新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　80倍市盈率下的中小企業板冰火榜

　　發現小而美的公司

　　文|本刊記者 嚴睿/研究支持|安信證券陳南鵬

　　相對于主板市場60倍市盈率風險，中小企業板塊超過80倍的市盈率似乎更容易被市場心理所接受。據二季度基金持股比例結構來看，截至2007年6月底，基金持有中小板企業股票比例已達到24%，遠高于主板市場。

　　在燥熱的行情之中，人們更多的是關注股價的高低起伏，而很少去了解上市公司真正的含金量，或者說大牛市思維讓人們對上市公司的觀察視角發生了畸變。財富效應在某種程度上屏蔽了人們的雙眼，更糟糕的是各種鼓吹“明星股”、“題材股”的槍手四處出擊，讓本就蘊º著高風險的中小企業板市場，又充滿了主板炒作套路的味道。

　　2007年9月中旬，深交所理事長陳東征、總¾理張育軍等先后發表公開評論，提醒中小企業板上市的企業公司“老板們”要“戒貪、戒虛、戒昏”，要以誠信為本做好上市公司。而中國證監會上市部副主任趙立新也在同一時段明確表示，證監會將近一步調整監管模式，繼續加強對中小企業的監管。

　　在市場整體市盈率超過80倍的時候，管理機構的上述公開言論顯然是在為過熱的市場降溫。而上述管理者的評論，我們似乎可以從兩個側面進行解讀：其一是中小企業上市公司“不誠信”甚至違規的現象可能越來越多；其二是目前的中小企業板市場有投機過熱的跡象，需要亮一亮“黃牌”提醒一下市場各方要保持冷靜。

　　其實，無論上市公司還是投資者都應當明白，資本市場的發展最終依靠的是上市公司的成長，任何“題材、概念”只能帶來短期的效應，并不能成為財富增長的方式。不過，相比上市公司來說，投資者在這個問題上更容易迷惑。

　　究竟什么樣的公司是有價值的上市公司？什么樣的企業是有發展潛力的中小企業？這是個值得仔細思考的問題。

　　本期榜單《英才》與長期追蹤調研中小企業板上市公司的安信證券分析師聯合推出中小企業板“發燒榜”和“潛力榜”，我們希望能通過一個更為理性的視角，重新審視中小企業板上160多家上市公司的真正價值和潛力。

　　發燒榜

　　請給高估值一個務實的理由

　　Ë都希望能挖掘到像七八年前的萬科那樣的“小公司”，但這樣的可能性微乎其微。

　　從中小板近半年多新股發行情況來看，中小企業市場可以用“發燒”二字來形容。基金的追捧，投資者的熱捧讓幾乎每一只上市的新股得到了充分的熱炒，從而也帶動了這個中小板市場的不斷升溫。

　　高成長性是中小企業的特征，所以較高的市盈率水平也是很自然的，畢竟股價反應的是投資者對企業未來的心理預期。對于投資者來說，Ë都希望在中小板挖掘到像七八年前的萬科那樣的“小公司”從而獲得很高回報，但長期追蹤中小企業的安信證券分析師陳南鵬認為，這樣的可能性微乎其微，“中小企業也許會有高成長性，但其發展過程中，內外部不確定的因素太多，而且很多條件制約著一些地域性企業很難跨地區進行規模化的復制。所以，我們會基于行業特征來考量上市公司的發展狀況。”

　　“通常情況下，大多數人也是先從行業來判斷上市公司的，但這里面會有很大的差異。比如IT行業看似發展前景很好，但仔細觀察比較，我們會發現一些領域里技術替代的速度很快，這就意味著此類中小企業的前景并不一定會很好；再比如類似的通訊行業應該是個不錯的行業，但里面移 動增值行業的公司會面臨很多政策面的風險，這是他們不好跨越的障°；還有一些資源行業的公司，現在炒資源類的公司很火，但那比的是對資源的壟斷性，中小資源類企業本來就很難成為資源壟斷企業，大部分還處于產業鏈的下游，因此他們的高股價必然是發著高燒的。”陳南鵬認為。

　　當然，我們所推出的“發燒榜”并非僅僅以行業狀況來評價，另一個重要判斷依據就是考量上市公司“內在的生命力”是否足夠強。實際上，市場對于中小企業的最大心理障°來自于對企業內部綜合治理和誠信度的擔心。

　　“現在很多中小企業，其上市的目的并不是為了發展企業，而是大量的圈錢，趁證券市場行情好時大撈一票，普通投資者看起來這些公司的收益不錯，但其實并非來自于其內生性的增長。而這樣的企業并不在少數，甚至里面包括一些外表光鮮的‘明星股’也在與機構聯手做自己公司的股價。”安信證券陳南鵬說。

　　中小企業板上超過80%的是民營企業，雖然他們有更為靈活的機制，但要成為“有持續競爭力的藍籌企業”，恐怕在股價發燒的背后，“老板們”還急需給自己找一個更為務實的理由來。

　　潛力榜

　　Ë會是中小企業的長跑冠軍

　　盡管市場指數已¾很高，但并不妨°一些優秀的中小企業持續閃光。

　　要建立多層次的證券市場，為創業板進行試驗被認為是證監會設立中小企業市場的一個初衷。中小企業市場發展的好壞對證券市場和中國的資本市場來說，有著很重要的意義。因此，盡管市場指數已¾很高，但并不妨°一些優秀的中小企業持續閃光。

