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　　3Q再次好于預期前3季度天壇生物主營收入3.66億元，同比增長21％；凈利潤8440萬元，同比下降5%；EPS 0.26元，扣除非經常性損益后EPS 0.27元，好于我們對其3季報利潤下滑約9％、EPS 0.25元的預期。ROE 13.45%，每股經營凈現金流0.23元，同比增長201％。

　　其中第3季度單季：收入1.41億元，同比增長64％，凈利潤3017萬元，同比增長34％。

　　業績趨好的原因是第3季度子公司長春天壇盈利加速增長，以及母公司自身已走出上半年低谷，收入和利潤同比開始恢復增長。

　　子公司長春天壇盈利翻倍增長，拉動業績功不可沒06年9月底完成收購51％股權的子公司長春有限，是目前國產水痘疫苗的兩家主力生產商之一（另一家是中生集團旗下的上海所），盈利能力十分突出，在07年母公司遭遇短期波折時其合并報表成為天壇生物最大的業績亮點。

　　06年長春天壇處于收購磨合期，加之所得稅率提高至15％，業績有所滑坡，收入約1.05億元，凈利潤約3000萬元。07年該公司業績強勁彈升，前3季度我們估計其收入約1.2億元，凈利潤約5600萬元，凈利潤率高達50％！而上半年該子公司實現銷售收入6399萬元、凈利潤2851萬元，可見第3季度其收入和利潤加速增長。該子公司前3季度貢獻的利潤占天壇生物凈利潤1/3強，拉動業績功不可沒；同時也大幅改善了公司經營現金流。

　　母公司加大營銷和費用控制力度，步出低谷母公司上半年業績大幅下滑，第3季度已走出低谷，收入取得4%增長。從前3季度整體看，母公司收入2.46億元，下滑17％，但銷售費用僅略有增長而管理費用大幅降低30％。主要產品麻腮風、流感、分包裝等車間已全部通過GMP再認證或恢檢，但麻腮風的工藝技術問題尚需要進一步解決。

　　全年業績有望不降反升年初由于面臨疫苗、血液制品行業整頓以及主導產品乙肝疫苗停產1個月的突發事件，公司悲觀地預計07年全年業績下降將超過30％，目前公司預計07年盈利會達到或者略好于去年水平。我們將公司07年EPS由0.30元提高至0.33元，同比06年增長6％；并預計08年業績將有大幅恢復性增長，不考慮資產注入，預計08年EPS約0.50元，09年EPS約0.65元。

　　看好中國疫苗行業發展潛力及中生集團整合前景天壇生物目前仍存在較大的產能瓶頸，以至于一些面臨轉產的疫苗新產品無法正常中試生產，及時產業化。未來，不僅現有產品產銷放量推動業績，新產品方面，水痘、流腦A+C結合苗、Hib、狂犬疫苗等有望陸續完成轉產，形成08年后新增長點。更長期的產品儲備方面：北生所的治療性乙肝疫苗（乙克）、β干擾素、四價流腦、滅活脊灰等目前處于臨床階段的重磅產品，為未來發展奠定了堅實基礎。

　　產能瓶頸同樣存在于中生集團其它所，即，中國政府已在07年決定將納入政府計劃采購的疫苗從之前的5種擴大至15種，政府采購金額將連年大幅度攀升，而中生集團的整體產能目前遠遠不能滿足政府的采購需求。

　　在創建和諧社會、政府日益重視衛生“防疫”的大前提下，中國疫苗行業潛力巨大；在國家推動央企整體上市的大趨勢下，08年中生集團對各所的整合進度可能提速，整合后的中生集團有望充分分享中國疫苗產業的大發展機遇。

　　從另一個角度，我們也可以認為中生集團是目前醫藥行業中唯一未被證券市場充分挖掘的、具有巨大改善和效益釋放空間的國有資源型企業。

　　長線戰略性品種，維持“推薦”評級基于對中生集團將在08年實質性啟動并最終完成整合的預期，繼續維持“推薦”評級。建議作為醫藥行業的戰略性配置品種并長線持有。

　　風險因素中生集團為大型國企，改革速度可能緩慢，投資者將承擔一定的時間成本。

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