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　　近日公司收購(gòu)北京華信北美科技有限公司，增資3040 萬(wàn)元，取得華信北美51%的股權(quán)。通過(guò)收購(gòu)華信北美和聯(lián)銀通，公司在銀行業(yè)將具顯著優(yōu)勢(shì)。公司正在進(jìn)入成長(zhǎng)高峰，長(zhǎng)線投資價(jià)值顯著，預(yù)測(cè)半年后股價(jià)將達(dá)到50 元以上。

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　　銀河證券 王家煒

　　收購(gòu)華信北美，深入銀行業(yè)IT 軟件和服務(wù)領(lǐng)域

　　近日東華合創(chuàng)公告收購(gòu)北京華信北美科技有限公司，公司增資3040 萬(wàn)元，認(rèn)繳注冊(cè)資本2414 萬(wàn)元，其余126 萬(wàn)元作為華信北美的資本公積，公司并取得華信北美51%的股權(quán)。華信北美的另外兩家股東威視投資和紫光北美合計(jì)持有49%的股權(quán)，這兩家公司均為民營(yíng)科技企業(yè)。

　　華信北美是國(guó)內(nèi)銀行業(yè)軟件和服務(wù)行業(yè)的骨干企業(yè)，擁有銀行業(yè)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)解決方案，包括銀行核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)、電子渠道平臺(tái)產(chǎn)品、中間業(yè)務(wù)平臺(tái)、

電子商務(wù)系統(tǒng)、中間軟件產(chǎn)品、災(zāi)難備份項(xiàng)目建設(shè)等領(lǐng)域。從2006 年開始，由于新一代核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)CBS/400在4 個(gè)省農(nóng)信社及天津建行、寧波商業(yè)銀行上線成功，華信北美進(jìn)入快速成長(zhǎng)時(shí)期。目前華信北美在農(nóng)信社領(lǐng)域的銷售增長(zhǎng)極為快速，在股份制銀行領(lǐng)域銷售業(yè)績(jī)也日趨向好。

　　這次收購(gòu)將會(huì)顯著提升東華合創(chuàng)的投資價(jià)值。新資產(chǎn)的收購(gòu)價(jià)格非常便宜，而現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)A 股的平均市盈率已達(dá)到40 倍，科技股平均市盈率更高，無(wú)疑這次收購(gòu)會(huì)顯著增加公司價(jià)值，并增厚東華合創(chuàng)的每股收益。

　　對(duì)賭協(xié)議促使被收購(gòu)企業(yè)管理層繼續(xù)努力

　　在東華合創(chuàng)與紫光北美和威視北美簽訂的增資協(xié)議中，紫光北美和威視投資承諾，華信北美2008 年凈利潤(rùn)將不低于3000 萬(wàn)元，2008 年和2009 年凈利潤(rùn)分別比上一年增長(zhǎng)不低于20%。若業(yè)績(jī)承諾未實(shí)現(xiàn)，紫光北美和威視投資承諾用現(xiàn)金或以后年度應(yīng)享有的分紅收益進(jìn)行補(bǔ)償。

　　在對(duì)外投資公告中還披露了對(duì)華信北美的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，雖然這不是承諾，但無(wú)疑具有相當(dāng)好的預(yù)測(cè)性，而這一預(yù)測(cè)與華信北美原有股東的業(yè)績(jī)承諾很相近。

　　對(duì)賭協(xié)議簡(jiǎn)化了收購(gòu)之后對(duì)華信北美的管理難度，其原有管理層必須盡力經(jīng)營(yíng)，創(chuàng)造利潤(rùn)，否則自身將會(huì)遭受嚴(yán)重?fù)p失。以往IT 企業(yè)的兼并案例多不成功，就是因?yàn)闆]有類似對(duì)賭協(xié)議的約束，導(dǎo)致對(duì)被兼并企業(yè)的管理難度非常大。

　　我們估計(jì)未來(lái)三年華信北美將會(huì)以更高速度成長(zhǎng)，其管理層兼股東之所以敢于做出苛刻的業(yè)績(jī)承諾，無(wú)疑是因?yàn)樗麄儤O為看好未來(lái)發(fā)展前景。

　　東華合創(chuàng)將成為銀行業(yè)IT 軟件和服務(wù)的內(nèi)資骨干企業(yè)

　　通過(guò)收購(gòu)華信北美和聯(lián)銀通科技兩家企業(yè)，東華合創(chuàng)在銀行業(yè)將具有越來(lái)越顯著的優(yōu)勢(shì)。我們估計(jì)到2008 年?yáng)|華合創(chuàng)在銀行業(yè)的IT 銷售收入將接近3 億元，將領(lǐng)先于其他國(guó)內(nèi)企業(yè)。

　　東華合創(chuàng)與華信北美、聯(lián)銀通科技的三方業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯。華信北美的優(yōu)勢(shì)在于涉及到銀行業(yè)核心軟件系統(tǒng)，聯(lián)銀通科技在銀行業(yè)IT 服務(wù)領(lǐng)域占有較好市場(chǎng)份額，東華合創(chuàng)的強(qiáng)項(xiàng)在于高質(zhì)量、低成本的系統(tǒng)集成，三方的業(yè)務(wù)專長(zhǎng)有很好的互補(bǔ)性。從客戶分布上看，華信北美在農(nóng)信社優(yōu)勢(shì)明顯，聯(lián)銀通科技的客戶群集中于股份制商業(yè)銀行和發(fā)達(dá)城市的城市商業(yè)銀行，東華合創(chuàng)在銀行業(yè)的客戶集中于二三線城市的城市商業(yè)銀行，三方的客戶群也具有很好的互補(bǔ)性。

　　對(duì)于東華合創(chuàng)，這次收購(gòu)使公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向日漸清晰，銀行業(yè)軟件、服務(wù)和集成成為重要業(yè)務(wù)方向，這對(duì)于一家后起的優(yōu)秀軟件服務(wù)和系統(tǒng)集成商具有重要戰(zhàn)略意義。

　　風(fēng)險(xiǎn)、盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)

　　風(fēng)險(xiǎn)方面，盡管存在對(duì)賭協(xié)議的約束，東華合創(chuàng)仍然存在對(duì)華信北美的整合挑戰(zhàn)。公司原有業(yè)務(wù)就具長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，連續(xù)收購(gòu)將會(huì)使公司經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)進(jìn)入到高峰期。因?yàn)楸皇召?gòu)公司的業(yè)績(jī)?cè)?008 年才可計(jì)入，因此我們給出2007 年的備考業(yè)績(jī)。

　　我們預(yù)測(cè)(不收購(gòu)情況下)公司2007 年凈利潤(rùn)將可達(dá)到8797 萬(wàn)元，每股收益0.68 元。收購(gòu)后2007 年凈利潤(rùn)(備考)將達(dá)到1.28 億元，攤薄后每股收益0.90 元，預(yù)期市盈率40.6倍。2008 年凈利潤(rùn)(收購(gòu)華信北美100%股權(quán))將可達(dá)到1.81 億元，每股收益1.27 元，預(yù)期市盈率只有28.7 倍。公司長(zhǎng)線投資價(jià)值顯著，我們預(yù)測(cè)在半年之內(nèi)股價(jià)將達(dá)到50 元以上。維持投資評(píng)級(jí)：推薦。

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