　　“在那段主板市場新股停發的時間里，有很多Ô本在主板市場排隊的優質企業后來選擇了中小企業板市場。回過頭來看，這些企業排隊上市¾歷了三五年時間還沒折騰死，說明其本身質量比較過關，不是通過銀行貸款糊弄個上市指標出來的。比如達安基因，它背靠的是中山大學高校集團，中山醫科大學的牌子在海內外都很認的。而這種公司本身也不是一個小公司，只是當時沒有上主板的機會，憋壞了才跑到中小板上市。”通過追蹤調研，陳南鵬認為中小企業板并不缺乏優質的公司。

　　那么什么樣的企業才會是具有潛力，可持續成長的中小企業呢？

　　我們推出的潛力榜所設定的標準是：一、處于行業發展的領先地位并且背靠實力較強的大集團公司；二、善于運用資本運作，形成完整產業鏈的公司；三，在細分行業里能做強做精的小企業。當然這三個標準依然會有一個基礎，就是企業要誠信且內部治理相對完善。

　　不能保證這些企業未來很長時間一定會成為市場的強者，但他們在幾年之內的發展應當說不成問題。比如思源電器，無論業務發展、公司管理還是股權結構，都理得比較順，這也是大家所公認的；還有像中材科技(002080)，它與天山股份同是一個很有背景的大集團公司下屬企業，并且其生產的材料是重要的軍工用品，所以它的質量和潛力肯定是比較好的，并且它們一旦集團整體上市，必然會有更強的競爭力。

　　第二類是以傳化股份(002010)等為典型代表，這類民營已¾有很強的資本實力，并且已¾通過各種運作形成了全產業鏈的整合，對于其未來發展必然會增強市場風險抵御能力和競爭優勢。

　　還有一種類型則是通過充分體現中小企業特點而贏得持續發展機會的公司。比如潛力榜榜單上的成霖股份(002047)和潯新股份(002098)，單看他們所¾營的業務可能很難打動投資者(成霖股份制造水龍頭，潯新股份生產À鏈)，但是他們在各自的偏門行業里卻做到了頂級。或者像萊寶高科(002106)一樣成為用技術緊緊控制住上游的企業。他們的增長非常實在，也有超強的續航能力。

　　小企業一定要做大嗎？

　　做一整條鐵路，還是專做鐵軌上的螺絲釘，哪個風險大？哪個更困難？企業家在勇敢選擇的時候，不要忘了那些失敗的案例。

　　在制作本期榜單的調查過程中，我們發現很多投資者和專業分析人員在評判上市公司的價值和發展潛力上，總喜歡用萬科或者深發展一樣的企業來衡量所有的公司，這顯然對于中小板上的公司來說是“不公平”的。做大才算好嗎？小企業一定要做大嗎？市場似乎喜歡偏向與肯定的答案，就連上市公司的領袖們也總是喊著“做大企業”。

　　大并不意味著強，在做大的過程中死掉的公司案例并不在少數。“中小企業的企業家要有自知之明，做一整條鐵路，還是專做鐵軌上的螺絲釘，哪個風險大？哪個更困難？企業家在勇敢選擇的時候，不要忘了那些失敗的案例。”在陳南鵬看來，中小企業做大并不是唯一的出路。

　　實際上，也并非是所有企業都能夠像蘇寧那樣不斷進行規模復制而使自己變大，比如一些旅游行業和服務類的上市公司。

　　“像麗½旅游(002033)，它是以地的旅游資源作為核心競爭力的，無法想象這樣的公司它如何在其他地方拷貝它的優勢，但同時別人也無法復制它的優勢，所以扎扎實實把這塊資源利用好，一樣可以成為優秀的公司，一樣可以持續發展。”陳南鵬認為，對于大部分中小企業來說，如果把“小而專”的好處發揮出來，才是應該考慮的發展路徑。

　　其實，在國外很多傳承了百年的優秀公司，也并非是因為規模大而成功。他們多是在一些容易被人忽視的細分領域(比如煙斗、雪茄、手工香包等)里活得逍遙自在，而他們的客戶則是他們最忠誠的“粉絲”。這難道不是另一種偉大嗎？

　　也許百年后，那些現在的大企業有很多都已成為記憶，但你會發現那些做紐扣、做打火機的小公司卻成了“百年老店”。

　　發燒榜

　　排序

　　1 2167 52.50 93 化學原料制造

　　2 2153 81.62 70 技術咨詢、技術轉讓

　　3 2148 48.22 79 移 動增值業務

　　4 2093 47.52 114 通訊及計算機咨詢服務

　　5 2012 9.12 虧損 特種紙制造

　　6 2122 111.11 69 軸承及配件制造

　　7 2084 30.45 45 水暖器材五金件

　　8 2095 66.27 102 互聯網

　　9 2027 8.41 209 研制開發計算機配件

　　10 2160 34.29 88 鋁材制造

　　潛力榜

　　排序 股票代碼 9.18 收盤價(元) 市盈率 行業/ 主營

　　1 2028 45.02 —— 電氣自動化保護設備

　　2 2008 28.07 69 光機電一體化

　　3 2010 19.81 49 精細

　　4 2056 36.61 46 電子元器件磁性材料

　　5 2080 29.83 71 特種玻璃纖維制造

　　6 2046 15.95 44 研制開發銷售軸承

　　7 2030 21.50 96 生物醫療制品

　　8 2106 33.96 41 生產經營電子觸摸屏等

　　9 2047 8.69 42 生產經營水龍頭制造

　　10 2098 18.06 42 拉鏈及配件成產銷售