬噸左右。但是由于目前國際鋁土礦供應緊張以及自身規模有限，與中國鋁業等巨頭相比，南山鋁業在鋁土礦資源獲取方面明顯處于劣勢，其氧化鋁生產的原料供應和生產成本方面存在一定的不確定性，是南山鋁業“一體化”產業鏈中的薄弱環節。

　　據悉，為解決資源緊張問題，南山鋁業此前與印尼最大的鋁土礦生產商簽訂了7年長期合同，鋁土礦的價格與LME現貨鋁價掛鉤，具體比例由雙方協商逐月調整。不過，近期關于印尼政府將限制鋁土礦出口的傳聞已讓市場對南山鋁業氧化鋁項目的前景感到擔憂。

　　日前公布的三季度報告顯示，南山鋁業今年前9個月的業績已經達到每股0.85元，基本接近很多行業分析師對其2007年全年的業績預測數據。但是令人詫異的是，機構投資者，尤其是基金對這樣的業績好像仍不滿意。相比今年二季度，基金紛紛建倉進駐南山鋁業的火熱場面，三季度開始，部分基金已經開始大規模減倉，減倉幅度接近83.87%，近期南山鋁業的股價也因此接連下挫。

　　安信證券分析師衡昆認為，隨著中國氧化鋁產量的增加，對進口鋁土礦的依賴已明顯加劇。預計至2008年中國鋁土礦的對外依存度將會上升至47.3％。目前，中國的鋁土礦進口主要來自印尼；未來從印度和

澳大利亞等國的進口繼續增加將進一步推高鋁土礦價格，增加氧化鋁的生產成本，因此未來南山鋁業的鋁土礦供應存在一定隱憂。

　　因此，王峰認為，此次通過股權投資的形式參與海外鋁土礦資源開發，南山鋁業可以獲得穩定的低價鋁土礦資源供應。根據公告，南山鋁業在完成分批投資后將對現有的思卡東河租地上海灣鋁業所擁有的100%鋁土礦產量獲得優先承銷權。2008年底，現有的思卡東河具有開采權的地帶可達到每年100萬噸年鋁土礦的生產開采能力。據悉，可滿足50%左右的鋁土礦需求。

　　一體化“效益”有待檢驗

　　在當前南山鋁業的業務結構中，上游氧化鋁和電解鋁環節是利潤的主要貢獻來源，其產能規模也明顯強于下游的深加工項目。目前，南山鋁業已經形成“電-氧化鋁－電解鋁－熔鑄－熱軋－冷軋－箔軋”的產業鏈，其中氧化鋁產能70萬噸、電解鋁產能15.6萬噸/年、鋁型材產能7萬噸、深加工項目(包括熔鑄大板錠、熱軋、冷軋生產線)產能20萬噸/年和鋁箔產能5萬噸/年。但從業務鏈條產能匹配看，瓶頸主要集中在電解鋁環節。由于國家政策調控的制約，短期將制約南山鋁業氧化鋁和電解鋁產能擴充。

　　8月16日，南山鋁業公告，計劃通過發行分離交易可轉債和自籌資金等方式，新增鋁型材產能10萬噸/年、大扁錠產能52萬噸/年、冷軋產能40萬噸/年、熱軋產能40萬噸/年，從而將深加工項目的綜合生產規模擴大到60萬噸/年。

　　國泰君安分析師認為，如果上述項目建成，南山鋁業將解決熱冷軋產能不匹配的問題，成為全球范圍內重要的鋁深加工基地。在未來3-4年期間，伴隨著氧化鋁和深加工項目的相繼投產，南山鋁業的業績將呈現出持續的成長性。并且，未來隨著深加工項目達產規模的逐步擴大，南山鋁業將擺脫行業內部周期性波動風險，實現穩定的盈利模式。

　　目前南山鋁業的深加工項目正在逐步達產過程中。王峰認為，隨著2007年四季度南山鋁業深加工項目達產率大幅的提升，如果海灣鋁業項目進展順利，市場對南山鋁業未來業績的預期將會有較大改善，股價有望會向合理價值區間靠攏。不過，王峰同時也認為，這一切可能還需要耐心的等待。