新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　廣船國際（600685）三季報顯示，1－9月公司實現營業收入37.09億元，同比增長50.41％；實現凈利潤68089.74萬元，同比增長317.58％；每股收益1.38元。公司業績基本符合市場普遍預期。

　　公司生產效率正在提高，造船完工產量增加。第三季度公司實現完工交船7艘、下水4艘、開工5艘。預計前三季度公司完工船舶14艘，造船完工量39.85萬載重噸，比去年同期增長24.26％。造船生產效率提高，造船周期縮短，間接地提高了造船產能。前三季 度，造船業務約實現收入31.92億元，同比增長53.16％。

　　船價上升和管理水平提高帶來毛利率持續上升。現在完工船舶都是在2004年～2005年船價不斷上升時期所簽的合同。公司產能擴張、造船生產效率提高和造船成本管理的不斷完善，致使公司造船業務毛利率持續上升。不考慮國產遠洋運輸船舶的

增值稅補貼，前三季度造船業務毛利率為15.73％，比去年同期增加2.27個百分點，比今年上半年提高了0.7個百分點。若記入產品補貼收入，造船業務毛利率達20.61％。

　　公允價值變動使公司收益進一步增加。為減少

人民幣升值對公司業績的影響，公司通過金融衍生工具鎖定匯率風險。由于人民幣升值速度加快，公司金融衍生工具公允價值變動收益大增。上半年公允價值變動收益對公司凈利潤做出了重大貢獻，實現收益14937.17萬元，占上半年凈利潤的32.11％；前三季度變動收益增加到19179.79萬元，占凈利潤的28.17％。

　　公司目前現金流充裕，財務費用大幅降低。隨著船舶訂單的不斷增加和收款狀況的逐漸改善，公司預收款和貨幣資金大幅增加，現金流充裕。前三季度公司現金流量凈增加17.95億元，期末貨幣資金賬面價值達61.33億元。充裕的現金流使利息收入增加，前三季度公司財務費用為-9401.06萬元；期間費率僅有1.74％，比去年下降4.23個百分點。

　　公司按照33％稅率計算所得稅費用，財務穩健。由于國家稅務局還沒有對第一批去香港上市的公司稅收優惠政策到期暫停實施的影響做出具體說明，公司按照33％的稅率計算所得稅費用，體現出穩健的財務風格。前三季度公司確認所得稅費用26376.07萬元，綜合所得稅率達到27.33％。我們認為，公司今年出口產值占比很可能繼續在70％以上，從而可以申請減半征收企業所得稅；即使今年適用33％的稅率，也可以享受15%的稅收優惠。而且明年實施新的所得稅法，高新技術船舶屬于國家產業政策的鼓勵范疇；加上公司申請國家級高新技術企業，明年有望重新享受15％的優惠稅率。即使對以前不該享受的稅收優惠進行補稅，根據我們以前的報告，公司也只需補交所得稅1943萬元左右。如果今年按照15％稅率計算納稅，公司業績會更好。

　　巨額股票投資收益未進利潤。和其他公司對股票投資會計處理方法不同，廣船國際把股票投資作為“可供出售金融資產”看待，由于股價上升帶來公允價值的變化記入資本公積而對當期的業績沒有任何影響。其他多數公司把股票投資當作“交易性金融資產”來看待，從而期末的公允價值變動直接進損益，影響當期利潤。公司對招商銀行、招商輪船和中國神華的投資成本僅有5195.57萬元，而按照9月底的股票市價，可供出售金融資產公允價值已經增加55773.12萬元。如果立即變現，可增加每股收益0.96元（如果按15％所得稅稅率計算）。

　　公司訂單充足，未來業績持續高增長。三季度末，廣船國際手持訂單65艘，計289.41萬載重噸，合同金額約260億元。按照測算，今年第三季度公司新接船舶訂單11艘、40.4萬載重噸；前三季度新接船舶訂單20艘、79萬載重噸、合同金額約90億元。即使我們按照70萬載重噸的年產能，公司手持訂單夠4年的滿負荷生產，現在所接訂單只能排產到2012年以后。在新船價格不斷上漲和訂單延后交付的背景下，2010年之前公司造船業務毛利率還會保持高位或不斷上升，公司造船業績會持續高增長。