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　　隨著中國液晶電視市場的快速增長和公司海外業務的持續增長，公司的液晶電視規模將快速提升。預計公司07、08年EPS分別為0.36元、0.59元，我們給予08年30倍PE，內在價值為17.7元，繼續維持“增持”的投資建議。

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　　聯合證券 陳偉彥

　　事件：

　　公司9月20日發布公告，根據公司的三步規劃：計劃投資7億元，07年完成第一條50萬片的規模；08年上半年投產第二條生產線，到08年底完成第三條生產線并達到年產150萬片；09年五條生產線全部完成，年產能達300萬片。期間，還將將建成LED背光模組生產線。

　　點評：

　　

液晶模組生產線投產

　　液晶模組作為液晶面板的后端組裝工序，是液晶電視上游關鍵的環節之一。目前，全球液晶面板和液晶模組制造主要掌握在臺灣、韓國和日本廠商手中，國內企業在平板上游一直處于缺失狀態。此次海信電器投產國內企業第一條液晶模組項目，是國內企業首次在平板上游關鍵領域取得突破，初步擁有自己的話語權。此舉也是公司持續的技術積累和向平板上游拓展策略的結果，公司06年即制定了向平板上游拓展的策略：整合液晶模組、背光模組和芯片的資源，逐步建立在平板顯示核心技術領域的競爭優勢，此次項目投產是公司邁出的關鍵一步，具有極其重要的意義：

　　1、及時跟蹤上游技術變化。彩電更新換代速度較快，尤其是上游技術變化較快，雖然沒有任何企業能通吃上游各環節，但在上游關鍵領域建立技術優勢并及時跟蹤行業技術變化是企業持續發展所必須，此次液晶模組生產線投產充分說明公司深厚的技術積累和對上游資源的整合能力，這種優勢是公司在

平板電視領域持續發展的堅實保障，也是公司區別于國內其他大部分彩電企業之處。

　　2、建立領先的成本競爭力。通過液晶模組、背光模組與整機之間的整合，公司可簡化產品研發流程和制造流程、縮短

供應鏈周期并降低供應鏈成本，從而降低液晶電視整機成本。但由于公司此次項目的一期規模較小，且產能的釋放需要一個過程，因此對公司07年業績不會產生明顯影響，隨著公司產能的持續擴張，對業績的影響將在08年充分體現，極大提升公司的產品競爭力和毛利率。

　　模組制造與整機制造：垂直整合、降低成本

　　液晶模組制造是在Array和Cell流程完成液晶面板(Cell)制造之后，再在液晶面板的基礎上，與背光模組、驅動IC及其他材料經過Module流程，完成最終向整機企業交付的液晶模組，模組制造是面板和整機之間的關鍵環節。

　　與液晶面板的前段制造工序相比，液晶模組制造工藝的復雜度相對低于面板制造，同時更需要大量的人力投入，目前全球液晶面板廠商三星、奇美、LPL等紛紛將模組制造工廠向中國轉移。液晶模組制造介于液晶面板和整機制造之間，掌握液晶模組制造可以與上游面板廠商建立緊密聯系，更好跟蹤上游技術變化，同時，通過整合模組和整機的研發資源和供應鏈資源，可以有效降低整機成本，尤其是公司目前已經自主掌握了占模組最大成本比例的LED背光源的技術，這種整合優勢不僅在國內企業中是最領先的，而且考慮到公司在平板電視領域整機匹配技術、數字多媒體技術和對國內渠道的掌控能力之后，公司在平板電視領域的競爭力大為增強。

　　規模和技術決定與上游合作的議價能力

　　由于公司投資的液晶模組生產線仍需要向上游液晶面板廠商采購面板，再加工成液晶模組，因此，我們認為此次項目的風險點主要體現在以下方面：1、是否能獲得上游液晶面板廠商的穩定供貨支持？2、技術積累是否足以支撐項目的持續推進？3、自制的成本是否低于外購的成本？

　　我們認為，液晶電視整機的規模和平板電視領域的技術能力是決定液晶模組項目成功與否的關鍵。由于液晶電視面板行業整體處于供過于求的競爭格局，根據臺灣IBT綜研所的近期統計，2007、2008年全球液晶電視面板產能為7800萬片、9640萬片，高于一般市場調查機構對2007、2008年全球市場需求預測的7250萬片、9220萬片，面板廠商需要調節產能利用率以維持供需相對平衡。因此，只要下游企業具有規模，就具備了和上游面板廠商的議價能力。

　　公司2007年液晶電視銷量預計130萬臺，已初步具備和上游的議價能力。而且隨著中國液晶電視市場的快速增長和公司海外業務的持續增長，公司的液晶電視規模將快速提升。以2008年國內液晶電視銷量將達到1300萬臺，以公司液晶電視市場占有率14%計算，加上海外平板業務的持續增長，保守估計公司的液晶電視規模到2008年達到200萬臺，到2009年達到300萬臺，這個規模是任何一家液晶面板廠商也不能忽視的，也是公司獲取上游面板穩定供應的重要保障。

　　除了整機的規模之外，公司在平板電視領域的技術優勢也是與上游面板廠商穩定合作的重要保障。由于液晶面板技術進步較快，且這種技術的變化更多的與下游整機的應用需求有關，對于面板廠商來說，與下游技術領先的整機廠商結成戰略合作關系，整合雙方的研發資源，也有利于自身的技術進步和成本降低。因此，下游整機企業的技術能力也是與上游面板廠商合作時的重要籌碼。公司在平板電視領域具有深厚的技術積累，液晶電視市場份額持續保持國內第一，且在數字多媒體領域處于領先水平，已建立了國內第一家國家級的數字多媒體實驗室。因此，我們認為，整機的規模和優異的技術能力是公司獲取與上游穩定合作關系并順利推進液晶模組項目的重要保障。

　　投資建議

　　預計公司07、08年EPS分別為0.36元、0.59元，我們給予08年30倍PE，內在價值為17.7元，繼續維持“增持”的投資建議。

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