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　　此次廈工股份非公開發行不超過6500萬股，擬籌集資金約43000萬元，主要用于驅動橋及變速箱擴大生產規模技術改造、液壓挖掘機擴大生產規模技術改造和小型工程機械技術改造以及補充流動資金等項目。通過以上三個項目的建設，可以提高零件的自制率，延長產品價值鏈，擴充產能，優化產品結構，增加盈利能力。

　　廣發

證券 劉智

　　大股東積極扶持廈工發展

　　廈工股份實際控制人為廈門機電集團。廈門機電集團有限公司組建于2006年5月20日，是廈門市直管的十家大型國有集團之一，屬國有資產經營一體化公司，是廈門市機械工業的核心骨干企業。集團是一家易工程機械和客車等商用運輸設備為主，以貿易、置業、

能源供應、投資等相關領域為輔的集團性投資管理企業。集團主要承擔加快廈工、金龍“兩個輪子”發展，做長做粗產業鏈的任務。截至2006年底，廈門機電集團總資產75億元(未含金龍股份)，在冊職工21147人。擁有全資企業13家，參股企業20家。2007年廈門機電集團位居中國企業500強第217位，

福建省企業集團100強第2位。

　　廈工股份是廈門機電集團的核心企業，也是集團的資本運作主要平臺。發展壯大廈工股份對實現集團戰略目標具有重要意義，同時也是廈門市政府賦予集團的主要任務之一。但是近幾年來，由于主客觀原因，與主要競爭對手相比，廈工未及時應對市場變化，增速緩慢、效益滑坡，裝載機市場占有率下降，盈利能力減弱。機電集團組建后，通過分析所存在的主要問題尋找解決方案，采取有效措施，在管理層團隊建設、資產業務的全面調整、構筑統一的營銷平臺、用人、用工、分配等方面進行全面的內部改革。目前集團對工程機械產業前景及廈工的發展充滿信心，準備重點扶持工程機械產業發展，形成主業更加突出、經營和效益規模更大、競爭力更強的產業發展格局。

　　目前，集團已經開始實施相關的資產和業務重組。廈工股份出讓了持有的廈門鍛壓機床公司股權，受讓了廈門新宇機械公司、廈門齒輪廠和廈門叉車總廠企業股權，涉及資產總額8億元，豐富了廈工機械產品線，增強合力，提升盈利能力。此外，還通過將廈工集團的營銷公司和進出口公司并入廈工股份銷售公司，實施內外銷統一運作，讓廈工所有產品共享這個平臺。今年上半年國內重點市場銷量增長30%，挖掘機、小型機銷售增長54%，產品出口增長504%。

　　公司內部改革初見成效

　　2004年廈工工業園建成投產，并順利完成異地搬遷改造，裝載機、挖掘機產能得到迅速擴大。廈工工業園規劃用地130萬平方米，目前已用80萬平方米，尚余50萬平方米土地，為公司未來發展預留了空間。

　　公司自2006年8月組建新的核心管理團隊以來，積極實施內部改革。主要改革舉措為：快速推進并基本完成以人事、用工、薪酬制度為主要內容的三項制度改革；整合內部機構，削減非生產崗位；通過競爭上崗，大幅裁減企業冗員，減員24%；調整薪酬，有效降低主營產品的人工成本，年可比人工成本降低1000萬元；通過化解矛盾，激發職工工作熱情，逐步形成干部能上能下、職工能進能出、收入能升能降的新機制。

　　公司通過完善供應管理，逐步理順了供應體系。公司成立了統一運作的招投標委員會，高度集中采購管理權限，對主要原輔材料、外購(協)件實行集中采購，同時加強與主要協作配套企業溝通談判，有效降低了外協配套采購價格，可比成本下降8000多萬元，扣除鋼材、油料、輪胎等原輔材料大幅上漲因素，實際成本下降5000多萬元。同時，公司強化了財務管理，實施預算管理，形成以財務管理為中心的內控體系。通過加強應收款項和在外樣機的管理，加快貨款回籠，應收帳款及經營風險得到了有效控制；通過建立并實施財務業務一體化，財務管理得到了進一步的加強。

　　募集資金項目分析

　　廈工股份此次非公開發行不超過6500萬股，擬籌集資金約43000萬元，募集資金主要用于驅動橋及變速箱擴大生產規模技術改造、液壓挖掘機擴大生產規模技術改造和小型工程機械技術改造以及補充流動資金等項目。通過以上三個項目的建設，可以提高零件的自制率，延長產品價值鏈，擴充產能，優化產品結構，增加盈利能力。

　　按照公司的發展戰略，產品戰略組合目標是根據不同市場的消費特點提供不同檔次、不同配置的產品。同時，根據不同的使用要求開發不同功能的工程機械產品，力爭使廈工成為施工解決方案的系統供應商。從目前的情況來看，公司2007年經營目標是銷售收入50億元，比增50%以上。其中，裝載機銷量21350臺，比增27.6%，市場占有率17.5%，比增1.7個百分點；挖掘機銷售量650臺，比增245%。未來公司的盈利增長點主要取決于挖掘機和小型工程機械產品的市場前景。

　　盈利預測與估值評級

　　盈利預測假設

　　1、公司內部改革成果得以鞏固，產品毛利率不斷提升，由目前的15.8%提升至2009年的18%；

　　2、公司河南基地順利投產，生產成本和運輸成本大幅度降低；

　　3、在未來的3～5年內，工程機械行業景氣度不會大幅回落；

　　4、公司所得稅率保持不變。

　　在以上假設前提下，我們預測公司2007～2009年實現主營業務收入分別為5.07億元、6.59億元和8.57億元。凈利潤分別為2.04億元、2.90億元和3.81億元，按照總股本53929萬股計算，公司未來三年收益分別為0.38元、0.54元和0.71元。按照08年30倍市盈率，公司一年內的合理價值為16.2元。考慮到工程機械行業高景氣度和公司內外改革初見成效，我們認為公司未來會有較大的增長潛力，給予“買入”的投資評級。

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