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中國遠洋(601919):航運旗艦前景廣闊http://www.sina.com.cn 2007年10月24日 20:26 證券導刊
新浪提示:本文屬于研究報告欄目,僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法,并非正式的新聞報道,新浪不保證其真實性和客觀性,一切有關該股的有效信息,以滬深交易所的公告為準,敬請投資者注意風險。 中金公司 梁耀文 資產注入方案好于預期 中國遠洋于2007 年9 月4 日公告,將通過非公開發行A 股的方式收購其母公司(中遠總公司)幾乎全部的干散貨船舶資產,即收購中遠散運、青島遠洋、Golden View(香港中遠的干散貨資產)和深圳遠洋100%的股權。收購價格為346.1 億元,對應07 年6 月底的收購市凈率為1.89 倍,06 年收購市盈率5.6 倍。中國遠洋對此次收購將通過69%股權融資,31%債務融資方式解決,發行總股數不超過12.97 億股,相當于股權攤薄比例為12.7%。具體為:以股權換資產的方式向大股東中遠總公司發行8.64 億股,發行價格為每股18.49 元人民幣(公司停牌前20 個交易日均價);該部分發行股份折合人民幣159.8 億元,占總體收購價格的46%。向不超過十家特定投資者發行4.33 億股,發行價格為不低于每股18.49 元人民幣。該部分融資折合人民幣不低于80 億元,將作為對價款支付給中遠總公司,這部分占總體收購價格的23%。剩余約人民幣106 億元,占總體收購價格的31%,將以公司的自有資金和/或金融機構借款等方式補足。 我們對此次干散貨資產收購和A 股增發持正面看法,并認為: 資產注入條款優厚程度超過預期。公司公告的干散貨資產盈利狀況高于我們之前的預測,收購價格低于我們的預期,因此對二級市場投資者構成重大利好;未來業務結構有所優化。雖然干散貨的周期波動也較大,但理論上只要干散貨和集運這兩個子行業的周期波動相關系數小于1,則整體公司的業績波動將得到降低;干散貨為中遠集團內部管理優秀,盈利能力比較強的業務。目前運力排名世界第一,約占全球運力的8.4%,而且是第二名的2.6 倍,且公司的干散貨資產的平均船齡較低,截至2007 年6 月30 日,自有船舶的平均船齡為14.4 年,低于市場平均的19.5 年。因此干散貨的注入將使得公司的資產質量得到改善;中遠集團一直致力于將中國遠洋打造成一個“全球物流經營人”,此次通過將干散貨、集裝箱航運、碼頭和物流業務都集中于中國遠洋內部,將更能夠實現不同業務的協調,實現這一目標。 公司盈利大幅提升。公司公告此次資產注入后,公司06 年的凈利潤將從收購前的12.23 億元提升至75.89 億元,增幅為520.5%,07 年上半年的凈利潤將從8.5 億提升到70.5 億,增幅為829.4%。考慮到增發股份的攤薄,07 年上半年每股盈利將從原來的0.12 元提升到0.69 元,提升比例為575.1%。07 年上半年的半年凈資產回報率從2.6%提升到18%,06 年的凈資產收益率從7.3%提升到41%。 中遠干散貨業務位列世界第一 中遠干散貨業務歷史悠久,從1961 年中遠集團成立以來一直排在世界前三,近幾年依靠租船經營擴大規模,一直位列世界第一,且規模為第二名的2.6 倍。而且公司的干散貨業務管理能力非常強,一直能夠靈活根據市場情況來調整運力規模以及運營模式,目前租入運力占總運力的59%,經營模式上長期包運合同、期租和即期市場各占1/3,也就是說約2/3 的業務與市場運價相關度較高。目前公司與國內和國際很多大客戶都建立了長期的聯系,具備廣泛的客戶基礎。 目前公司有46 艘干散貨船舶的訂單,其中包括超大型干散貨船(載重噸為20 萬噸以上)10 艘,好望角型船9 艘,巴拿馬型船9 艘以及大靈便型船18 艘。 目前公司的客戶分布在國內和國外,其中與國內的很多大客戶均簽訂了長期的協議,寶鋼、神華、中煤、鞍鋼、首鋼、沙鋼和大唐國際等大型鋼鐵、煤炭、電力企業均為公司的主要客戶。 進一步資產注入和整合? 我們認為中遠總公司未來還是會將油輪資產注入中國遠洋這一“上市旗艦”,但是由于近期油輪市場低迷,公司表示此注入不會在短期內進行,且由于油輪資產盈利相比目前業務較低,其影響也相對有限。另外,目前中遠集團旗下有中國遠洋、中遠太平洋、中遠航運、中遠國際和中遠投資(新加坡)五家上市公司,其中中國遠洋為A+H 上市,中遠太平洋和中遠國際為香港上市,中遠航運為國內A 股上市,中遠投資為新加坡上市。我們認為目前中遠集團下屬上市公司各司其職,并沒有同業競爭,公司近期對旗下上市公司進行整合的可能性也不大。 油輪業務:短期內注入可能性不大,且影響有限。在干散貨資產注入之后,中遠總公司的主要航運資產只有油輪待注入中國遠洋這一“上市旗艦”。中遠總公司目前的油輪船隊運力約為450 萬載重噸,包括10 艘VLCC,約300 萬載重噸,以載重噸而計在國內排名第一。目前公司尚有7 艘VLCC 訂單,將在07-09 年分別每年交付一艘,2010年交付4 艘,屆時公司將擁有17 艘VLCC,油輪船隊總運力將達到700 萬噸左右。 我們根據公司公告的中遠總公司06 年凈利潤87 億來測算油輪船隊利潤:考慮到干散貨業務06年的凈利潤為63 億左右,中國遠洋原有集裝箱業務給中遠總公司貢獻利潤為6 億左右,廣州遠洋06 年凈利潤為5 億,另外,考慮到中遠集團尚有造船、金融等業務,同時參考中海發展和招商輪船的油運業務,我們估算中遠油輪業務06 年的凈利潤為10 個億左右。 油輪市場07 年運價低于06 年,且我們預計08 年市場將繼續低迷,直到2009 年由于單殼船拆解將帶來市場回暖。我們預計將來油輪資產也會注入到中國遠洋這一“上市旗艦”,但是短期內可能性不大。另外,由于油輪業務盈利狀況跟目前中國遠洋的干散貨資產有一定差距,預計該部分資產注入帶來的盈利影響也相對有限。 盈利預測和投資建議 基于我們對干散貨業務相對保守的判斷,公司未來增長將主要來自集運業務,公司07-09年的盈利預測分別為1.50、1.68、2.03元,整體而言,中國遠洋的合理估值為34.5 元,但是考慮到1)A 股可比公司估值較高;2)下半年為集運和干散貨市場旺季,運價逐漸攀升將為股價形成支撐,維持“推薦”評級,同時提示估值風險。 新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。
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