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　　國海證券：買入八大銀行股以御風險

　　我們認為，加息和存款準備金率的上調對各家銀行的業績影響不大。在目前流動性充裕的經濟環境下，央行年底前可能還會至少上調一次存款準備金率，但不太可能超過15%的上限，否則會給銀行業帶來較大的負面影響。同時，年底前至少還會加息1－2次，這會直接造成利差的擴大或縮小，具體要看央行加息的結構和力度。但我們也認為，在銀行業高速發展的今天，銀行業正在轉變盈利模式，大力發展中間業務等 增長模式，相比凈利潤的大幅增長，加息帶來的部分負面影響可以忽略不計。給予銀行板塊"增持"的投資評級。

　　剪刀差減小流動性過剩略緩

　　截至9月末，廣義貨幣供應量M2為39.3萬億元，同比增長18.45%，增速比上月末提高0.35個百分點；狹義貨幣供應量M1為14.6萬億元，同比增長22.07%，比上月末下降0.73個百分點。M1增速仍高于M2增速，流動性依然過剩。

　　但隨著國家緊縮政策的不斷出臺，二者的"剪刀差"正在縮小，流動性問題略緩。市場貨幣流通量M0余額為2.90萬億元，同比增長13.01%。9月份貨幣流通量余額比8月末多增1208.19億元，針對此種情況，10月份央行通過上調存款準備金率等宏觀緊縮政策回籠貨幣3000億元左右

　　存款增速上升貸款增速不減

　　根據央行最新公布的第三季度金融數據顯示，截至2007年9月末，金融機構各項存款余額達到38.3萬億元，同比增長16.84%，增幅較上月上升了0.32個百分點；貸款余額為25.9萬億元，同比增長17.13%，增速比上月上升了0.11個百分點，放貸勢頭依然強勁。貸款增速仍高于存款增速。

　　由于國內股市好轉而分流部分儲蓄存款，金融機構存款余額增速自2006年3月份以來一直呈持續下降的趨勢。但我們發現，隨著央行頻繁的加息和提高準備金率等緊縮性政策效果，其政策效果已經逐漸體現出來。5月份金融機構存款增速達到近期最低點14.63%后，已經開始回升。9月份各項存款增速穩步上升到16.84%，比8月末提高0.32個百分點。在不斷加息的背景下，一部分資金正逐漸開始回流銀行體系。

　　盡管貸款余額不斷增加，貸款增速不減，但同時存款增速也在不斷提高。9月末的數據披露，金融機構的存貸比已經連續兩月有所下降。今年連續5次加息、8次上調存款準備金率的緊縮政策對銀行業的影響已經開始凸顯。

　　政策效果漸顯

　　今年以來，央行已經8次上調存款準備金率，目前存款準備金率已到歷史高點的13%。同時運用公開市場操作等緊縮政策工具回籠資金。隨著央行緊縮政策的不斷出臺，一次性凍結的流動性資金越來越多。雖然相較于泛濫的流動性，兩三千億元左右的資金不算什么，但是累積的緊縮效果不容小覷。除了幾家大銀行外，部分股份制銀行和城市商業銀行的資金面已經趨緊。未來央行可能會繼續上調存款準備金率，這將對那些存貸比高的銀行會產生更大的不利影響。

　　根據各家銀行的半年報披露，部分股份制商業銀行的存貸比已過80%，超過75%的上限規定，而國有大銀行和城市商業小銀行的存貸比稍低為60%左右。連續的緊縮政策表明央行控制信貸增長的決心，在此環境下，我們認為未來存貸比較低的國有銀行及城商行會有更大的貸款空間。此外通過對照各家銀行的存貸比數據，深發展銀行在所有上市銀行中的存貸比數據是唯一穩定下降的，招商銀行、工商銀行、 中國銀行、交通銀行穩中略升，顯現了一定的信貸管理水平。

　　存款準備金率的上調主要是針對商業銀行貸款投放偏快。上半年，大多數銀行已經完成全年貸款指標的大部分，所以不調準備金率，商業銀行下一步也會收緊貸款。綜合來講，中國目前商業銀行的存貸差依然較大，使其有較大的放貸沖動，客觀上抵消了銀行收緊銀根的貨幣政策效用。

　　此外，商業銀行的超額存款準備金率仍然較高，雖然央行連續上調法定存款準備金率，但事實上，以往超額準備金的存在，使得商業銀行的準備金率本來就高于法定存款準備金率。所以，上調法定存款準備金率對商業銀行影響不大。根據分析我們可以看出，股份制商業銀行的超額存款準備金率呈上升趨勢，而國有商業大銀行的超額準備金率基本持平。

　　各家銀行自年初以來已不斷調整貸款結構，降低短期貸款的占比，相應增加中長期貸款，而分析今年以來的5次加息，貸款利率基本都是相應增加，總體來講這對銀行股是絕對的利差上升。但利差不會無限擴大下去，最終會有一個拐點。年底前可能還會加息1－2次，具體要看央行加息的結構和力度，這會直接造成利差的擴大或縮小，我們會密切關注利差趨于縮小的拐點。但同時我們也認為在銀行業高速發展的今天，銀行業正在轉變盈利模式，大力發展中間業務等增長模式，相比凈利潤的大幅增長，加息帶來的部分負面影響可以忽略不計。

　　盡管國家為控制資金流動性和信貸規模的過度增長，不斷出臺上調存款準備金等貨幣緊縮政策，但是我們預計未來的2－3年，由于規模較大，增速會略慢于股份制銀行的國有銀行至少能保持25%以上的凈利潤增長；而股份制銀行能保持40%以上的凈利潤增長。在經濟保持高增長的情況下，金融市場不斷發展，銀行在綜合經營的情況下，將率先涉足其他金融領域，投資基金管理公司、證券公司、保險公司等。這有利于銀行打造綜合金融服務集團，進行業務全面整合。

　　近期招行（128.09％）、民生（70.44％）、深發展（64.94％）等銀行披露自己的三季報，其他銀行陸陸續續也將公布自己三季度的業績，整體來看各家銀行的凈利潤同比大幅預增。我們看好銀行股未來的發展潛力，對招商銀行、深發展、民生銀行、工商銀行給予"買入"投資評級，對浦發銀行、興業銀行、 建設銀行、交通銀行給予"增持"評級。