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　　事件：

　　前3季度公司凈利潤(rùn)達(dá)16.7億元、同比增長(zhǎng)4.7倍，合EPS 2.91元、ROE 45.82%；

　　預(yù)計(jì)公司2007年1-12月凈利潤(rùn)與上年同期實(shí)際凈利潤(rùn)相比增長(zhǎng)350%－450%，對(duì)應(yīng)全年凈利潤(rùn)17.5億元－21.3億元，合EPS 3.05元－3.72元。

　　評(píng)論：

　　前3季度在營(yíng)業(yè)收入略有下降的情況，實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的大幅度增長(zhǎng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來自于廣發(fā)證券的投資收益。

　　前3季度公司凈利潤(rùn)達(dá)16.7億元、同比增長(zhǎng)4.7倍，合EPS 2.91元、ROE 45.82%，其中取得投資收益16.3億元，同比增長(zhǎng)5.35倍，幾乎全部來自于對(duì)廣發(fā)證券的投資收益，其占公司凈利潤(rùn)的比重也由06年的71.9%、07年中期的96.1%進(jìn)一步上升到97.6%，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)對(duì)廣發(fā)證券的依賴程度進(jìn)一步提升。就第3季度單季來看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.95億元、同比略增7.1%，凈利潤(rùn)6.93億元、同比增長(zhǎng)10.2倍，合EPS 1.21元、ROE 19.0%。環(huán)比來看，凈利潤(rùn)較第2季度增長(zhǎng)16.7%。

　　前3季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入5.81億元，同比微跌1.7%，主營(yíng)毛利率66.8%，較去年同期提升4.5個(gè)百分點(diǎn)，但基本與今年上半年持平。從分季度數(shù)據(jù)來看，在1季度營(yíng)業(yè)收入和主營(yíng)利潤(rùn)同比分別下滑16%和24%之后，2、3季度主營(yíng)同比分別增長(zhǎng)9%和7%、主營(yíng)利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)21%和10%，顯示主業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)恢復(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　廣發(fā)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并未受到上市進(jìn)程的影響，其業(yè)績(jī)反而因新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施而加速釋放。今年以來，廣發(fā)證券的經(jīng)紀(jì)、投行和自營(yíng)都取得快速增長(zhǎng)，而權(quán)證創(chuàng)設(shè)也實(shí)現(xiàn)6億元左右的收益，這些都加速了廣發(fā)證券的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2007年前3季度，廣發(fā)證券完成股票基金交易額約4.5萬億元，市場(chǎng)份額5.08%。在合并原武漢證券及其托管的營(yíng)業(yè)部后，公司的營(yíng)業(yè)部數(shù)量達(dá)到170家，網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模躍居業(yè)內(nèi)第1位；前3季度完成股票主承銷9家，承銷額39.6億元，在中小項(xiàng)目承銷領(lǐng)域繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。這些都已表明，借殼進(jìn)程暫時(shí)受阻并未對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。不僅如此，按照證監(jiān)會(huì)的要求，2007年7月1日起，所有證券公司都要按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行會(huì)計(jì)核算、編制和報(bào)送相關(guān)報(bào)表。作為自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)力突出的非上市券商，新準(zhǔn)則的實(shí)施將加速其業(yè)績(jī)釋放。我們猜測(cè)，這直接導(dǎo)致了廣發(fā)第3季度業(yè)績(jī)的超預(yù)期增長(zhǎng)。

　　業(yè)績(jī)快速持續(xù)增長(zhǎng)使得公司的估值具備較高的安全邊際，目前價(jià)值低估十分明顯，暫時(shí)維持105元的目標(biāo)價(jià)。未來2-3年內(nèi)，驅(qū)動(dòng)證券行業(yè)成長(zhǎng)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)、證券市場(chǎng)制度創(chuàng)新和規(guī)模發(fā)展以及行業(yè)管制不斷放松等主要因素都將繼續(xù)保持向好態(tài)勢(shì)，行業(yè)業(yè)績(jī)總體仍將保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們預(yù)期，證券市場(chǎng)市值、交易額和承銷額等仍將繼續(xù)保持30%的復(fù)合增長(zhǎng)。作為行業(yè)的領(lǐng)先者之一，受益于市場(chǎng)蛋糕的不斷擴(kuò)大、公司自身份額的持續(xù)提升和市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速成長(zhǎng)，廣發(fā)證券仍將保持快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)將不斷超出我們的預(yù)期。我們略微提升對(duì)廣發(fā)證券07-09年的業(yè)績(jī)預(yù)期至81億元、103億元和132億元的預(yù)期，對(duì)應(yīng)增長(zhǎng)率為671%、27%和29%；對(duì)應(yīng)于EPS 4.06元、5.15元和6.62元（未考慮上市對(duì)股本的影響）。對(duì)應(yīng)于吉林敖東07-09年的業(yè)績(jī)預(yù)期為3.74元、4.73元和6.03元，分別對(duì)應(yīng)于動(dòng)態(tài)市盈率23倍、18倍和14倍，價(jià)值低估十分明顯，我們繼續(xù)維持增持評(píng)級(jí)。

　　公司的業(yè)績(jī)對(duì)廣發(fā)上市并不敏感，但公司的投資價(jià)值將因廣發(fā)上市而獲得重估，因而，廣發(fā)上市進(jìn)程預(yù)期的明朗將成為公司股價(jià)上行的催化劑。我們依然堅(jiān)持前期報(bào)告中所闡述的基本觀點(diǎn)：首先，廣發(fā)高層的個(gè)人違規(guī)行為并不能從根本上影響廣發(fā)上市的最終結(jié)果。廣發(fā)證券近年內(nèi)上市將是一個(gè)確定性的事件；其次，廣發(fā)上市時(shí)間表的不確定性和管理層更迭并不影響廣發(fā)證券近幾年的穩(wěn)定發(fā)展。在此基礎(chǔ)上，我們判斷，廣發(fā)證券即使不能成功借殼，遼寧成大的投資價(jià)值也不會(huì)受到影響；反過來，廣發(fā)證券上市預(yù)期一旦明朗，則其上市進(jìn)程的提速將成為公司股價(jià)再次啟動(dòng)的催化劑。因此，我們認(rèn)為，“買入并持有等待廣發(fā)上市預(yù)期的明朗”，將是比“憑空猜測(cè)廣發(fā)上市進(jìn)程”更為理性的投資策略。

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